新冠灭活疫苗纳入紧急使用，有望带来业绩弹性

公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 1 康泰生物（300601） 证券研究报告 2021年05月17日 投资评级 行业 医药生物/生物制品 6个月评级 买入（维持评级） 当前价格 203.68元 目标价格 元 基本数据 A股总股本(百万股) 686.41 流通A股股本(百万股) 491.63 A股总市值(百万元) 139,808.66 流通A股市值(百万元) 100,135.95 每股净资产(元) 11.04 资产负债率(%) 24.01 一年内最高/最低(元) 249.69/120.61 作者 杨松 分析师 SAC执业证书编号：S1110521020001 yangsong@tfzq.com 资料来源：贝格数据 相关报告 1 《康泰生物-年报点评报告:重点产品持续放量，后续管线值得期待》 2021-05-13 2 《康泰生物-季报点评:三季报业绩基本持平，Q4有望恢复快速增长》 2020-11-02 3 《康泰生物-半年报点评:二季度业绩同比+62.44%，拟投入10亿元建设新型高效疫苗研发生产基地》 2020-07-21 股价走势 新冠灭活疫苗纳入紧急使用，有望带来业绩弹性 重要事件 2021年5月14日，公司发布公告，收到国务院联防联控机制科研攻关组疫苗研发专班的通知，根据《中华人民共和国疫苗管理法》第二十条有关规定，公司研发的新型冠状病毒灭活疫苗经国家卫生健康委提出建议，国家药品监督管理局组织论证同意紧急使用。 事件点评 辽宁和安徽出现本土疫情，疫苗接种加速 2021年5月13日~15日，安徽省共报告确诊病例5例，其中合肥市2例，六安市3例；5月14日~16日，辽宁省新增9例确诊病例。截至2021年5月15日，全国累计报告接种新冠病毒疫苗39298.7万剂次。在5月14日举行的国务院联防联控机制发布会上，国家卫健委新闻发言人米锋介再次提示中国“外防输入、内防反弹”压力持续增大，必须加快推进新冠疫苗接种。 公司新冠灭活疫苗获批紧急上市，带来业绩弹性 截止至2021年5月，国内已附条件上市及紧急使用的新冠疫苗共6款，分别为附条件上市的北京所的灭活疫苗、武汉所的灭活疫苗、科兴中维的灭活疫苗、康希诺的腺病毒载体疫苗，以及获批紧急使用的智飞生物的重组蛋白疫苗和康泰生物的灭活疫苗。 康泰生物灭活新冠疫苗I/II期临床试验数据显示，中剂量5ug，0、28天两针免疫28天后，活病毒中和抗体GMT（IU/ml)为131.7，为康复者血清的2.65倍，具有较好的安全性和免疫原性。 公司的百旺信应急工程建设项目及腺病毒载体新冠疫苗车间项目，两个项目均用于生产新冠疫苗，设计产能合计为4亿剂/年，其中灭活疫苗约2亿剂/年。公司新冠灭活疫苗纳入紧急使用，将为公司带来业绩弹性。 盈利预测与投资评级 不考虑新冠疫苗的情况下，我们预测2021~2023年营业收入为37.45/58.86/73.74亿元，同比增长分别为65.64%、57.16%和25.27%；预测归母利润分别为11.46/18.40/23.16亿元，对应EPS分别为1.67/2.68/3.37元；且新冠疫苗为公司带来业绩弹性，维持“买入”评级。 风险提示：研究进度不及预期；疫苗获批进度不及预期；产品销售不及预期；接种疫苗不良事件的风险 财务数据和估值 2019 2020 2021E 2022E 2023E 营业收入(百万元) 1,943.33 2,261.18 3,745.47 5,886.32 7,373.57 增长率(%) (3.65) 16.36 65.64 57.16 25.27 EBITDA(百万元) 905.14 1,114.52 1,326.97 2,110.47 2,624.22 净利润(百万元) 574.51 679.19 1,145.92 1,839.63 2,315.90 增长率(%) 31.86 18.22 68.72 60.54 25.89 EPS(元/股) 0.84 0.99 1.67 2.68 3.37 市盈率(P/E) 243.35 205.85 122.01 76.00 60.37 市净率(P/B) 50.76 18.73 16.65 14.10 11.95 市销率(P/S) 71.94 61.83 37.33 23.75 18.96 EV/EBITDA 61.87 103.16 101.19 63.80 50.15 资料来源：wind，天风证券研究所；注：收盘价和总市值为 2021 年 5 月 14 日收盘数据 -16%-3%10%23%36%49%62%2020-052020-092021-01康泰生物生物制品创业板指 公司报告 | 公司点评 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 2 财务预测摘要 资产负债表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 利润表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 货币资金 505.22 882.69 2,849.20 2,282.90 5,153.25 营业收入 1,943.33 2,261.18 3,745.47 5,886.32 7,373.57 应收票据及应收账款 1,050.72 1,613.17 1,944.91 3,830.50 3,404.14 营业成本 163.67 226.31 331.02 487.99 611.09 预付账款 12.31 93.27 37.61 97.21 100.39 营业税金及附加 10.31 14.46 21.35 34.14 43.98 存货 228.76 436.55 406.06 908.42 665.20 营业费用 784.57 878.41 1,453.24 2,283.89 2,860.95 其他 31.18 2,318.89 2,239.64 2,330.57 2,310.28 管理费用 170.78 168.41 299.64 470.91 589.89 流动资产合计 1,828.19 5,344.57 7,477.43 9,449.60 11,633.25 研发费用 198.26 267.06 412.00 618.06 774.23 长期股权投资 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 财务费用 5.40 (21.40) (62.78) (86.66) (126.91) 固定资产 904.95 1,142.78 1,605.32 1,868.42 1,998.86 资产减值损失 (1.18) (4.17) 1.46 (1.30) (1.34) 在建工程 462.29 1,136.28 801.77 529.06 347.44 公允价值变动收益 0.00 30.14 0.00 0.00 0.00 无形资产 365.19 367.35 348.26 329.17 310.08 投资净收益 6.99 13.68 9.15 9.15 9.15 其他 391.79 1,593.52 764.08 902.05 1,054.69 其他 (53.30) (87.08) (18.30) (18.30) (18.30) 非流动资产合计 2,124.21 4,239.94 3,519.43 3,628.70 3,711.06 营业利润 657.82 775.37 1,298.69 2,088.43 2,630.84 资产总计 3,952.41 9,584.51 10,996.86 13,078.30 15,344.32 营业外收入 6.44 5.32 8.19 6.65 6.72 短期借款 1.00 11.32 7.00 6.00 6.00 营业外支出 0.81 8.28 4.69 4.60 5.86 应付票据及应付账款 116.57 167.36 213.78 391.25 351.40 利润总额 663.45 772.41 1,302.19 2,090.49 2,631.70 其他 752.61 1,577.26 2,003.78 2,420.79 2,930.34 所得税 88.94 93.22 156.26 250.86 315.80 流动负债合计 870.18 1,755.94 2,224.57 2,818.04 3,287.74 净利润 574.51 679.19 1,145.92 1,839.63 2,315.90 长期借款 195.02 67.80 139.80 119.90 105.40 少数股东损益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 应付债券 0.00 0.00 52.54 17.51 23.35 归属于母公司净利润 574.51 679.19 1,145.92 1,839.63 2,315.90 其他 132.98 297.33 182.43 204.25 228.01 每股收益（元） 0.84 0.99 1.67 2.68 3.37 非流动负债合计 328.00 365.13 374.77 341.66 356.76 负债合计 1,198.17 2,121.07 2,599.34 3,159.70 3,644.50 少数股东权益 0.00 0.00 0.00 0.00 0.00 主要财务比率 2019 2020 2021E 2022E 2023E 股本 645.22 684.93 686.41 686.41 686.41 成长能力 资本公积 1,117.60 5,265.38 5,265.38 5,265.38 5,265.38 营业收入 -3.65% 16.36% 65.64% 57.16% 25.27% 留存收益 2,194.85 6,820.06 7,711.10 9,232.19 11,013.41 营业利润 36.69% 17.87% 67.49% 60.81% 25.97% 其他 (1,203.45) (5,306.93) (5,265.38) (5,265.38) (5,265.38) 归属于母公司净利润 31.86% 18.22% 68.72% 60.54% 25.89% 股东权益合计 2,754.23 7,463.44 8,397.52 9,918.60 11,699.82 获利能力 负债和股东权益总计 3,952.41 9,584.51 10,996.86 13,078.30 15,344.32 毛利率 91.58% 89.99% 91.16% 91.71% 91.71% 净利率 29.56% 30.04% 30.59% 31.25% 31.41% ROE 20.86% 9.10% 13.65% 18.55% 19.79% ROIC 40.04% 31.37% 37.20% 61.40% 46.30% 现金流量表(百万元) 2019 2020 2021E 2022E 2023E 偿债能力 净利润 574.51 679.19 1,145.92 1,839.63 2,315.90 资产负债率 30.32% 22.13% 23.64% 24.16% 23.75% 折旧摊销 84.29 106.50 91.07 108.70 120.28 净负债率 -9.05% -10.61% -31.07% -21.19% -42.64% 财务费用 8.94 2.38 (62.78) (86.66) (126.91) 流动比率 2.10 3.04 3.36 3.35 3.54 投资损失 (6.99) (13.68) (9.15) (9.15) (9.15) 速动比率 1.84 2.80 3.18 3.03 3.34 营运资金变动 (43