疫情影响线下销售，23年有望恢复增长

投资评级： 证券研究报告 2023年04月26日 │ 妙可蓝多（600882）\食品饮料 疫情影响线下销售，23年有望恢复增长 事件： 公司发布2023年一季报：营业收入10.23亿元，同比下降20.47%；公司规模净利润2420.23万元，同比下降67.08%；扣非归母净利润586.88万元，同比下降91.47%。 疫情影响线下销售，公司盈利能力承压。 23Q1公司营业收入10.23亿元，同比下降20.47%，我们认为可能因为23年以来奶酪棒动销恢复慢于预期；疫情冲击以及会计结算方式改变，贸易业务有所收缩。公司毛利率32.75%，同比下降6.06pct。主要来自于原材料成本的上涨、运输费用上升。公司的销售/管理/研发/财务费用率分别为24.24%/5.77%/1.08%/0%，分别同比变动-0.56pct/-0.92pct/0.69pct /1.24pct。由于销售毛利率下降，23Q1公司销售净利率3.32%，同比下降2.98pct。受收入和净利率下降影响，Q1归母净利润-0.08亿元，同比下降 174.56%；扣非归母净利润2420.23万元，同比下降67.08%。展望2023年，成本压力或依然存在，公司将通过产品结构调整、费用率优化平抑成本影响。 奶酪棒产能利用率有望改善，餐饮系列或维持高增长。 2022年奶酪棒需求增速不及产能释放速度，公司奶酪棒产能利用率下降至 50%。2023年疫情恢复后，Q1奶酪棒终端需求环比改善。公司低温产品推出有机奶酪棒、慕斯杯等新品，初期市场反馈较好；常温产品全年计划继续铺货至100万终端，产品上继续推行人群破圈、场景破圈。2023年随着公司产品系列丰富、市场占有率继续提升，公司奶酪棒产能利用率有望回升。家庭餐桌与餐饮工业的奶酪片产品2022年突破5亿元，随着公司继续开拓大客户资源、供应商等级提升，2023年公司餐饮系列有望延续高成长。另外，有机、零食等新品亦有望贡献增量。 盈利预测、估值与评级 受疫情影响2022年增速放缓，我们调整公司盈利预测，预计公司2023-25年收入分别为56.51/64.78/82.52亿元（原值60.68/72.77/93.12亿元），同比分别为17.02%/14.62%/27.40%，净利润分别为1.46/2.67/3.69亿元 （原值2.08/3.01/4.10亿元）,同比分别为7.56%/83.56%/38.17%。对应23-25年EPS分别为0.28/0.52/0.72元，三年CAGR为40.23%。2023年公司餐饮系列有望延续高成长，奶酪棒业务或实现恢复性增长。我们维持目标价32元，维持“买入”评级。 风险提示：行业需求放缓、市场竞争加剧、原材料成本波动 行业：食品饮料投资建议：买入（维持评级）当前价格：26.08元 目标价格：32.0元 基本数据 总股本/流通股本（百万股）516/409 流通A股市值（百万元） 13,354 每股净资产（元） 8.47 资产负债率（%） 29.11 一年内最高/最低（元） 47.00/25.60 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 妙可蓝多 沪深300 10% 2022/04/262022/08/262022/12/26 股价相对走势 - -20% 分析师陈梦瑶 执业证书编号：S0590521040005邮箱：cmy@glsc.com.cn 联系人孙凌波 邮箱：sunlb@glsc.com.cn 相关报告 1、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业销售、成本承压，23年有望恢复增长》2023.03.23 2、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业营收稳健增长，线上线下齐发力》2022.10.30 财务数据和估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 3、《妙可蓝多（600882）\食品饮料行业大股东要 营业收入（百万元） 4,478 4,830 5,651 6,478 8,252 约收购提升持股比例，提振投资者信心》 增长率（%） 57.31% 7.84% 17.02% 14.62% 27.40% EBITDA（百万元） 283 341 678 913 1,053 净利润（百万元） 154 135 146 267 369 增长率（%） 160.60% -12.32% 7.56% 83.56% 38.17% EPS（元/股） 0.30 0.26 0.28 0.52 0.72 市盈率（P/E） 87.09 99.33 92.35 50.31 36.41 市净率（P/B） 2.98 3.02 2.93 2.77 2.57 EV/EBITDA 96.13 45.74 18.48 13.60 11.75 公司报告 季报点评 数据来源：公司公告、iFinD，国联证券研究所预测；股价为2023年4月25日收盘价 1 请务必阅读报告末页的重要声明 公司报告│季报点评 财务预测摘要资产负债表 利润表 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 货币资金 2,436 1,358 565 648 825 营业收入 4,478 4,830 5,651 6,478 8,252 应收账款+票据 96 123 144 165 211 营业成本 2,767 3,180 3,807 4,232 5,267 预付账款 127 257 301 345 439 税金及附加 20 26 28 32 41 存货 523 702 841 935 1,163 营业费用 1,159 1,219 1,243 1,425 1,898 其他 702 1,939 2,006 2,036 2,102 管理费用 383 295 328 369 462 流动资产合计 3,884 4,379 3,857 4,129 4,740 财务费用 -31 -20 48 23 15 长期股权投资 0 0 0 0 0 资产减值损失 -11 -1 -24 -27 -35 固定资产 1,323 1,441 1,419 1,500 1,658 公允价值变动收益 15 5 0 0 0 在建工程 362 452 710 802 726 投资净收益 7 59 27 27 27 无形资产 97 144 120 96 72 其他 39 33 32 32 32 其他非流动资产 1,031 1,020 913 805 805 营业利润 230 226 231 428 592 非流动资产合计 2,813 3,058 3,163 3,204 3,262 营业外净收益 3 9 3 3 3 资产总计 6,697 7,437 7,020 7,333 8,002 利润总额 233 236 235 431 596 短期借款 350 1,356 383 272 183 所得税 39 65 52 96 132 应付账款+票据 408 292 531 590 734 净利润 194 171 183 336 464 其他 675 555 736 823 1,030 少数股东损益 39 36 37 68 94 流动负债合计 1,433 2,202 1,650 1,685 1,948 归属于母公司净利润 154 135 146 267 369 长期带息负债 306 296 248 190 133 长期应付款 0 0 0 0 0 财务比率 其他 51 62 62 62 62 2021 2022 2023E 2024E 2025E 非流动负债合计 357 358 310 252 196 成长能力 负债合计 1,791 2,560 1,960 1,938 2,143 营业收入 57.31% 7.84% 17.02% 14.62% 27.40% 少数股东权益 395 430 468 536 630 EBIT 62.35% 6.84% 31.02% 60.66% 34.58% 股本 516 516 516 516 516 EBITDA 51.16% 20.68% 98.48% 34.75% 15.32% 资本公积 4,939 4,959 4,959 4,959 4,959 归母净利润 160.60% -12.32% 7.56% 83.56% 38.17% 留存收益 -944 -1,029 -883 -616 -246 获利能力 股东权益合计 4,906 4,877 5,059 5,395 5,859 毛利率 38.21% 34.15% 32.63% 34.67% 36.17% 负债和股东权益总计 6,697 7,437 7,020 7,333 8,002 净利率 4.33% 3.54% 3.24% 5.18% 5.62% ROE 3.42% 3.05% 3.17% 5.50% 7.06% 现金流量表 ROIC 8.00% 5.22% 5.99% 9.57% 12.34% 单位:百万元 2021 2022 2023E 2024E 2025E 偿债能力 净利润 194 171 183 336 464 资产负债 26.74% 34.43% 27.93% 26.42% 26.79% 折旧摊销 81 126 395 459 442 流动比率 2.71 1.99 2.34 2.45 2.43 财务费用 -31 -20 48 23 15 速动比率 2.16 1.51 1.55 1.58 1.49 存货减少 -253 -179 -139 -94 -229 营运能力 营运资金变动 2 -532 151 -43 -83 应收账款周转率 46.86 39.14 39.14 39.14 39.14 其它 422 204 125 81 216 存货周转率 5.29 4.53 4.53 4.53 4.53 经营活动现金流 415 -231 763 761 825 总资产周转率 0.67 0.65 0.81 0.88 1.03 资本支出 -615 -496 -500 -500 -500 每股指标（元） 长期投资 -550 -1,244 0 0 0 每股收益 0.30 0.26 0.28 0.52 0.72 其他 6 138 13 13 13 每股经营现金流 0.81 -0.45 1.48 1.48 1.60 投资活动现金流 -1,159 -1,602 -487 -487 -487 每股净资产 8.75 8.62 8.90 9.42 10.14 债权融资 82 995 -1,021 -169 -145 估值比率 股权融资 107 0 0 0 0 市盈率 87.09 99.33 92.35 50.31 36.41 其他 2,410 -297 -48 -23 -15 市净率 2.98 3.02 2.93 2.77 2.57 筹资活动现金流 2,599 699 -1,069 -192 -161 EV/EBITDA 96.13 45.74 18.48 13.60 11.75 现金净增加额 1,854 -1,127 -793 83 177 EV/EBIT 134.72 72.40 44.32 27.36 20.25 数据来源：公司公告，iFinD，国联证券研究所预测，股价取2023年4月25日收盘价 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的所有观点均准确地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法。我们所得报酬的任何部分不曾与，不与，也将不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 评级说明 投资建议的评级标准 评级 说明 报告中投资建议所涉及的评级分为股票评级和行业评级（另有说明的除外）。评级标准为报告发布日后6到12个月内的相对市场表现，也即：以报告发布日后的6到12个月内的公司股价（或行业指数）相对同期相关证券市场代表性指数的涨跌幅作为基准。其中：A股市场以沪深30