2022年年报点评：储能与充电桩双轮驱动，公司业绩大幅增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月23日 公司研究 储能与充电桩双轮驱动，公司业绩大幅增长 ——盛弘股份（300693.SZ）2022年年报点评 买入（维持） 事件：盛弘股份发布2022年年报：公司2022年营业收入为15亿元，同比增长47%；实现归母净利润2.2亿元，同比增长97%；实现扣非归母净利润2.1亿元，同比增长111%。 点评： 储能业务全面布局，毛利率全年维持高位：2022年，公司储能业务营收为2.6亿元，同比+7%。公司从2012年进军储能变流器市场起，在国内、国外市场深耕多年，技术、渠道等均处于领先梯队。截至2022年底，公司储能业务全球累计装机容量达3GW，已销往全球60余个国家与地区，构建了“全球、全场景、全功率段”储能系统解决方案。得益于海外客户的拓展优化，2022年公司储能业务毛利率大幅提升，达到44%，同比+8pct。 充电桩业务营收大幅提升，持续增长动能强劲：2022年，公司充电桩业务营收为4.3亿元，同比+117%。公司2011年进入充电市场，是国内最早布局充电桩赛道的企业之一。公司拥有不同规格的充换电产品50余种，充电系统在线运行数量超过6万套,累计销售充电模块超过60万套。由于新能源车保有量的迅速提升，充电桩行业仍处于快速发展期，公司的充电桩业务有望持续快速增长。 电能质量设备与电池化成检测业务稳中求进：2022年，公司电能质量业务营收为5.12亿元，同比+27%，毛利率为54%，公司作为国内最早研发生产低压电能质量产品的企业之一，在电能质量领域不断地拓展产品类型及应用领域，业务有望持续稳定增长；电池化成与检测业务营收为2.58亿元，同比+72%，毛利率为39%，目前公司的测试设备产品基本覆盖了产线和实验室领域所有型号，进一步奠定了公司在电池化成及实验室检测设备领域技术领跑者的地位。 盈利预测、估值与评级：公司储能、充电桩业务增长迅速，我们上调公司2023/24年盈利预测，引入2025年盈利预测，预计公司23-25年实现归母净利润3.47/4.54/5.82亿元（上调46%/上调42%/新增），对应PE分别为35/27/21倍。公司占据储能、充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：市场竞争加剧风险，IGBT等原材料短缺风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1,021 1,503 2,351 3,051 3,813 营业收入增长率 32.41% 47.16% 56.44% 29.73% 25.00% 净利润（百万元） 113 224 347 454 582 净利润增长率 6.93% 97.04% 55.09% 30.96% 28.18% EPS（元） 0.55 1.09 1.69 2.21 2.84 ROE（归属母公司)（摊薄） 13.40% 21.04% 25.42% 25.97% 26.00% P/E 107 54 35 27 21 P/B 14.4 11.5 8.9 7.0 5.4 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-23 当前价：59.31元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005 021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001 021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 2.05 总市值(亿元)： 121.75 一年最低/最高(元)： 16.84/76.66 近3月换手率： 257.29% 股价相对走势 -44%3%49%96%142%03/2206/2209/2212/22盛弘股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 -12.94 21.33 101.42 绝对 -14.51 26.84 96.82 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盛弘股份（300693.SZ） 利润表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,021 1,503 2,351 3,051 3,813 营业成本 577 844 1,344 1,750 2,187 折旧和摊销 13 20 20 36 51 税金及附加 7 9 14 19 23 销售费用 147 209 316 410 505 管理费用 54 59 83 107 131 研发费用 113 148 224 291 364 财务费用 8 -2 4 13 16 投资收益 -2 2 0 0 0 营业利润 124 248 382 500 641 利润总额 125 246 382 500 641 所得税 11 23 35 46 59 净利润 113 224 347 454 582 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 113 224 347 454 582 EPS(元) 0.55 1.09 1.69 2.21 2.84 现金流量表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 106 202 212 334 488 净利润 113 224 347 454 582 折旧摊销 13 20 20 36 51 净营运资金增加 81 129 361 309 313 其他 -101 -171 -515 -465 -457 投资活动产生现金流 -3 -257 -220 -200 -200 净资本支出 -139 -143 -200 -200 -200 长期投资变化 8 1 0 0 0 其他资产变化 127 -114 -20 - - 融资活动现金流 -49 112 146 6 -135 股本变化 68 0 0 0 0 债务净变化 -2 142 195 88 -28 无息负债变化 177 395 454 377 432 净现金流 52 62 138 140 153 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 1,508 2,261 3,211 4,061 4,954 货币资金 257 333 470 610 763 交易性金融资产 40 166 166 166 166 应收账款 379 551 861 1,114 1,389 应收票据 64 87 136 176 220 其他应收款（合计） 8 11 19 24 31 存货 272 483 780 1,021 1,281 其他流动资产 27 48 48 48 48 流动资产合计 1,083 1,723 2,498 3,184 3,928 其他权益工具 0 0 0 0 0 长期股权投资 8 1 1 1 1 固定资产 176 180 220 246 261 在建工程 73 182 136 102 77 无形资产 86 82 269 443 604 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 9 16 16 16 16 非流动资产合计 426 537 713 877 1,026 总负债 662 1,198 1,847 2,313 2,716 短期借款 30 100 303 391 363 应付账款 343 519 826 1,075 1,344 应付票据 80 132 210 274 342 预收账款 0 0 0 0 0 其他流动负债 16 19 24 28 32 流动负债合计 626 1,097 1,771 2,236 2,640 长期借款 0 72 72 72 72 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 5 4 4 4 4 非流动负债合计 36 101 77 77 77 股东权益 846 1,062 1,364 1,748 2,238 股本 205 205 205 205 205 公积金 299 339 365 365 365 未分配利润 342 518 793 1,177 1,668 归属母公司权益 846 1,062 1,364 1,748 2,238 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 毛利率 43.5% 43.9% 42.9% 42.6% 42.6% EBITDA率 17.4% 20.1% 19.1% 19.2% 19.6% EBIT率 15.7% 18.5% 18.3% 18.0% 18.3% 税前净利润率 12.2% 16.4% 16.2% 16.4% 16.8% 归母净利润率 11.1% 14.9% 14.7% 14.9% 15.3% ROA 7.5% 9.9% 10.8% 11.2% 11.7% ROE（摊薄） 13.4% 21.0% 25.4% 26.0% 26.0% 经营性ROIC 19.5% 25.2% 24.8% 24.4% 25.3% 偿债能力 2021 2022 2023E 2024E 2025E 资产负债率 44% 53% 58% 57% 55% 流动比率 1.73 1.57 1.41 1.42 1.49 速动比率 1.29 1.13 0.97 0.97 1.00 归母权益/有息债务 22.47 5.92 3.64 3.78 5.15 有形资产/有息债务 36.97 11.93 7.76 7.74 9.92 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 费用率 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售费用率 14.39% 13.93% 13.43% 13.43% 13.23% 管理费用率 5.25% 3.92% 3.52% 3.52% 3.44% 财务费用率 0.74% -0.13% 0.18% 0.42% 0.41% 研发费用率 11.11% 9.84% 9.54% 9.54% 9.54% 所得税率 9% 9% 9% 9% 9% 每股指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 每股红利 0.12 0.22 0.34 0.45 0.57 每股经营现金流 0.52 0.99 1.03 1.63 2.38 每股净资产 4.12 5.18 6.64 8.52 10.90 每股销售收入 4.98 7.32 11.45 14.86 18.58 估值指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E PE 107 54 35 27 21 PB 14.4 11.5 8.9 7.0 5.4 EV/EBITDA 69.6 40.7 27.6 21.3 16.6 股息率 0.2% 0.4% 0.6% 0.8% 1.0% 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5