销售、成本承压，23年有望恢复增长

公司发布2022年年报：营业收入48.3亿元，同比增长7.84%；归母净利润1.35亿元，同比下降12.32%；扣非归母净利润0.67亿元，同比下降45.14%。 其中Q4公司收入10亿元，同比下降25.01%；归母净利润-0.08亿元，同比下降174.56%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比下降2.59%。 疫情影响线下销售，公司盈利能力承压。 Q4公司收入10亿元，同比下降25.01%；其中奶酪业务9.1亿元，液态奶+贸易业务0.9亿元。主要原因是：1）11月下旬至12月全国疫情影响下，奶酪棒动销旺季不旺；2）疫情冲击以及会计结算方式改变，贸易业务有所收缩。Q4公司销售/管理/研发/财务费用率分别为31%/-1%/2%/0%，分别同比变化2pct/-9pct/1pct/1pct。其中销售费用率上升主要是收入下降影响，管理费用率下降主要来自股权激励费用冲回。公司销售毛利率33%，同比下降6pct。毛利率下行主要来自于原材料成本的上涨、运输费用上升。销售毛利率降幅大于期间费用率降幅，销售净利率同比下降3pct。受收入和净利率下降影响，Q4归母净利润-0.08亿元，同比下降174.56%；扣非归母净利润-0.21亿元，同比下降2.59%。展望2023年，成本压力或依然存在，公司将通过产品结构调整、费用率优化平抑成本影响。 奶酪棒产能利用率有望改善，餐饮系列或维持高增长。 2022年奶酪棒需求增速不及产能释放速度，公司奶酪棒产能利用率下降至50%。2023年疫情恢复后，Q1奶酪棒终端需求环比改善。公司低温产品推出有机奶酪棒、慕斯杯等新品，初期市场反馈较好；常温产品全年计划继续铺货至100万终端，产品上继续推行人群破圈、场景破圈。2023年随着公司产品系列丰富、市场占有率继续提升，公司奶酪棒产能利用率有望回升。家庭餐桌与餐饮工业的奶酪片产品2022年突破5亿元，随着公司继续开拓大客户资源、供应商等级提升，2023年公司餐饮系列有望延续高成长。另外，有机、零食等新品亦有望贡献增量。 盈利预测、估值与评级 受疫情影响2022年增速放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-24年收入分别为60.68/72.77亿元（原值71.79/88.38亿元），对应增速分别为25.65%/19.93%，净利润分别为2.08/3.01亿元（原值5.61/8.23亿 元），对应增速53.69%/44.74%。并引入25年预测，收入93.12亿元，同比增长27.96%；净利润4.10亿元，同比增长36.24%。对应23-25年EPS分别为0.40/0.58/0.80元。2023年公司餐饮系列有望延续高成长，奶酪棒业务或实现恢复性增长。参照公司历史估值水平，我们给予公司23年80倍PE，目标价32元。维持“买入”评级。 风险提示：行业需求放缓、市场竞争加剧、原材料成本波动 财务预测摘要 资产负债表 现金流量表