会员、培训持续高增，降本增效持续推进

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知乎发布2022年年报，实现营收36亿元，同比增长21.8%；净亏损/经调整净亏损15.8/12亿元，较去年同期扩大2.8/4.5亿元。公司持续优化获得感内容的运营工作，用户实现小幅增长。付费会员业务和职业培训持续高增，广告业务受宏观环境影响，收入同比下降20%。公司在实现收入稳健增长的同时，相关内容成本、营销费用也在提升。Q4公司持续推进降本增效，聚焦核心业务，毛利大幅提升，净亏损率进一步收窄。我们预计公司2023-25年收入分别为45/55/63亿元，对应增速分别为26%/21%/14%，Non-GAAP净利润分别为-3.39/0.05/3.58亿元，对应的Non-GAAP EPS分别为-1.04/0.01/1.1。鉴于公司商业化价值持续释放，叠加广告业务预计随经济复苏而增长，参照可比公司估值，我们给予公司23年1.8倍PS，目标价25元（29港币）。维持“买入”评级。