疫情稳定加速件量修复，看好复苏后行业增长

2023年03月21日强于大市(维持) 证券研究报告•行业研究•交通运输 快递行业2月数据点评 疫情稳定加速件量修复，看好复苏后行业增长 投资要点 事件：A股快递公司披露2023年2月经营数据。 快递件量增速远超社零增速，2月快递件量增速+32.8%。2023年2月快递行业完成快递业务量91.8亿件（+32.8%）。2023年1-2月社零总额7.7万亿元，同比上升3.5%，增速环比2022年12月上升（+5.3pp）。实物商品网上零售 额为1.7万亿元，较2022年同期上升6.7%。实物商品网购渗透率当月值为 22.7%，网购渗透率较2022年1-2月上升0.7pp。快递件量增速跑赢社零增速，网购渗透率同比持续上升。 量：随着国内疫情逐步稳定，2月行业件量同比增幅由负转正。2月快递行业完成快递业务量91.8亿件，同比+32.8%。2023年1-2月累计快递件量较2022年同期有所上升，为164亿件，同比+2.4%。上市公司方面，2月顺丰、韵达、 申通、圆通分别完成件量8.8、13.8、12.3、15.6亿件，同比增速分别为+37.8%、 +13.6%、+70.0%、+61.2%。顺丰市占率为9.6%，较2023年1月下降2.2pp；韵达、申通、圆通市占率分别为15.1%、13.4%、17.0%，2月圆通维持A股快递公司市占率第一地位，顺丰市占率有所下降。 价：A股加盟制上市快递ASP环比由正转负，存在同环比分化。2月份全国快递平均单价9.26元，同比下降0.25元（-2.6%）。2月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.25元、8.17元、11.61元，分别同比变化-2.4%、-2.4% 和-6.3%，同2023年1月相比，中、西部地区同比降幅扩大，东部地区同比由正转负。同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.40元、5.43元、40.82 西南证券研究发展中心 分析师：胡光怿 执业证号：S1250522070002电话：021-58352190 邮箱：hgyyf@swsc.com.cn 行业相对指数表现 交通运输沪深300 8% 3% -2% -7% -12% -18% 22/322/522/722/922/1123/123/3 数据来源：聚源数据 基础数据 元，分别同比变化+3.5%、+1.1%和-15.6%。主要产粮区金华（义乌）地区， 行业总市值（亿元） 32,241.16 快递单价为2.96元/票，同比-8.7%。2月韵达单票收入2.60元，同比+11.1%， 流通市值（亿元） 28,559.13 环比-5.5%；申通单票收入2.42元，同比-6.6%，环比-10.4%；圆通单票收入 行业市盈率TTM 11.9 2.54元，同比-4.5%，环比-7.3%；顺丰单票收入15.36元，同比-0.5%，环比 沪深300市盈率TTM 11.9 -10.0%。 股票家数125 集中度：2023年2月快递行业CR8为85.1%，同比-0.2pp、环比+0.3pp。 投资建议：尽管上游宏观消费承压，电商快递的需求具有一定的防守能力，叠加行业供给端资本开支增速放缓趋势明显，价格战持续缓和；期待疫情边际改 善叠加行业旺季价格上涨，头部快递企业的利润修复将持续。推荐标的：1）顺丰控股：Q3业绩反映降本增效的效果显著，重视公司在疫后复苏中布局重要性；2）快递行业整体盈利修复仍在，头部企业价格不可低估，在疫情改善、油价回落背景下，旺季总部利润持续恢复，看好韵达经历盈利低点后的业绩恢复，圆通作为头部企业的配置价值。中通快递：绝对龙一，规模效应最强，具备强大且平衡的加盟网络，产能及现金储备充裕，2022Q3市占率同比上升 1.3pp至22.1%，彰显龙头的经营统治力。 风险提示：网购月度渗透率下滑、加盟商管控风险、人力成本大幅上涨。 代码 名称 当前投资 EPS（元） PE 价格评级2022A/E2023E2024E2022E2023E2024E 重点公司盈利预测与评级 相关研究 1.交运行业周报（3.13-3.19）：东南亚票价回落，航司国际运力抬升 (2023-03-21) 2.交运行业周报（3.6-3.12）：航空运输持续复苏，货运物流稳步向好 (2023-03-13) 3.交运行业2023年春季投资策略：油运景气依旧，出行复苏在即 (2023-03-10) 4.交运行业周报（2.27-3.5）：散货船手持订单降至低位，BDI指数强势回升(2023-03-06) 5.交运行业周报（2.20-2.26）：国际货运班列开行，嘉兴港试点快速通关机制 002120.SZ 韵达股份 12.26 买入 0.48 1.03 1.19 25.54 11.90 10.30 (2023-02-27) 600233.SH 圆通速递 18.52 买入 1.06 1.29 1.46 17.47 14.36 12.68 6.交运行业周报（2.13-2.19）：加快乡村 002352.SZ 顺丰控股 53.09 买入 1.30 1.96 2.40 40.84 27.09 22.12 物流完善，韩中往返航班扩充 02057.HK 中通快递 193.67 买入 8.43 10.05 12.35 22.97 19.27 15.68 (2023-02-20) 数据来源：Wind，西南证券 请务必阅读正文后的重要声明部分 1量：疫情稳定加速件量修复，持续跑赢社零增速 2023年1-2月国内社零总额7.7万亿元，同比+3.5%，增速环比2022年12月上升 （+5.3pp）。实物商品网上零售额为1.7万亿元，较2022年同期上升6.7%。实物商品网购渗透率当月值为22.7%，网购渗透率较2022年1-2月上升0.7pp。 2023年2月全行业完成快递业务量91.8亿件，同比+32.8%，较2023年1月的同比增速上升50.4pp，受疫情管控政策变化影响，2月行业件量增幅由负转正，加速跑赢社零增速。2023年1-2月累计快递件量较2022年同期有所上升，为164亿件，同比+2.4%。 图1：社会零售总额及同比图2：实物商品网上零售额及同比（亿元） 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图3：实物商品网购月度渗透率图4：全国快递各年累计业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图5：全国快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，2月份东、中、西部快递业务量分别完成69.7、14.8和7.2亿件，同比增速分别为28.8%、44.2%和52.2%。2月份，东、中、西部快递业务量占全国的市场份额分别为76%、16.1%和7.9%，东、中、西部地区较2022年同期分别变化-1.7pp、+0.9pp、+0.8pp。 图6：东部地区快递业务量及同比图7：中部地区快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图8：西部地区快递业务量及同比图9：2023年2月东、中、西部快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分类型看，2月份同城、异地和国际快递分别完成9.4、80.1和2.2亿件，同比增速分别为+20.6%、+33.7%和+63.6%。2月份，同城、异地、国际快递业务量占全国的市场份额分别为10.4%、87.2%和2.4%，较去年同期分别变化-1.4pp、+0.9pp和+0.5pp。从件量类型看，国际快递寄递已持续8月维持正同比增速，且增幅在1月份短暂波动后又上升。 图10：同城快递业务量及同比图11：异地快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图12：国际快递业务量及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图13：2023年2月同城、异地、国际快递业务量占比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 2价：A股加盟制上市快递ASP环比由正转负，存在同环比分化 2月份全国快递平均单价9.26元，同比下降0.25元（-2.6%）。上市公司方面，2月韵达单票收入2.60元，同比+11.1%，环比-5.5%；申通单票收入2.42元，同比-6.6%，环比-10.4%；圆通单票收入2.54元，同比-4.5%，环比-7.3%；顺丰单票收入15.36元，同比-0.5%，环比 -10.0%。2023年1-2月份快递平均单价为9.86元，较上年减少0.18元，同比-1.8%。 图14：全国快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 分区域来看，2月份东、中和西部地区快递平均单价分别为：9.25元、8.17元、11.60元，分别同比变化-2.4%、-2.4%和-6.3%，同2023年1月相比，中、西部地区同比降幅扩 大，东部地区同比由正转负。 分类型来看，同城、异地、国际快递平均单价分别为：5.40元、5.43元、40.82元，分别同比变化+3.5%、+1.1%和-15.6%。 图15：东部快递平均单价及同比图16：中部快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图17：西部快递平均单价及同比图18：同城快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图19：异地快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 图20：国际快递平均单价及同比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 3行业格局：头部集中度稳定，顺丰市占率出现下滑 2023年2月，快递行业品牌集中度指数CR8为85.1%，较去年同比下降0.2pp，较2023 年1月上升0.3pp。 图21：快递行业集中度CR8 数据来源：国家邮政局，西南证券整理 从快递主要产粮区数据来看，2月全国快递业务量排名前10的城市中，受疫情逐步稳定影响，多地同比增速由负转正。其中，杭州同比增速最高（22.3%）；上海市同比增速最低，为-16.2%。从单价来看，揭阳、汕头、上海三地同比提升较为明显，分别同比+28.5%、 +15.2%、+14.3%，主要产粮区金华（义乌）地区，快递单价为2.96元/票，同比-8.7%。 图22：全国前10大快递产粮区业务量及同比图23：全国前10大快递产粮区单价及同环比 数据来源：国家邮政局，西南证券整理数据来源：国家邮政局，西南证券整理 2月件量方面，韵达实现件量13.8亿件，同比13.6%；申通实现12.3亿件，同比+70.0%；圆通实现15.6亿件，同比+61.2%；顺丰实现8.8亿件，同比+37.8%；行业快递件量增速为 +32.8%，申通增速最高，韵达持续调整，同比增速由负转正。 2月单票收入方面，韵达单票收入2.60元，同比+11.1%，环比-5.5%；申通单票收入 2.42元，同比-6.6%，环比-10.4%；圆通单票收入2.54元，同比-4.5%，环比-7.3%；顺丰单票收入15.36元，同比-0.5%，环比-10%。 2月市占率方面，顺丰市占率为9.6%，较2023年1月下降3.7pp；韵达市占率15.1%，较2023年1月上升1.2pp；申通市占率13.4%，较2023年1月上升2.2pp；圆通市占率为 17%，较2023年1月上升2.5pp。 图24：国内上市快递公司业务量增速（同比）图25：国内上市快递公司市占率变化 数据来源：公司公告，西南证券整理数据来源：公司公告，西南证券整理 表1：2023年2月上市公司业务情况 业务量（亿件） 顺丰 韵达 申通 圆通 行业 当月值 8.8 13.8 12.3 15.6 91.8 当月市占率 9.6% 15.1% 13.4% 17.0% - 年累计市占率 11.2% 14.5% 12.4% 16.3% - 同比 37.8% 13.6% 70.0% 61.2% 32.8% 单票收入（元/件） 顺丰 韵达 申通