电荷泵翘楚拓矩阵蓝图，通用产品力屡复制成功

2023年03月23日 公司研究●证券研究报告 南芯科技（688484.SH） 深度分析 电荷泵翘楚拓矩阵蓝图，通用产品力屡复制成功投资要点南芯科技聚焦于电源及电池管理领域，八大产品线应用于消费电子、汽车及工控三大下游领域，为客户提供端到端完整应用。细分赛道中，公司电荷泵充电管理芯片架构最为完善，综合性能更强，跻身全球第一梯队。未来公司将继续以客户需求为导向形成完整高效的解决方案，以自身技术沉淀及产品快速迭代推动足具竞争力的产业化方案，不断复制过往在电荷泵产品线的成功经验，丰富产品矩阵拓展下游如汽车/工业等应用。南芯科技核心技术团队稳定，创始人及核心团队均为模拟IC行业精兵，曾就职于全球模拟IC龙头德州仪器（TI），从业经验皆超15年，未来公司将进一步加大人才梯队建设及研发投入，布局更多产品及赛道。端到端完整解决方案，技术优势凸显：公司是国内少有的可提供从充电端到设备端整体充电解决方案的厂商，产品角度包含了AC/DC、DC/DC、协议芯片、电荷泵、开关充等多产品线，同时兼具高压700V-BCD工艺、集成内核的嵌入式芯片工艺等，公司电荷泵高效率架构有望延伸至更多领域。智能手机领域将继续沿着小型化、集成化、高功率等方向迭代，汽车领域电动化、智能化与网联化深入发展，为公司提供中长期强劲增长动力开启第二成长曲线。当前时点终端客户认为快充成为提升性价比较高的“卖点”方案，电荷泵技术热损较低为快充理想方案：从手机迭代层面分析，有线/无线充电最高充电功率提高成为必然：（1）有线/无线充电最高功率瓦数成为旗舰与次旗舰定价差构成之一；（2）充电功率提升成为手机迭代选项之一；（3）240W有望成为最大有线充电功率标配，50W为最大无线功率上限。从技术端分析，电荷泵技术在快充方案中脱颖而出：（1）高压快充实现相对容易，但热损随着功率提升更加严重；（2）低压快充不需二次降压，但定制成本过高；（3）电荷泵快充提升充电效率，同等充电功率下热损更低。公司电荷泵芯片跻身全球第一梯队，有望率先覆盖4：1架构，持续引领业界：从产品架构方面分析，除海外及中国台湾厂商未披露外，南芯科技产品架构覆盖更全面，从产品数量来看，TI以91款产品排列第一，南芯14款次之；从核心专利层面分析，南芯科技掌握4款与电荷泵直接相关核心专列。目前，公司第二代电荷泵芯片，最高输出功率为120W，充电效率峰值为98.65%，在工作电流为12A的条件下，充电效率依旧能保持在97%以上，性能优于同业已披露电荷泵芯片在研项目。公司在研大功率电荷泵充电管理芯片项目，预计覆盖4：1架构，8A充电条件下效率有望维持在97%以上，将持续引领业界。成功路径的不断复制推动公司持续发展壮大，多款产品通过车规认证，智能驱动芯片有望下半年进入量产阶段：随着汽车领域电动化、智能化及网联化深入发展，人机接口、车载显示屏、智能设备互联、远程信息处理等信息娱乐及仪表系统等将陆续进入汽车内部系统成为标配，从而带动专用电源管理芯片及多功能集成智能驱动芯片需求。在汽车前装市场中公司多颗无线/有线充电类产品通过AEC-Q100车规认证并实现大规模量产；在影音娱乐及车身控制系统，部分DC-DC电源产品完成车规认证，陆续进入量产状态；公司智能驱动芯片目前在样品阶段，有望于2023年下 投资评级买入-A(首次)股价-交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）423.53流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师孙远峰 SAC执业证书编号：S0910522120001sunyuanfeng@huajinsc.cn 分析师王海维 SAC执业证书编号：S0910523020005wanghaiwei@huajinsc.cn 相关报告 半年陆续会进入量产阶段。 便携式储能核心模块近乎全覆盖，工业级SSR系列控制芯片满足多应用场景：公司可覆盖便携式移动储能核心模块（除逆变外），以公牛600W户外电源为例，内置多款南芯科技产品，如SC8815同步升降压控制器、SC8103同步降压芯片、SC2001USB-C口协议芯片、SC8802DC输出降压控制器。公司工业级SSR系列控制芯片 （SC303x/SC304x）主要面向工业类、TV/Monitor等市场，为用户提供更可靠、更具性价比的解决方案，可满足多种应用场景。 投资建议：预计2023年~2025年公司合计营收分别为17.56亿元、23.71亿元、32.00亿元，归母净利润分别为3.35亿元、5.04亿元、6.92亿元。估值方面，公司本次发行价为39.99元/股，发行后总股本为4.24亿股，对应发行价总市值为169.56亿元，我们对比国内模拟IC设计公司，剔除晶丰明源、明微电子和富满微等驱动类芯片占比较高的企业，相对2023年和2024年PE平均估值分别为58.98X、36.30X，考虑公司在电源及电池领域提供端到端完整解决方案的稀缺性，以及未来公司不断复制电荷泵产品线的成功经验，以更丰富的产品线布局汽车工业等新应用领域，我们给予公司相对2024年PE为45X，对应总市值为226.8亿元，首次覆盖，给予“买入”评级。 风险提示：（1）行业库存消化缓慢，下游需求不及预期；（2）产品研发进程不及预期，新品迭代延缓；（3）电荷泵充电管理芯片市场竞争加剧的风险 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 984 1,301 1,756 2,371 3,200 YoY(%) 452.0 32.2 35.0 35.0 35.0 净利润(百万元) 244 246 335 504 692 YoY(%) 3159.9 0.9 35.9 50.7 37.4 毛利率(%) 43.1 43.0 41.6 43.3 44.3 EPS(摊薄/元) 0.58 0.58 0.79 1.19 1.64 ROE(%) 26.7 22.9 8.5 11.3 13.5 P/E(倍) 69.3 68.7 50.6 33.6 24.4 P/B(倍) 18.5 15.8 4.3 3.8 3.3 净利率(%) 24.8 18.9 19.0 21.3 21.6 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 1、南芯科技：电源及电池管理黑马，细分领域出货量全球第一6 1.1发展历程：以USBPD为起点，逐步打造电源管理全产品线6 1.2股权架构：公司股权相对集中，实控人产业背景坚实7 1.3科研能力：核心技术团队国际龙头工作经验丰富，研发人员占半壁江山8 1.4产品矩阵：八大产品线提供端到端完整应用，三大领域共同发展9 1.5经营概况：经营管理卓尔不群，电荷泵充电管理芯片为主要收入来源12 2、市场概览：电荷泵为大功率快充提供可能，南芯有望持续引领该细分赛道16 2.1市场趋势：快充功率升级成为手机市场新宠儿，有线最高功率达突破240W16 2.2发展路线：技术与市场交汇，电荷泵助力实现大功率快充17 2.3电荷泵技术：电容为电荷泵核心，多种方案实现高压直充19 2.4厂商对比：TI为电源管理绝对龙头，电荷泵领域南芯出类拔萃21 3、南芯产品：多数产品对标国际龙头，功能更加丰富24 3.1充电管理芯片：电荷泵充电管理芯片综合性能更强，无线充电芯片最大接受功率达50W24 3.2其他电源及电池管理芯片：AC-DC与DC-DC芯片对标国际水平，快充协议芯片功能更丰富26 4、下游应用：深耕消费市场，拓展工业、汽车领域，电源及电池管理领域平台型雏形初现29 4.1消费市场：最高可达300W功率，快充领域与众多知名手机品牌深度合作29 4.2汽车市场：以有线/无线产品线为切入点，智能驱动芯片蓄势待发31 4.2工业市场：多用于泛工业领域，便携式储能领域核心模块近乎全覆盖34 5、募投项目：巩固消费电子护城河，打造汽车电子第二增长曲线35 6、估值36 7、风险提示37 图表目录 图1：以USBPD为起点，逐步打造电源管理全产品线6 图2：南芯科技股权架构7 图3：2019-2022南芯科技研发费用情况（亿元/%）9 图4：2022H1南芯科技员工结构（%）9 图5：2022H1南芯科技员工学历结构（%）9 图6：八大产品线，提供一站式解决方案10 图7：供电段+设备端齐头并进，为客户提供端到端服务10 图8：2019-2022南芯科技营收情况（亿元/%）13 图9：2019-2022H1南芯科技存货情况（亿元/%）13 图10：2019-2022南芯科技毛利率与净利润率（%）14 图11：2019-2022H1南芯科技细分领域芯片毛利率（%）14 图12：2019-2022H1南芯科技产品种类营收占比（%）14 图13：2019-2022H1南芯科技下游应用占比（%）14 图14：2019-2022H1南芯科技产直销与经销占比（%）15 图15：2019-2022H1南芯科技成本具体构成（%）15 图16：2022H1前五大采购商情况（%）15 图17：2019-2022南芯科技三费及占营收比例（万元/%）16 图18：2019-2022H1南芯科技应收账款余额及占营收比例（亿元/%）16 图19：2012-2022年智能手机充电功率演进17 图20：有线快充功率不断提升，政策限制50W为无线快充极限17 图21：锂电池充电三个阶段18 图22：40W电荷泵快充充电过程中电流电压变化18 图23：南新科技SC8551电荷泵电路图（完整版）20 图24：南新科技SC8551电荷泵电路图（单电容简化版）20 图25：闭合G1、G3等效电路图20 图26：闭合G2、G4等效电路图20 图27：电荷泵快充总体流程图21 图28：有线电荷泵技术快充示意图（iQOO120WFlashCharge）21 图29：无线电荷泵技术快充示意图（小米11Pro，兼容80W无线）21 图30：全球电源管理芯片竞争格局（左：2019，中：2020，右：2022年5月）22 图31：南芯科技第一代电荷泵芯片效率曲线（SC8551）23 图32：南芯科技第二代电荷泵芯片效率曲线（SC8571）23 图33：南芯科技电荷泵芯片价格与毛利率（元/%）23 图34：芯科技电荷泵芯销售结构（%）23 图35：南芯科技AC-DC产品树28 图36：2023E-2027E全球及中国智能手机出货量（百万台/%）29 图37：2017-2026E全球笔记本和平板电脑出货量（亿台）29 图38：2017-2026E全球适配器出货量（亿个）30 图39：2017-2026E全球移动电源设备出货量（亿台）30 图40：南芯科技120W-160W双电芯充电架构图30 图41：南芯科技200W3电芯充电架构图30 图42：南芯科技手机端设计案例30 图43：混合电源升压电池充电器简化原理图31 图44：南芯科技笔记本电脑端应用方案31 图45：TWS耳机-10C超快充系统框图及方案组合31 图46：2017-2021全球及中国汽车销量（万辆）32 图47：2017-2022E中国汽车电子行业市场规模（亿元/%）32 图48：AEC-Q100认证关键可靠性测试环节32 图49：南芯科技芯片通过汽车AEC-100认证32 图50：南芯科技典型汽车有线充电方案33 图51：南芯科技典型汽车无线充电方案33 图52：南芯智能座舱/语音娱乐系统框图33 图53：2017-2026E全球便携式储能电源市场规模（亿美元）34 图54：2017-2026E全球电动工具市场规模（亿美元）34 图55：便携式储能系统的内部功能架构图(绿色为南芯可提供方案)35 图56：采用南芯科技解决方案的公牛户外电源35 表1：南芯科技人子公司、分公司及参股公司状况：国内外皆有布局，有利于公司海内外开拓市场7 表2：核心技术团队稳定，从业经验均超15年，TI（德州仪器）从业背景为专业背书8 表3：布局消费电子、工控、汽车电子三大领域，在售产品共计超40款11 表4：快冲发展迭代路线19 表5：电荷泵市场参与者对比22