分拆海康机器人上市，深度受益于产业复苏与AI浪潮

全球智能物联龙头厂商，长期发展确定性强。公司为全球智能物联龙头企业，深耕二十余年。公司专注于物联感知、人工智能和大数据领域的技术创新，提供软硬融合、云边融合、物信融合、数智融合的智能物联系列化软硬件产品，具备大型复杂智能物联系统建设的全过程服务能力。根据公司业绩快报，公司2022年实现营业收入831.74亿元，同比增长2.15%；实现归母净利润128.27亿元，同比下降23.65%。 业务拆分：（1）国内业务方面，PBG、EBG和SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势。两会重申安防重要性，PBG业务有望持续受益；新能源革命、新型基础建设革命、机器替人革命等引领产业数字化变革新方向，EBG业务深度受益；据艾瑞咨询测算，2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3,300亿，SMBG市场空间广阔。（2）国际业务方面，拉美亚洲保持增长，欧洲北美承压。预计未来海外业务两级分化的状态将会持续，海外收入区域分布格局将会改变。（3）创新业务方面，继萤石后分拆海康机器人上市，汽车电子赛道不断加码。公司创新业务表现良好，多项业务成长为国内龙头。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人已发布分拆预案。国内业务趋于复苏，创新业务成长强劲。 AI市场空间广阔，AI布局持续加码。公司围绕AI Cloud架构，将AI注入产品，引领市场发展。公司软硬件技术布局+业务沉淀，为70+细分行业提供定制化解决方案。公司设立AI开放平台，实现前端智能可定义，具备基于小样本数据训练高精度算法的能力。截止2021年年底，AI开放平台服务企业用户超过8,000家，生成模型50,000个，累积落地项目4,000个。 国企改革正当时，公司经营持续稳健。二十大报告指出要深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大；上交所总经理蔡建春建议推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大；2023年3月，政府工作报告指出深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。海康威视为国企背景高新技术企业，有望受益国企改革东风。 2015-2021年，公司ROE维持在30%左右，盈利能力强，经营持续稳健。 盈利预测、估值与评级：受疫情影响，政府投资下滑、企业投资意愿减弱，根据公司业绩快报，公司22年归母净利润为128.27亿元。考虑到下游需求尚未完全恢复，公司业绩短期承压，我们下调23-24年归母净利润为173.98、207.55亿元（下调幅度为18.9%、15.6%），对应PE为21x、18x。我们持续看好公司作为全球智能物联龙头的市场前景，看好AI技术快速渗透、创新业务快速成长，维持“买入”评级。 风险提示：政府投资周期性波动，中美贸易摩擦，互联网企业介入竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表 1、国内业务：PBG、EBG和SMBG趋于复苏，深度受益于数字经济趋势 国内：公司国内业务分层建设，三个事业群以不同行业需求为依托开疆拓土： （1）PBG（公共服务事业群）：公司持续在物联感知、人工智能、大数据等技术领域创新实践，结合多年对公共服务领域行业用户需求的深入理解，全面拓展公共安全、交通出行、城市治理、民生服务、生态环保等领域的智慧业务。PBG各细分业务发展较为均衡，其中民生服务与街道、乡村等基层治理业务需求向好，交通管理业务稳健增长。23年疫情影响减弱，经济复苏，政府投资力度加大，PBG有望推动公司收入增长； 图1：公司智慧城市方案 两会重申安防重要性，PBG业务有望持续受益。2023年3月7日，应急管理部部长王祥喜表示，要加强备灾防灾能力和安全能力建设，对于安全工程要舍得花钱，舍得下功夫。对一些重要设施、重要工程，要提升安全等级、安全标准。加快推广一批安防工程，推动智慧矿山建设。 （2）EBG（企事业事业群）：近年来，新能源革命、新能源车革命、新型基础建设革命、机器替人革命等正在引领产业数字化变革新方向，深度影响各行业生产经营活动。公司EBG围绕产品、解决方案和服务体系持续创新，成为各行业客户设施物联的重要供应商。随着23年各行业恢复正常运转，投资信心恢复，EBG营收有望回归正增长； （3）SMBG（中小企业事业群）：据艾瑞咨询测算，2022年中小企业数字化升级服务市场规模为3,300亿，市场空间广阔。中小企业数字化的本质是提升生产经营效率。中小企业用户一方面需要泛安防的物联设备打通场景，作为数据基础；另一方面需要贴合业务、及时有效的服务。公司整合产业链资源，构建泛安防产业平台，助力中小企业数智化转型升级。公司2022年7-8月销售情况不佳，出现较大收入缺口，9月恢复正增长，10月份市场活跃度略有向好。2023年，随着各个区域的流动性恢复，地区业务正常推进，业务整体情况有望改善。 2、国际业务：拉美亚洲保持增长，欧洲和北美承压 海外:公司在海外设有66个销售分支和服务机构，设立3个制造工厂和11个物流中心，在155个国家和地区开展业务。海外市场虽有疫情影响，依靠良好供货能力和营销端扎实的业务开拓，公司海外市占率持续提升。2022Q3，欧洲、北美受通胀影响较大，出现地区性负增长，对海外整体业务影响较大，拉美、亚洲等地区保持较快增长。公司预计未来海外业务两级分化的状态将会持续，海外收入区域分布格局将会改变。 图2：2015-2021年公司海外业务营收（单位：百万元） 图3：公司海外布局广 3、创新业务：继萤石后分拆海康机器人上市，汽车电子赛道不断加码 创新业务：公司目前创新业务阵营包括海康机器人（聚焦的机器视觉和移动机器人领域）、萤石网络（智能家居服务商及物联网云平台提供商）、海康微影（以红外热成像技术为核心，立足于MEMS技术）、海康汽车电子（聚焦于智能驾驶领域，以视频传感器为核心）、海康存储（提供存储整体解决方案）、海康消防（助力消防物联网建设、可视化管理和数字化转型）、海康睿影（以X光成像技术为核心）、海康慧影（深入挖掘医疗行业用户需求）等。创新业务的良好发展，为公司长期可持续发展不断注入新动力。 公司创新业务表现良好，多项业务成长为国内龙头。其中，萤石网络已成功上市，海康机器人已发布分拆预案。公司创新业务成长较快，其中，萤石智能家居业务受消费需求疲软的影响较为明显，其他创新业务进展良好。 子公司萤石网络顺利上市。2022年12月，萤石网络挂牌上市。萤石网络为海康威视所属子公司，2021年12月发布科创板上市申报稿，拟募集资金37.4亿元，计划投入智能制造、物联网云平台、智能家居核心关键技术研发等项目，通过资本市场进一步提升萤石网络竞争力。根据业绩快报，2022年萤石网络实现营收43.06亿元，同比增长1.61%；归母净利润3.3亿元，同比下降26.10%，主要原因包括：（1）受疫情影响，下游需求较为疲软，公司营业收入增长不及预期；（2）公司毛利率相较同期保持稳定水平，但期间费用率增长较快，用于进一步加强渠道建设和品牌建设、管理人员职工薪酬增长、持续投入研发智能家居新品和物联网云服务平台。 子公司森思泰克增资扩股，加速公司汽车电子业务发展。2023年2月，公司发布公告拟以持有的汽车技术60.0%股权作价10.79亿元人民币、芜湖森思泰克44.4%的股权作价2.66亿元人民币，共计13.45亿元对石家庄森思泰克进行增资，持有石家庄森思泰克不低于56.10%股权。同时，为进一步提升石家庄森思泰克的竞争优势，满足未来业务发展的需求，石家庄森思泰克拟以公开挂牌方式引入一个或多个战略投资者，投资金额共计10.53亿元人民币。本次交易有利于提升石家庄森思泰克的竞争优势，更好地加速公司汽车电子业务板块的发展，优化汽车电子在技术、市场、资源等方面的资源配置。 继萤石之后发布海康机器人分拆预案，进一步聚焦主业。2022年12月，公司发布分拆海康机器人上市的预案。本次发行股数占海康机器人发行后总股本的比例不低于10%，募集资金拟用于海康机器人智能制造（桐庐）基地项目、海康机器人产品产业化基地建设项目、新一代移动机器人平台技术与产品研发项目、新一代机器视觉感知技术与产品研发项目、人工智能技术与工业软件平台研发项目以及补充流动资金等方向。本次分拆有利于公司借力资本市场，进一步加大海康机器人在机器视觉和移动机器人领域的研发投入，提升海康机器人盈利能力和综合竞争力。分拆完成后，海康威视股权结构不会发生变化，且仍将维持对海康机器人的控股权。2021年，海康机器人实现营业收入27.68亿元，同比增长81.5%；实现归母净利润4.82亿元，同比增长640.7%，公司业务快速发展。 图4：公司业务图谱 4、AI市场空间广阔，AI布局持续加码 中科院自动化所、宇视研究院在2018年发布的《安防+AI人工智能工程化白皮书（预览版）》指出了智慧安防规模应用的多项限制性因素，其中几项关键问题已经获得巨大进展： （1）成本问题： 白皮书指出，设备本身由于产品性能、算力性能等多方面要求导致布置成本较高，影响“安防+AI”产品规模化应用。现阶段，无论是硬件还是AI算力成本都得到大幅下降。 硬件层面：根据艾瑞咨询数据，2020年，国内AI视频监控单路平均价格降至万元以下，在技术进步与竞争加剧的双重因素作用下，下降趋势仍会延续，预计2025年AI视频监控单路价格有望降至4000元左右。 算力层面：根据ARK数据，2020年-2030年，人工智能训练成本以每年70%的速度下降，将一个大型语言模型训练到GPT-3水平的成本，从2020年的460万美元，下降到2022年的45万美元。 图5：2017-2025E中国AI视频监控平均价格大幅下降 图6：训练GPT-3的成本大幅下降 （2）算法场景限制高问题： 白皮书指出，人工智能算法的泛化能力是模式识别长期面临的一个问题，也是现阶段的主要瓶颈。GhatGPT的火热关注将AIGC的突破性进展带入人们的视野。 生成算法、预训练模型、多模态等AI技术的累计融合，将AIGC推向新的高度。 预训练模型基于大量数据训练、拥有海量参数，可以适应广泛的下游任务；多模态技术推动了AIGC内容多样性，让AIGC拥有了更通用的能力，解决了算法场景限制的问题。 图7：AIGC技术累计融合 公司围绕AI Cloud架构，将AI注入产品，引领市场发展。公司软硬件技术布局+业务沉淀，为70+细分行业提供定制化解决方案，公司长期发展确定性强。公司业务基础扎实、底层感知技术全面，具有3万多种型号硬件产品、200多款软件。在此基础上，公司能够快速应对每个细分行业的需求变化，通过产品和软件的组合来提供满足细分行业需求的定制化解决方案，铸就公司核心竞争力，为公司提供长期确定性增长。现阶段AI技术高速渗透，人工智能激发出很多新需求。 公司具备提供全系列AI产品的能力，竞争力强。 图8：近年来公司发展以AI为重点 公司设立AI开放平台，实现前端智能可定义。在产业化升级过程中，存在大量的智能应用需求，这些需求与用户业务场景高度相关。海康威视AI开放平台为碎片化的行业应用场景提供了一站式算法训练平台，具备基于小样本数据训练高精度算法的能力。截止2021年年底，AI开放平台服务企业用户超过8,000家，生成模型50,000个，累积落地项目4,000个。 图9：AI开放平台：实现前端智能可定义 5、国企改革正当时，公司经营持续稳健 海康威视为国企背景高新技术企业，有望受益国企改革东风： 2022年10月，二十大报告指出：深化国资国企改革，加快国有经济布局优化和结构调整，推动国有资本和国有企业做强做优做大，提升企业核心竞争力。完善中国特色现代企业制度，弘扬企业家精神，加快建设世界一流企业。 2023年3月，上交所总经理蔡建春指出：与5年前相比，国有上市公司利润增长70%，但市值仅增长10%；市净率为0.86倍，下降30%，明显低于全市场1.6倍的平均水平。建议国资委、财政部等央企主管部委协同证监会，共同推动央企用好资本市场的融资优势和资产配置功能，不断做强做优做大。促进央企估值水平合理回归，推动央