2022年年报点评：营收稳健，信贷高增

事件：3月23日，常熟银行发布2022年报。2022年营收88.1亿元，YoY+15.1%； 归母净利润27.4亿元，YoY+25.4%；不良率0.81%，拨备覆盖率537%。 营收增速预计在农商行中保持领先，利润增速保持高位。截至2022年末，营收累计同比增速（下同）较22Q3下降3.5pct，或主要来自两部分拖累：一是净利息收入同比增速较22Q3下降4.9pct，部分受22Q4普惠小微贷款阶段性减息1pct的影响，对应的资金激励以及22Q2-Q4的2%普惠小微贷款余额增量资金激励也有望于2023年落地，增强业绩确定性； 二是22Q4债市显著回调对金融投资收益的影响，表现在其他非息收入同比增速较22Q3下降17.9pct。值得注意的是，净手续费收入同比虽延续负增长，但降幅显著收窄76.2pct，波动或主要受理财收入确认时间的影响。 归母净利润同比增速较22Q3略上升0.2pct，在信用成本有所抬升的基础上保持25%以上的较高水平，从已披露的农商行业绩快报看，基于领先的营收增速，常熟银行利润增长基础扎实。 存贷两旺，村镇银行贡献度明显提升。截至2022年末，贷款总额同比增速达到18.8%，较22Q3大幅提升3.4pct，存款总额同比增速亦提升2.7pct，后者或主要受理财赎回回流存款的影响，但也一定程度夯实了常熟银行的核心存款。我们观察到，2022年村镇银行的存、贷款贡献度均有明显提升，占比较2021年分别提升0.6pct和0.3pct，对常熟银行的持续扩表发挥重要作用。 净息差继续收窄，23年压力或减轻。2022年净息差较上半年回落7BP，主要是生息资产收益率降低13BP的影响。展望2023年，小微信贷市场竞争或趋于温和，贷款供需关系有望改善，企业主对于融资成本的敏感度或有下降，这些都有望为以常熟银行为代表的农商行带来更好的经营环境，缓解息差收窄压力。 资产质量依旧优异，拨备覆盖率保持高位。截至2022年底，不良率较22Q3抬升3BP，逾期率较22H1抬升11BP，我们认为这是此前疫情影响下的阶段性波动，伴随经济复苏，生产经营回归常态，以经营贷为代表的信贷品种资产质量有望明显改善。此外，关注率下降3BP，也一定程度表明资产质量稳定可控。拨备覆盖率较22Q3略降5pct，但仍处于接近540%的高水平，反哺利润空间足。 投资建议：利润保持高增，资产质量优异 较高的营收增速下，利润增长基础扎实；村镇银行较好发挥支撑扩表的作用；净息差收窄压力在23年或有减轻；资产质量仍处于优异水平。预计23-25年EPS分别为1.22元、1.49元和1.81元，2023年3月23日收盘价对应0.8倍23年PB，维持“推荐”评级。 风险提示：宏观经济增速下行；疫情风险频发；信用风险暴露。 盈利预测与财务指标项目/年度 图1：常熟银行截至2022年业绩累计同比增速 图2：常熟银行截至2022年净利息收入、净手续费收入累计同比增速 图3：常熟银行截至2022年其他非息收入累计同比增速 图4：常熟银行截至2022年总资产、贷款同比增速（%） 图5：常熟银行截至2022年总负债、存款同比增速（%） 图6：常熟银行截至2022年净息差及两端拆解 图7：常熟银行截至2022年不良贷款率 图8：常熟银行截至2022年关注率 图9：常熟银行截至2022年逾期率 图10：常熟银行截至2022年拨备水平 公司财务报表数据预测汇总 利润表（亿元）净利息收入 资产负债表（亿元）