新冠mRNA疫苗纳入紧急使用，全年业绩稳健增长

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月23日 公司研究 新冠mRNA疫苗纳入紧急使用，全年业绩稳健增长 ——石药集团（1093.HK）2022年报点评 买入（维持） 事件：公司披露22年业绩，公司22年收入309.4亿元（YOY+11.0%），归母净利润60.9亿元（YOY+8.7%），每股盈利51.11分（YOY+9.0%），其中调整后股东应占基本溢利为61.1亿元（YOY+12.7%），符合市场预期，每股派股息11港仙。全年毛利率同比下降3.9pp至71.9%。此外，在六大疾病领域核心品种驱动下成药业务收入同比增长8.1%，原料药业务收入同比增长16.5%，功能食品及其他业务收入同比增长43. 9%。 点评： 成药业务稳健增长。1）成药产品线表现稳健，22全年营收达到245.2亿元（YOY+8.1%）。其中神经系统用药收入81.1亿元（YOY+7.5%），恩必普公司积极开拓自费市场并依托此前市场基础实现销量稳健增长，铭复乐有望成为该条线产品重要补充。2）抗肿瘤产品22年营收达74.2亿元（YOY-3.8%），抗肿瘤产品受集采、疫情和销售队伍重影响。3）其他板块中，心血管产品收入28.9亿元（YOY+4.5%）；抗感染、呼吸系统、消化代谢及其他领域分别实现收入35.4/6.2/7.6/10.1亿元，同比增速分别为20.1%/54.5%/51.9%/31.5%。 研发多点开花，新冠疫苗mRNA纳入紧急使用。公司研发力度持续增加，2022年研发费用达39.9亿元（YOY+16.1%），占成药收入比重为16.3%，处于行业领先水平。创新研发平台方面，纳米制剂、mRNA疫苗平台、ADC、单抗、双抗及PROTAC等平台各具特色，目前有16个项目处于II/III期关键临床，8个项目处于上市审评阶段。新冠mRNA疫苗在序贯加强免疫的临床研究中，保护效力达到85.3%，安全性和免疫原性均达预期，产品可在2-8°C中长期保存；公司具有配套产业化优势，可达15亿剂/年产能。外部合作方面，公司授出Claudin18.2 ADC、Nectin-4ADC大中华区以外的权益，获得巴托利单抗、古美替尼大中华区权益，有望持续在BD领域达成合作，实现研发多点开花。 盈利预测与投资评级。公司为国内龙头制药公司，现金充裕。我们略下调23~24年EPS预测为0.56/0.62（原为0.59/0.65元），新增25年EPS预测为0.69元，对应PE分别为13/12/10x。考虑到公司储备重磅品种有望有序上市，当前估值具吸引力，维持“买入”评级。 风险提示：原料药价格波动，产品销售不及预期，研发不及预期。 公司盈利预测与估值简表 指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万） 27,867 30,937 34,326 37,646 41,820 营业收入增长率 11.73% 11.02% 10.95% 9.67% 11.09% 净利润（百万） 5,605 6,091 6,656 7,383 8,226 净利润增长率 8.63% 8.67% 9.28% 10.92% 11.41% EPS（元） 0.47 0.51 0.56 0.62 0.69 P/E 15 14 13 12 10 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-22（汇率取1HKD=0.87RMB） 当前价：8.35港元 作者 分析师：林小伟 执业证书编号：S0930517110003 021-52523871 linxiaowei@ebscn.com 分析师：吴佳青 执业证书编号：S0930519120001 021-52523697 wujiaqing@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 119.33 总市值(亿港元)： 996.42 一年最低/最高(港元)： 6.86/10.43 近3月换手率： 33.5% 股价相对走势 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 0.66 1.17 4.96 绝对 -3.91 0.72 -6.61 资料来源：Wind 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 石药集团（1093.HK） 财务报表与盈利预测 表1：损益表 （单位：万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 销售收入 2,786,687 3,093,690 3,432,552 3,764,585 4,182,044 成本 (673,178) (8,680,490) (959,696) (1,052,529) (1,169,245) 毛利 2,113,509 2,225,641 2,472,855 2,712,056 3,012,799 销售费用 (1,044,342) (1,033,742) (1,140,106) (1,242,860) (1,372,318) 行政开支 (100,982) (117,284) (120,139) (124,231) (138,007) 其他支出 (354,079) (406,685) (439,367) (486,686) (546,061) 其他收入净额 (354,079) (406,685) (439,367) (486,686) (546,061) 经营利润 679,496 757,447 824,731 914,748 1,019,143 财务成本 (766) (249) (256) (269) (283) 税前利润 684,710 758,226 824,475 914,479 1,018,860 所得税 (115,897) (135,021) (143,459) (159,119) (177,282) 期内全面收益 568,812 623,205 681,016 755,359 841,579 少数股东权益 8,294 14,066 15,371 17,049 18,995 净利润 560,519 609,139 665,646 738,311 822,584 每股收益(人民币) 0.47 0.51 0.56 0.62 0.69 收入增长(%) 11.7% 11.0% 11.0% 9.7% 11.1% 净利润增长(%) 8.6% 8.7% 9.3% 10.9% 11.4% 每股收益增长(%) 8.6% 8.7% 9.3% 10.9% 11.4% 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表2：资产负债表 （单位：万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 总资产 3,474,158 4,176,976 5,206,138 5,508,281 6,428,435 非流动资产 1,440,508 1,781,261 2,192,473 2,119,811 2,600,869 物业、厂房及设备 852,937 958,206 1,053,083 1,140,717 1,221,468 预付租金-非流动资产 103,455 139,486 139,486 139,486 139,486 无形资产 46,785 190,811 137,884 95,642 61,949 商誉 14,998 23,490 23,490 23,490 23,490 流动资产 2,033,650 2,395,715 3,013,665 3,388,471 3,827,566 存货 248,037 255,486 325,238 365,350 415,474 应收账款 330,915 393,797 313,930 323,669 336,646 现金及现金等价物 928,364 1,029,800 1,300,378 1,625,334 2,001,328 总负债 791,334 1,012,790 1,360,935 907,718 986,294 流动负债 722,604 895,800 1,246,840 793,623 872,199 应付账款 468,083 535,552 526,025 587,222 663,797 应付关联方款项 5,891 10,494 10,494 10,494 10,494 流动资产净值 1,311,046 1,499,915 1,766,825 2,594,847 2,955,367 非流动负债 68,730 116,990 114,095 114,095 114,095 股本及储备 2,598,667 3,019,753 3,700,770 4,456,129 5,297,708 股本 1,089,941 1,089,941 1,089,941 1,089,941 1,089,941 储备 1,508,726 1,929,812 2,610,829 3,366,188 4,207,767 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 石药集团（1093.HK） 公司拥有人应占权益总额 2,598,667 3,019,753 3,700,770 4,456,129 5,297,708 非控股权益 84,156 144,434 144,434 144,434 144,434 权益总额 2,682,823 3,164,187 3,845,204 4,600,563 5,442,142 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 表3：现金流量表 （单位：万元） 2021 2022E 2023E 2024E 2025E 净利润 560,519 609,139 665,646 738,311 822,584 加：折旧与摊销 86,547 114,017 103,427 92,742 84,193 营运资本变动 673,961 463,663 734,360 785,032 859,448 其他非现金调整 157,661 175,845 153,002 145,377 138,133 经营活动产生的现金流量净额 463,663 734,360 785,032 859,448 939,246 出售固定资产收到的现金 8,569 0 0 0 0 减：资本性支出 175,845 153,002 145,377 138,133 131,252 减：投资增加 540,391 101,147 101,147 101,147 101,147 其他投资活动产生的现金流量净额 101,627 0 (19,996) (19,995) (19,994) 投资活动产生的现金流量净额 (63,733) (254,149) (266,520) (259,275) (252,393) 筹资活动产生的现金流量净额 (219,660) (226,716) (247,933) (275,217) (310,859) 现金及现金等价物净增加额 180,025 123,829 270,578 324,955 375,994 资料来源：公司财报，光大证券研究所预测 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -4- 证券研究报告 行业及公司评级体系 评级 说明 行 业 及 公 司 评 级 买入 未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数15%以上 增持 未来6-1