大单品引领全国化拓张加速，产品矩阵蓄力长期发展

事件：公司发布2021年年报，2021年公司实现营收69.78亿元，同比+40.72%；实现归母净利润11.93亿元，同比+46.90%。其中，21Q4实现营收14.18亿元，同比+54.95%；实现归母净利润1.97亿元，同比+82.30%。 “能量+”矩阵蓄力二次曲线，渠道+产品助推营收快速增长。公司全国化建设加速推进，21年全国营销本部实现营收30.02亿元（+53.63%），占比43.10%（+3.52pcts）。分区域看，华东/西南/华北/华中区域分别实现销售收入7.72/4.32/3.39/7.53亿元，同比增加79.07%/65.37%/45.00%/44.32%。 渠道方面，公司加速开拓传统/特通/现代渠道，提升整体铺市率。分产品看，东鹏特饮收入占比为94.66%，大单品500ml金瓶收入为50.24亿，占比76.22%，持续放量表现优异。公司逐步构建以东鹏特饮为核心的“东鹏能量+”产品矩阵，4月/9月/12月分别推出“东鹏0糖特饮”/“东鹏大咖”低糖摇摇拿铁/“她能”果汁能量饮料，新品迭出，蓄力公司二次增长曲线。 大单品放量推升毛利率，费用投入放眼长远发展。公司21年实现毛利率44.37%（+0.51pcts）， 剔除会计政策变更影响后实现毛利率47.34%（+0.74pcts）。主因500ml金瓶收入占比持续上升、大宗原材料聚酯切片提前锁价（-12.03%）。 销售/管理/财务/研发费用率分别为19.61%/3.61%/-0.16%/0.61%，同比变化-1.37/-0.1/+0.16/-0.11pcts；净利率为17.10%（-1.25pcts）。费用投入主为上市后加大品牌推广、增加冰柜投放、推进全国化战略、人员薪酬提高等，放眼于长远发展，盈利能力有望维持稳定。扣除公司私募股权基金投资收益等，公司21年归母扣非净利润为10.84亿元（+34.71%），利润端略有承压。从Q4看，公司实现毛利率28.22%（-2.60pcts），承压来自白砂糖、PET瓶包材成本上升。 渠道开拓助力全国扩张，产品矩阵蓄力持续增长。渠道方面，公司采取成熟市场全渠道精耕+空白市场大流通模式，一方面加速开拓全国化市场，完善经销体系、开拓终端网点、加强冰柜投放，促进销量快速增长；另一方面立足广东大本营，精耕传统强势区域，22年设立广东餐饮大区，重点布局餐饮渠道。此外，公司积极推进全国产能布局，为全国化扩张奠定基础。 产品方面，大单品放量+新品拓展形成“东鹏能量+”产品矩阵，产品结构持续优化，产品力和市场份额不断提升。展望22年，随着公司全国化进程提速、渠道+产品矩阵双引擎发力，公司有望进入并长期处于发展快车道。 盈利预测：由于公司22年或存在原材料成本压力，小幅更新盈利预测，预计公司2022-2023年营收由89.46/119.01亿元调整至89.92/113.62亿元，同比增长28.86%/26.36%， 归母净利润由15.30/21.05亿元调整至15.10/19.60亿元，同比增长26.55%/29.84%，EPS分别为3.77/4.90元，维持公司“增持”评级。 风险提示：新品推广不及预期，全国化扩张不及预期，食品安全风险等。 财务数据和估值