扩产保障长期发展，高性能碳纤维龙头地位稳固

全年业绩符合预期，高增彰显龙头本色 公司发布22年年报，2022年实现收入19.9亿，同比+70.0%，实现归母净利润6.1亿 ，同比+117.1%， 实现扣非归母净利润5.6亿 ，同比+119.1%。其中Q4单季度实现收入/归母净利/扣非净利分别为5.4/1.8亿/1.6亿，环比分别-7.9%/-10.9%/-16.5%。 规模效应有望延续，吨成本持续下降贡献利润弹性 22FY毛利率48.13%，同比+6.51 pct，期间费用率16.99 %，同比-0.73 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率0.34%/7.85%/7.76%/1.05%，同比变动+0.0004/-2.23/+2.72/-1.22pct，综合影响下净利率30.33 %，同比+ 6.58 pct。2022年实现销量9374吨，同比+52.65%；吨均价约为21.1万/吨，同比+11.52%，吨营业成本约为11.0万/吨，同比-1.2%。西宁基地仍处于产能扩张期，我们认为规模效应或延续，吨成本有望持续下降。 扩产夯实领先地位，议价能力不断增强 神鹰西宁二期碳纤维项目正处于全面建设和陆续扫尾阶段，已有部分装置正在进行试运行，公司预计2023年上半年实现投产。目前公司潜在产能为5.85万吨，持续扩产有利于夯实其高性能碳纤维领域产能优势地位，且公司远期规划2030年产能达10万吨，龙头地位有望进一步夯实。但若中复神鹰顺利扩产，高性能碳纤维领域在2023-2026年或呈现供给略大于需求。但考虑到在高性能碳纤维领域，公司潜在产能国内领先，我们认为其对于下游的议价能力或将进一步增强。 高景气应用领域占比较高，下游客户验证进展顺利 22Q1-3公司在新能源（压力容器、碳碳复材、风电叶片）等领域收入占比约50%，航空航天占比约12%，我们认为公司T700产品国产替代进展顺利及下游需求仍旺盛，全年各下游占比与22Q1-3基本相同。公司与彼欧新能源，隆基绿能等新能源企业签订战略协议，产品已完成了三型瓶的型式认证和四型瓶的内部测试，在国内压力容器领域的市场占有率高达约80%；T800级碳纤维已获中国商飞PCD预批准，上海基地（生产航空预浸料）预计23年9月建成投产，预浸料应用验证及建设进展顺利。 持续看好公司成长性，维持“买入”评级 长期来看，下游碳碳复材/氢气瓶等领域持续高景气；公司产能扩张有望带动业绩持续释放，预浸料业务如进展顺利后续或带来新增量，看好公司长期成长性。我们仍预计23/24年归母净利润为9.04/14.4亿元，并引入25年归母净利润16.4亿，维持“买入”评级。 风险提示：碳纤维产能释放不及预期，国产替代不及预期，下游需求不及预期，行业产能扩张超预期，短期内股价波动风险，扩产项目存在延期、变更中止或终止的风险 财务数据和估值 公司历年经营情况及可比公司估值 图1：2018-2022营收及同比增速 图2：2018-2022归母净利润及同比增速 表1：可比公司估值表