福寿园2022年报点评：22H2业绩明显改善，23年业绩有望高增

核心观点：疫情期间的封锁政策导致业绩短期有所波动，2023年业绩有望受益于需求回补。公司具备较优的中长期盈利性能力与成长性，且考虑行业属性与当前政策风向，预计极端政策风险较低。2023年PE估值仅为14.6倍，建议积极配置。 调整盈利预测，维持“买入”评级。疫情期间，公司的外延并购进度有所放缓，短期影响公司成长性，因此我们略微下调年业绩预期：2023-2025年收入分别为29.4、34. 5、39.9亿元，同比增长35.6%、17.2%、17.9%；归母净利润8.7、10.3、11.9亿元（此前预期2023-2024年为：9.1、10.7亿元），同比增长32.3%、17.9%、15.7%。 结合公司的基本面及估值水平，维持“买入”评级。 疫情产生阶段性冲击，2022H2业绩有所回补。公司2022年实现营业收入21.72亿元，同比下滑6.6%，实现归母净利润6.59亿元，同比下滑8.2%。公司上半年经营受疫情影响较大，但殡葬需求较为刚性，进入下半年公司业绩有所回暖。其中2022H2，公司归母净利润同比增长12.7%，相对于2022H1的-28.9%，明显改善。 从产品结构看，墓园销量下滑明显，但单价坚挺。（1）墓园服务：2022年经营性墓穴收入15.6亿元，同比下滑6.7%，其中墓穴销售数量下滑12.4%，单价提升6.4%；可比经营性墓穴收入13.0亿元，同比下滑7.3%,其中可比墓穴销售数量下滑13.7%，可比单价提升7.4%。（2）殡仪服务：收入3.6亿元，同比增长8.3%，其中服务丧家数量（户）同比增长13.8%，户均消费同比下滑4.9%，单价下滑主要受疫情期间仪式从简影响。（3）其他业务：收入0.88亿元，同比下滑16.3%。 从行业特点看，2022年压缩的需求有望在2023释放。殡葬需求极为刚性，尤其是墓园服务，疫情期间不能现场选购会导致部分需求递延，但基本不会消失。尽管2022H2公司的收入有所回暖，但全年看墓穴销售数量仍有较大下滑。我们预计在单价稳健增长的情况下，2023年需求量恢复有望带动公司全年业绩弹性。 分红率提升逐步兑现，彰显企业价值。2022年，公司发布公告提出将逐步提升派息率至60%，2022年全年公司派息率达到40%，较2021年提升9.8pct。派息率的提升一方面有助于提升股东回报率，另一方面也展现了企业较优的盈利能力。 特殊的商业模式带来较高的竞争壁垒，在内生、外延发展逻辑下公司业绩有望维持中高速增长，当下估值具有较高性价比。内生方面：公司剩余可用于墓穴销售的面积达到262万平方米（2022年销售3.3万平方米），资源储备丰厚，且单价持续上涨。外延方面：疫情或导致部分民营企业现金流紧张，这将有利于公司后续的并购开展。预期未来2-3年利润有望维持15-20%的中高增速，公司当前PE估值仅为14.6倍（2023年），建议积极布局。 风险提示：（1）监管政策的风险；（2）并购进展不及预期的风险；（3）信息滞后的风险；（4）假设不达预期的风险。 图表1：福寿园盈利预测表