2020年年报点评：储能与电池检测设备业务增长迅速，盈利能力大幅提升

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2021年4月27日 公司研究 储能与电池检测设备业务增长迅速，盈利能力大幅提升 ——盛弘股份（300693.SZ）2020年年报点评 买入（维持） 事件：盛弘股份发布2020年年报：公司2020年营业收入为7.71亿元，同比增长21.31%；实现归母净利润1.06亿元，同比增长70.99%；实现扣非归母净利润0.88亿元，同比增长61.99%。 点评： 公司营收快速增长，利润增幅高于营收增幅：公司四大产品线（电能质量设备、储能、充电桩、电池检测设备）在2020年收入均实现净增长，其中电池检测设备业务增长最快（同比+98.58%），储能业务次之（同比+25.32%），之后为充电桩业务（同比+14.57%）与电能质量设备业务（同比+7.35%）。归母净利润增幅为70.99%，大幅高于营收增速。 储能与电池检测设备业务增长迅速：2020年公司储能业务营收为1.24亿元（同比+25.32%）。在碳中和背景下，全球储能市场进入快速发展期。公司从2012年进军储能变流器市场起，在国内国外市场深耕多年，随着储能行业的发展，公司的储能业务有望持续快速增长。2020年公司电池检测设备业务营收为1.04亿元（同比+98.58%）。在电池检测设备中的实验室领域，公司处于行业领先地位。得益于亿纬锂能、CATL、国轩高科、比亚迪为代表的行业头部客户在2020年纷纷扩大产能，公司的电池检测设备业务取得了快速的发展。 销售费用率、管理费用率下降，盈利能力大幅提升：2020年，公司产品毛利率为48.19%，同比+0.29pct，主要系新产品研发与原有产品持续升级迭代；销售费用率为15.20%，同比-2.71pct，主要系新收入准则下运输费用（0.10亿元）计入营业成本；管理费用率为5.1%，同比-1.95pct，主要系公司管理能力的提升；研发费用率为10.42%，同比+0.4pct，体现了公司对研发的重视；财务费用率为0.88%，同比+0.51pct，主要系汇兑损失的增加。2020年公司销售净利率为13.76%，同比+4pct。 盈利预测、估值与评级：随着储能行业整体的快速发展，我们上调2021-2022年净利润预测（上调18%/15%），新增2023年预测，预计公司2021E-2023E净利润为1.55/2.24/3.17亿元，对应PE为26/18/13X。公司占据充电桩（对应新能源车）、电池检测设备（对应动力电池）、储能三个“碳中和”重要赛道，长期受益于行业的快速发展，维持“买入”评级。 风险提示：可能存在政策未及时落地、扶持效果不及预期的风险；市场竞争加剧等风险。 公司盈利预测与估值简表 指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入（百万元） 636 771 1,133 1,592 2,093 营业收入增长率 19.69% 21.31% 46.89% 40.49% 31.51% 净利润（百万元） 62 106 155 224 317 净利润增长率 27.99% 70.99% 46.13% 44.17% 41.87% EPS（元） 0.45 0.78 1.13 1.63 2.32 ROE（归属母公司)（摊薄） 9.37% 14.06% 17.46% 20.71% 23.48% P/E 64 38 26 18 13 P/B 6.0 5.3 4.5 3.7 3.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2021-04-26 当前价/目标价：29.20/39.65元 作者 分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004 010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：马瑞山 执业证书编号：S0930518080001 021-52523850 mars@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001 021-52523827 haoqian@ebscn.com 联系人：陈无忌 chenwuji@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 1.37 总市值(亿元)： 39.96 一年最低/最高(元)： 16.21/34.70 近3月换手率： 247.67% 股价相对走势 -10%36%83%129%175%10-1902-2005-2009-20盛弘股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 9.00 7.47 37.20 绝对 9.61 -0.69 70.01 资料来源：Wind 相关研报 电力电子技术为基，充电与储能业务齐飞——盛弘股份（300693.SZ）首次覆盖报告（2021-02-28） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 盛弘股份（300693.SZ） 利润表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入 636 771 1,133 1,592 2,093 营业成本 331 400 600 846 1,128 折旧和摊销 9 8 18 34 48 税金及附加 5 5 8 11 14 销售费用 114 117 181 239 314 管理费用 45 39 58 80 103 研发费用 64 80 108 135 167 财务费用 2 7 -2 6 11 投资收益 4 -2 0 0 0 营业利润 71 121 178 256 363 利润总额 71 122 178 256 363 所得税 9 15 23 33 46 净利润 62 106 155 224 317 少数股东损益 0 0 0 0 0 归属母公司净利润 62 106 155 224 317 EPS(按最新股本计) 0.45 0.78 1.13 1.63 2.32 现金流量表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 经营活动现金流 112 112 124 180 287 净利润 62 106 155 224 317 折旧摊销 9 8 18 34 48 净营运资金增加 -301 27 138 175 189 其他 342 -29 -188 -252 -267 投资活动产生现金流 -50 -75 -196 -200 -200 净资本支出 -50 -160 -200 -200 -200 长期投资变化 8 10 0 0 0 其他资产变化 -8 74 4 0 0 融资活动现金流 -38 -30 105 112 14 股本变化 0 0 0 0 0 债务净变化 -7 -10 117 139 59 无息负债变化 143 83 217 266 305 净现金流 23 6 34 92 100 资产负债表（百万元） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 总资产 1,076 1,242 1,710 2,306 2,941 货币资金 183 193 227 318 419 交易性金融资产 252 171 171 171 171 应收帐款 324 366 536 741 972 应收票据 41 45 67 94 123 其他应收款（合计） 11 9 9 13 17 存货 112 143 224 323 437 其他流动资产 10 13 13 13 13 流动资产合计 936 964 1,254 1,684 2,167 其他权益工具 4 0 0 0 0 长期股权投资 8 10 10 10 10 固定资产 16 22 49 66 76 在建工程 3 129 97 72 54 无形资产 92 88 275 448 609 商誉 0 0 0 0 0 其他非流动资产 - 8 8 8 8 非流动资产合计 141 278 456 622 774 总负债 414 487 822 1,227 1,591 短期借款 50 40 157 296 355 应付账款 184 250 375 528 705 应付票据 49 60 90 127 169 预收账款 37 0 0 0 0 其他流动负债 0 6 21 40 61 流动负债合计 412 482 808 1,202 1,555 长期借款 0 0 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他非流动负债 2 5 14 24 36 非流动负债合计 2 5 14 24 36 股东权益 662 755 888 1,079 1,350 股本 137 137 137 137 137 公积金 341 353 369 382 382 未分配利润 184 265 382 560 831 归属母公司权益 662 755 888 1,079 1,350 少数股东权益 0 0 0 0 0 盈利能力（%） 2019 2020 2021E 2022E 2023E 毛利率 47.9% 48.2% 47.1% 46.9% 46.1% EBITDA率 16.8% 22.8% 19.9% 21.0% 22.3% EBIT率 14.9% 21.6% 18.3% 18.9% 20.0% 税前净利润率 11.2% 15.8% 15.7% 16.1% 17.4% 归母净利润率 9.8% 13.8% 13.7% 14.0% 15.1% ROA 5.8% 8.5% 9.1% 9.7% 10.8% ROE（摊薄） 9.4% 14.1% 17.5% 20.7% 23.5% 经营性ROIC 21.3% 26.3% 21.0% 22.0% 24.0% 偿债能力 2019 2020 2021E 2022E 2023E 资产负债率 38% 39% 48% 53% 54% 流动比率 2.27 2.00 1.55 1.40 1.39 速动比率 2.00 1.70 1.27 1.13 1.11 归母权益/有息债务 13.22 18.84 5.64 3.65 3.80 有形资产/有息债务 19.39 28.41 9.02 6.22 6.52 资料来源：Wind，光大证券研究所预测 注：按最新股本摊薄测算 费用率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 销售费用率 17.91% 15.20% 16.00% 15.00% 15.00% 管理费用率 7.04% 5.09% 5.09% 5.01% 4.93% 财务费用率 0.37% 0.88% -0.14% 0.35% 0.53% 研发费用率 10.02% 10.42% 9.50% 8.50% 8.00% 所得税率 13% 13% 13% 13% 13% 每股指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E 每股红利 0.10 0.16 0.23 0.34 0.48 每股经营现金流 0.82 0.82 0.91 1.32 2.09 每股净资产 4.84 5.52 6.49 7.89 9.87 每股销售收入 4.65 5.64 8.28 11.63 15.30 估值指标 2019 2020 2021E 2022E 2023E PE 64 38 26 18 13 PB 6.0 5.3 4.5 3.7 3.0 EV/EBITDA 35.8 21.9 17.6 12.3 8.9 股息率 0.3% 0.5% 0.8% 1.2% 1.6% 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%至15%； 中性 未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数的变动幅度相差-5%至5%； 减持 未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数5%至15%； 卖出