利润表现超预期，产品结构升级有望加速

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青岛啤酒发布2022年年度报告，实现营业收入321.72亿元，同比增长6.65%；实现归母净利润37.11亿元，同比增长17.59%。2022Q4实现营业收入30.62亿元，同比-9.83%；实现归母净利润-5.56亿元，同比-22.19%。公司高端化战略持续推行，2022年中高端啤酒销量达293万吨，同比增长5.0%，高于主品牌整体增速。分区域来看，2022年公司山东/华北/华南/华东/东南/境外收入分别同比+8.2%/+8.1%/+1.0%/-0.5%/+2.8%/+12.0%。2022年公司毛利率为36.9%，同比提升0.13pct。公司高端化趋势下把握行业β，关注成本周期变化。预计公司2023-2025年实现营收346.9/367.9/389.1亿元，同比增长7.8%/6.1%/5.7%，实现归母净利润43.5/50.8/57.6亿元，同比增长17.2%/16.9%/13.4%，EPS分别为3.19/3.73/4.23元，对应PE分别为34.5x/29.5x/26.0x，维持“买入”评级。