2022年报点评：AR/VR内容服务供应商龙头，业绩高速增长

飞天云动（06610.HK）2022年报点评 / AR/VR内容服务供应商龙头，业绩高速增长 / 2023年03月23日 挖掘价值投资成长 增持（首次） 【投资要点】 AR/VR行业快速发展推动业绩高增。2022年公司实现营收10.66亿元 （yoy+79.1%）；实现归母净利润2.37亿元（yoy+237.2%）。分业务看，AR/VR营销服务业务实现收入6.82亿元（yoy+81.2%）；AR/VR内容业务实现收入3.36亿元（yoy+108.3%）；AR/VRSaaS业务实现收入0.44亿元（yoy+112.3%）。据艾瑞咨询数据显示，2021年中国VR/AR内容及服务市场规模为217亿元，预测2026年将达到1302亿元，2022-26年复合增长率达38.2%。公司在中国AR/VR市场排名第一，2021年市场份额达2.6%，有望受益于行业快速发展，维持业绩高增。 用户认可度提升，业务表现亮眼。公司此前从事游戏及相关业务，借助游戏开发方面的研发技术积累、用户数据及媒体资源，竞争力逐步凸显。主要收入来源营销服务业务客户数量与平均消费双增，续签率提升至63%；内容业务项目数升至149项（yoy+56.8%）；SaaS业务注册用户数及付费订购用户数较2021年基本翻倍。 东方财富证券研究所 证券分析师：高博文 证书编号：S1160521080001 证券分析师：陈子怡 证书编号：S1160522070002 联系人：陈子怡 电话：021-23586305 相对指数表现 134.91% 101.34% 67.78% 34.22% 0.66% -32.90% 10/1812/182/18 飞天云动恒生指数 基本数据 总市值（百万港元）4706.00 流通市值（百万港元）4706.00 公司研究 传媒互联网 证券研究报告  毛利率改善，研发投入提升。2022年公司实现综合毛利率 35.1% 52周最高/最低（港元） 5.21/1.98 （yoy+5.6%），主系业务有序扩张所致。分业务来看，营销业务实现 52周最高/最低（PE） 73.38/17.76 毛利率22.8%（yoy+1.1%）；内容业务实现毛利率55.9%（yoy+9.7%）； 52周最高/最低（PB） 15.17/3.44 AR/VRSaaS实现毛利率68.3%（yoy+13.6%）。2022年公司销售费用率、 52周涨幅（%） 22.64 管理费用率与研发费用率分别为1.28%/3.11%/4.55%，其中销售费用 52周换手率（%） 36.38 率与管理费用率小幅改善，研发费用率小幅提升0.9%。公司研发专注 相关研究 于技术及内容开发，现有研发团队规模达56人，约占雇员46.7%，研发投入仍在不断提升。 【投资建议】 公司是行业领先的AR/VR内容服务提供商，受益于AR/VR技术快速发展及场景渗透率提升，业绩有望保持高增长。我们预计公司2023-25年实现营业收入18.6/28.2/41.4亿元，实现归母净利润3.48/5.51/8.71亿元，EPS分别为0.2/0.3/0.5元/每股，对应PE分别为12/8/5倍，给予公司“增持”评级。 盈利预测 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 1066.16 1859.93 2818.99 4142.17 增长率（%） 79.1% 74.5% 51.6% 46.9% 归母净利润（百万元） 236.75 348.43 551.60 870.66 增长率（%） 237.2% 47.2% 58.3% 57.8% EPS（元/股） 0.13 0.19 0.30 0.48 市盈率（P/E） 28.73 12.38 7.82 4.96 市销率（P/S） 4.65 2.67 1.76 1.20 EV/EBITDA 22.90 9.50 6.20 3.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 【风险提示】 竞争加剧风险 行业发展不及预期 政策及法律法规风险 资产负债表（百万元）现金流量表（百万元 至12月31日流动资产现金应收账款及票据存货其他非流动资产固定资产无形资产其他资产总计流动负债短期借款应付账款及票据其他非流动负债长期债务其他负债合计普通股股本储备归母公司股东权益少数股东权益股东权益合计负债和股东权益 2022A 1,278.63 404.50375.520.00498.61248.822.1353.85192.841,527.45300.5380.0072.43148.101.520.001.52302.050.131,222.541,222.672.731,225.411,527.45 2023E 1,801.14 369.36561.940.00869.83248.822.1353.85192.842,049.96471.0980.00132.73258.361.520.001.52472.610.131,570.981,571.116.251,577.362,049.96 2024E 2,529.70 352.43858.910.001,318.36248.822.1353.85192.842,778.52642.4780.00170.89391.581.520.001.52643.990.132,122.582,122.7111.822,134.532,778.52 2025E 3,688.49 522.471,228.860.001,937.16248.822.1353.85192.843,937.31921.8180.00266.43575.371.520.001.52923.330.132,993.242,993.3720.623,013.983,937.31 利润表（百万元至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入 1,066.16 1,859.93 2,818.99 4,142.17 其他收入 4.17 0.00 0.00 0.00 营业成本 692.16 1,216.90 1,800.94 2,594.01 销售费用 13.60 42.78 70.47 103.55 管理费用 33.19 74.40 112.76 165.69 研发费用 48.47 102.30 183.23 269.24 财务费用 3.26 0.00 0.00 0.00 除税前溢利 247.14 391.06 619.08 977.17 所得税 10.55 39.11 61.91 97.72 净利润 236.59 351.95 557.17 879.46 少数股东损益 -0.15 3.52 5.57 8.79 归属母公司净利润 236.75 348.43 551.60 870.66 至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 经营活动现金流 -168.32 -6.81 11.39 198.37 净利润 236.75 348.43 551.60 870.66 少数股东权益 -0.15 3.52 5.57 8.79 折旧摊销 0.00 0.00 0.00 0.00 营运资金变动及其他 -404.91 -358.76 -545.78 -681.09 投资活动现金流 -279.09 -28.33 -28.33 -28.33 资本支出 -55.98 0.00 0.00 0.00 其他投资 -223.11 -28.33 -28.33 -28.33 筹资活动现金流 637.63 0.00 0.00 0.00 借款增加 57.70 0.00 0.00 0.00 普通股增加 560.89 0.00 0.00 0.00 已付股利 -3.26 0.00 0.00 0.00 其他 22.30 0.00 0.00 0.00 现金净增加额 190.22 -35.14 -16.94 170.04 期初现金余额 214.28 404.50369.36 352.43 期末现金余额 404.50 369.36 352.43 522.47 主要财务比率至12月31日 2022A 2023E 2024E 2025E 成长能力营业收入 79.10% 74.45% 51.56% 46.94% 归属母公司净利润 237.24% 47.18% 58.31% 57.84% 获利能力毛利率 35.08% 34.57% 36.11% 37.38% 销售净利率 22.19% 18.92% 19.76% 21.23% ROE 19.36% 22.18% 25.99% 29.09% ROIC 20.75% 23.00% 26.48% 29.37% 偿债能力资产负债率 19.77% 23.05% 23.18% 23.45% 净负债比率 -26.48% -18.34% -12.76% -14.68% 流动比率 4.25 3.82 3.94 4.00 速动比率 4.25 3.82 3.93 4.00 营运能力总资产周转率 1.01 1.04 1.17 1.23 应收账款周转率 3.97 3.97 3.97 3.97 应付账款周转率 11.86 11.86 11.86 11.86 每股指标（元）每股收益 0.13 0.19 0.30 0.48 每股经营现金流 -0.09 0.00 0.01 0.11 每股净资产 0.68 0.87 1.17 1.65 估值比率P/E 28.73 12.38 7.82 4.96 P/B 5.56 2.75 2.03 1.44 EV/EBITDA 22.90 9.50 6.20 3.84 资料来源：Choice，东方财富证券研究所 东方财富证券股份有限公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会核准的证券投资咨询业务资格分析师申明： 作者具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，保证报告所采用的数据均来自合规渠道，分析逻辑基于作者的职业理解，本报告清晰准确地反映了作者的研究观点，力求独立、客观和公正，结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 投资建议的评级标准： 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后3到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的3到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 股票评级 买入：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅15%以上； 增持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于5%～15%之间；中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-5%～5%之间；减持：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-15%～-5%之间；卖出：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅15%以上。 行业评级 强于大市：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅10%以上； 中性：相对同期相关证券市场代表性指数涨幅介于-10%～10%之间；弱于大市：相对同期相关证券市场代表性指数跌幅10%以上。 免责声明： 本研究报告由东方财富证券股份有限公司制作及在中华人民共和国（香港和澳门特别行政区、台湾省除外）发布。 本研究报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为本公司的当然客户。 本研究报告是基于本公司认为可靠的且目前已公开的信息撰写，本公司力求但不保证该信息的准确性和完整性，客户也不应该认为该信息是准确和完整的。同时，本公司不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司会适时更新我们的研究，但可能会因某些规定而无法做到。除了一些定期出版的报告之外，绝大多数研究报告是在分析师认为适当的时候不定期地发布