分拆海康机器人上市，发展新机会

海康威视（002415.SZ） 财务指标 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,503 81,420 83,171 93,741 106,311 增长率yoy（%） 10.1 28.2 2.2 12.7 13.4 归母净利润（百万元） 13,386 16,800 12,730 15,142 17,084 分拆海康机器人上市，发展新机会 证券研究报告|公司动态点评 2023年03月20日 买入（维持评级） 股票信息 行业计算机 增长率yoy（%） 7.8 25.5 -24.2 18.9 12.8 2023年3月20日收盘价（元） 41.26 ROE（%） 25.1 26.8 19.2 20.3 20.3 总市值（百万元） 386,355.87 EPS最新摊薄（元） 1.43 1.79 1.36 1.62 1.82 流通市值（百万元） 375,827.72 P/E（倍） 28.2 22.5 29.7 25.0 22.1 总股本（百万股） 9,363.93 P/B（倍） 7.0 6.0 5.6 5.0 4.5 流通股本（百万股） 9,108.77 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年3月20日收盘价 事件：海康威视发布公告，公司所属子公司杭州海康机器人股份有限公司首次公开发行股票并在创业板上市申请获得深圳证券交易所受理。 脱胎海康，业绩跨越式增长。海康机器人是国内领先的机器视觉和移动机器人的硬件产品和算法软件平台提供商，前身是2014年成立的海康威视机器 视觉业务中心，后相继发布多款自研机器人产品。目前，海康机器人已具备四大硬件产品系列，业务聚焦工业互联网、智慧物流和智能制造。根据海康机器人招股书，2019-2021年营业收入分别为9.41/15.25/27.68亿元，归母净利润0.30/0.65/4.55亿元，业绩实现高速增长。 分拆上市，子公司发展新机会。通过本次分拆，海康机器人的独立性、投融 资能力、市场竞争力和发展创新能力等将得到进一步提升，进而有助于提升海康机器人未来的整体盈利水平，公司按权益也将享有更大的利润增长空间。2022年，萤石网络已实现分拆上市，加上此次准备分拆的海康机器人，公司创新业务发展成效卓著，已成为公司成长的稳定动力来源。 投资建议：我们认为以多维感知、人工智能、大数据三大核心能力为支撑拓展的创新业务是公司增长的重要驱动力。通过分拆萤石网络、海康机器人等优秀子公司上市，有望带动母公司整体利润提升。我们看好公司的发展，预 测公司2022-2024年实现营收831.71亿元、937.41亿元、1063.11亿元；归母净利润127.30亿元、151.42亿元、170.84亿元；对应EPS1.36、1.62、1.82，PE30X、25X、22X，维持“买入”评级。 风险提示：地缘政治因素风险；宏观经济环境下行压力增大；子公司上市失败风险；重要原材料供给风险。 近3月日均成交额（百万元）1,594.63 股价走势 海康威视沪深300 6% 1% -5% -10% -15% -21% -26% -31% 2022-032022-072022-112023-03 作者 分析师侯宾 执业证书编号：S1070522080001邮箱：houbin@cgws.com 相关研究 1、《收入基本符合预期，复苏驱动反弹—海康威视 （002415）公司动态点评》2023-02-28 2、《从安防龙头到AI巨头，大象继续起舞—海康威视 （002415）深度报告》2022-11-15 单击或点击此处输入文字。 财务报表和主要财务比率 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 流动资产 74759 86019 94586 105274 117451 营业收入 63503 81420 83171 93741 106311 现金 35460 34722 53788 43068 61485 营业成本 33958 45329 49260 55307 62617 应收票据及应收账款 23283 27698 27911 32707 37187 营业税金及附加 416 561 574 656 744 其他应收款 519 360 999 424 1101 营业费用 7378 8586 11270 11765 13342 预付账款 293 506 495 532 582 管理费用 1790 2132 2129 2531 2764 存货 11478 17974 8184 24164 13447 研发费用 6379 8252 8845 9880 11322 其他流动资产 3727 4760 3209 4378 3649 财务费用 396 -133 -387 -459 -456 非流动资产 14286 17845 15933 17173 18498 资产减值损失 -363 -448 -406 -503 -558 长期投资 864 982 1255 1600 1974 其他收益 2304 2629 2227 2263 2356 固定资产 5831 6696 6735 7467 8205 公允价值变动收益 85 -38 19 20 22 无形资产 1251 1304 1354 1418 1422 投资净收益 169 174 172 173 172 其他非流动资产 6340 8863 6588 6687 6897 资产处置收益 1 34 11 13 15 资产总计 89046 103865 110519 122447 135949 营业利润 15197 18474 14696 17486 19682 流动负债 31362 33292 36045 39879 43564 营业外收入 99 76 98 87 92 短期借款 3999 4075 3545 8206 3796 营业外支出 23 82 27 31 36 应付票据及应付账款 14631 17230 20495 20044 26859 利润总额 15273 18468 14767 17542 19738 其他流动负债 12732 11987 12005 11628 12909 所得税 1595 957 1255 1469 1604 非流动负债 3204 5178 3970 3460 2923 净利润 13678 17511 13512 16072 18134 长期借款 1961 3284 2190 1646 1107 少数股东损益 293 710 782 931 1050 其他非流动负债 1243 1894 1779 1814 1817 归属母公司净利润 13386 16800 12730 15142 17084 负债合计 34566 38470 40015 43339 46487 EBITDA 15426 18783 14609 17466 19693 少数股东权益 685 1934 2716 3647 4697 EPS（元/股） 1.43 1.79 1.36 1.62 1.82 股本 9343 9336 9336 9336 9336 资本公积 5179 5404 5404 5404 5404 主要财务比率 留存收益 40479 49821 56193 63762 72481 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E 归属母公司股东权益 53794 63461 67788 75461 84766 成长能力 负债和股东权益 89046 103865 110519 122447 135949 营业收入（%） 10.1 28.2 2.2 12.7 13.4 营业利润（%） 10.9 21.6 -20.4 19.0 12.6 归属母公司净利润（%） 7.8 25.5 -24.2 18.9 12.8 获利能力毛利率（%） 46.5 44.3 40.8 41.0 41.1 现金流量表（百万元） 净利率（%） 21.5 21.5 16.2 17.1 17.1 会计年度 2020A 2021A 2022E 2023E 2024E ROE（%） 25.1 26.8 19.2 20.3 20.3 经营活动现金流 16088 12709 27812 -6041 32755 ROIC（%） 20.4 23.3 16.8 17.4 18.7 净利润 13678 17511 13512 16072 18134 偿债能力 折旧摊销 845 892 769 884 1036 资产负债率（%） 38.8 37.0 36.2 35.4 34.2 财务费用 396 -133 -387 -459 -456 净负债比率（%） -46.0 -39.0 -65.4 -39.5 -61.0 投资损失 -169 -174 -172 -173 -172 流动比率 2.4 2.6 2.6 2.6 2.7 营运资金变动 -193 -7395 14104 -21809 14880 速动比率 2.0 2.0 2.3 2.0 2.3 其他经营现金流 1530 2009 -15 -557 -667 营运能力 投资活动现金流 -2555 -3156 948 -1848 -2103 总资产周转率 0.8 0.8 0.8 0.8 0.8 资本支出 2004 3098 609 1455 1658 应收账款周转率 2.9 3.4 3.2 3.3 3.2 长期投资 -712 96 -273 -345 -374 应付账款周转率 2.6 3.1 2.8 3.0 2.9 其他投资现金流 161 -154 1830 -48 -72 每股指标（元） 筹资活动现金流 -4560 -9791 -9694 -7472 -7593 每股收益（最新摊薄） 1.43 1.79 1.36 1.62 1.82 短期借款 1359 76 -530 4661 -4410 每股经营现金流（最新摊薄） 1.72 1.36 2.97 -0.65 3.50 长期借款 -2643 1323 -1094 -545 -539 每股净资产（最新摊薄） 5.74 6.78 7.24 8.06 9.05 普通股增加 -2 -8 0 0 0 估值比率 资本公积增加 1052 225 0 0 0 P/E 28.2 22.5 29.7 25.0 22.1 其他筹资现金流 -4327 -11408 -8070 -11589 -2644 P/B 7.0 6.0 5.6 5.0 4.5 现金净增加额 8509 -421 19066 -15362 23058 EV/EBITDA 22.8 18.8 22.8 20.0 16.6 资料来源：Wind，长城证券产业金融研究院注：股价为2023年3月20日收盘价 免责声明 长城证券股份有限公司（以下简称长城证券）具备中国证监会批准的证券投资咨询业务资格。 本报告由长城证券向专业投资者客户及风险承受能力为稳健型、积极型、激进型的普通投资者客户（以下统称客户）提供，除非另有说 为诉讼、仲裁、传媒及任何单位或个人引用的证明或依据，不得用于未经允许的其它任何用途。如引用、刊发，需注明出处为长城证券研究院，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 本报告是基于本公司认为可靠的已公开信息，但本公司不保证信息的准确性或完整性。本报告所载的资料、工具、意见及推测只提供给客户作参考之用，并非作为或被视为出售或购买证券或其他投资标的的邀请或向他人作出邀请。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 长城证券在法律允许的情况下可参与、投资或持有本报告涉及的证券或进行证券交易，或向本报告涉