分拆海康机器人上市，深度受益于产业复苏与AI浪潮

敬请参阅最后一页特别声明 -1- 证券研究报告 2023年3月16日 公司研究 分拆海康机器人上市，深度受益于产业复苏与AI浪潮 ——海康威视（002415.SZ）跟踪报告之二 买入（维持） 全球智能物联龙头厂商，长期发展确定性强。公司为全球智能物联龙头企业，深耕二十余年。公司专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。根据公司业绩快报，公司2022年实现营业收入831.74亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润128.27亿元，同比下降23.65%。 业务拆分：（1）国内业务方面， PBG、EBG和SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势。两会重申安防重要性，PBG业务有望持续受益；新能源革命、新型基础建设革命、机器替人革命等引领产业数字化变革新方向，EBG业务深度受益；据艾瑞咨询测算，2022 年中小企业数字化升级服务市场规模为3,300 亿，SMBG市场空间广阔。（2）国际业务方面，拉美亚洲保持增长，欧洲北美承压。预计未来海外业务两级分化的状态将会持续，海外收入区域分布格局将会改变。（3）创新业务方面，继萤石后分拆海康机器人上市，汽车电子赛道不断加码。公司创新业务表现良好，多项业务成长为国内龙头。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人已发布分拆预案。国内业务趋于复苏，创新业务成长强劲。 AI市场空间广阔，AI布局持续加码。公司围绕AI Cloud架构，将AI注入产品，引领市场发展。公司软硬件技术布局+业务沉淀，为70+细分行业提供定制化解决方案。公司设立AI开放平台，实现前端智能可定义，具备基于小样本数据训练高精度算法的能力。截止2021年年底，AI开放平台服务企业用户超过8,000家，生成模型50,000个，累积落地项目4,000个。 国企改革正当时，公司经营持续稳健。二十大报告指出要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大；上交所总经理蔡建春建议推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大；2023年3月，政府工作报告指出深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。海康威视为国企背景高新技术企业，有望受益国企改革东风。2015-2021年，公司ROE维持在30%左右，盈利能力强，经营持续稳健。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响，政府投资下滑、企业投资意愿减弱，根据公司业绩快报，公司22年归母净利润为128.27亿元。考虑到下游需求尚未完全恢复，公司业绩短期承压，我们下调23-24年归母净利润为173.98、207.55亿元（下调幅度为18.9%、15.6%），对应PE为21x、18x。我们持续看好公司作为全球智能物联龙头的市场前景，看好AI技术快速渗透、创新业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 63,503 81,420 83,174 98,353 112,004 营业收入增长率 10.14% 28.21% 2.15% 18.25% 13.88% 净利润（百万元） 13,386 16,800 12,827 17,398 20,755 净利润增长率 7.82% 25.51% -23.65% 35.63% 19.30% EPS（元） 1.43 1.80 1.36 1.86 2.22 ROE（归属母公司)（摊薄） 24.88% 26.47% 18.90% 22.05% 22.80% P/E 27 22 29 21 18 P/B 6.8 5.7 5.4 4.6 4.0 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-15；2021年股本为93.36亿，2022年为94.31亿，2023年为93.64亿 当前价：39.08元 作者 分析师：刘凯 执业证书编号：S0930517100002 021-52523849 kailiu@ebscn.com 联系人：王之含 wangzhihan@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股) 93.64 总市值(亿元)： 3659.42 一年最低/最高(元)： 26.80/43.07 近3月换手率： 25.44% 股价相对走势 -32%-22%-11%-1%10%03/2206/2209/2212/22海康威视沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 11.33 11.06 -5.32 绝对 8.02 11.95 -2.53 资料来源：Wind 相关研报 20-25亿元回购股票彰显信心，创新业务持续快速成长——海康威视（002415.SZ）跟踪报告之一（2022-09-20） 要点 敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告 海康威视（002415.SZ） 目 录 1、 国内业务：PBG、EBG和SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势 ............................. 3 2、 国际业务：拉美亚洲保持增长，欧洲和北美承压 ............................................................... 4 3、 创新业务：继萤石后分拆海康机器人上市，汽车电子赛道不断加码 ................................... 5 4、 AI市场空间广阔，AI布局持续加码 ................................................................................. 6 5、 国企改革正当时，公司经营持续稳健 ................................................................................ 9 6、 投资建议 .......................................................................................................................... 9 7、 风险分析 ......................................................................................................................... 10 图目录 图1：公司智慧城市方案 ..................................................................................................................................... 3 图2：2015-2021年公司海外业务营收（单位：百万元） ................................................................................... 4 图3：公司海外布局广 ........................................................................................................................................ 4 图4：公司业务图谱 ............................................................................................................................................ 6 图5：2017-2025E中国AI视频监控平均价格大幅下降 ...................................................................................... 7 图6：训练GPT-3的成本大幅下降...................................................................................................................... 7 图7：AIGC技术累计融合 .................................................................................................................................. 7 图8：近年来公司发展以AI为重点 .................................................................................................................... 8 图9：AI 开放平台：实现前端智能可定义 ......................................................................................................... 8 图10：母公司2015-2021年员工人数及人均创收 ............................................................................................... 9 图11：公司2015-2021年ROE（摊薄） ............................................................................................................. 9 中庚基金 敬请参阅最后一页特别声明 -3- 证券研究报告 海康威视（002415.SZ） 1、 国内业务：PBG、EBG和SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势 国内：公司国内业务分层建设，三个事业群以不同行业需求为依托开疆拓土： （1）PBG（公共服务事业群）：公司持续在物联感知、人工智能、大数据等技术领域创新实践，结合多年对公共服务领域行业用户需求的深入理解，全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域的智慧业务。PBG各细分业务发展较为均衡，其中民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长。23年疫情影响减弱，经济复苏，政府投资力度加大，PBG有望推动公司收入增长； 图1：公司智慧城市方案 资料来源：公司官网 两会重申安防重要性，PBG业务有望持续受益。2023年3月7日，应急管理部部长王祥喜表示，要加强备灾防灾能力和安全能力建设，对于安全工程要舍得花钱，舍得下功夫。对一些重要设施、重要工程，要提升安全等级、安全标准。加快推广一批安防工程，推动智慧矿山建设。 （2）EBG（企事业事业群）：近年来，新能源革命、新能源车革命、新型基础建设革命、机器替人革命等正在引领产业数字化变革新方向，深度影响各行业生产经营活动。公司EBG围绕产品、解决方案和服务体系持续创新，成为各行业