NIFD季报：国内宏观经济

NIFD季报主编:李扬 国内宏观经济 张平杨耀武 2023年3月 《NIFD季报》是国家金融与发展实验室主要的集体研究成果之一，旨在定期、系统、全面跟踪全球金融市场、人民币汇率、国内宏观经济、中国宏观金融、国家资产负债表、财政运行、金融监管、债券市场、股票市场、房地产金融、银行业运行、保险业运行等领域的动态，并对各领域的金融风险状况进行评估。《NIFD季报》由三个季度报告和一个年度报告构成。NIFD季度报告于各季度结束后的第二个月发布，并在实验室微信公众号和官方网站同时推出；NIFD年度报告于下一年度2月份发布。 增长偏移、再平衡与政策应对 摘要 2022年，在多重超预期因素的影响下，中国经济面临着需求收缩、供给冲击、预期转弱的三重压力，全年国内生产总值为 121.0万亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%，与年初制定的目标存在一定差距；若以2019年为基期，近三年平均增长4.5%，增速在全球主要经济体中仍居于前列。从拉动经济增长的动能来看，主要受疫情影响，最终消费对经济增长的贡献率明显减弱；在基建投资和制造业投资增长较快的情况下，资本形成对经济增长的贡献率明显加强；外贸方面，虽然四季度外贸出口同比增速已由正转负，但全年货物和服务净出口对经济增长的拉动作用依然较为强劲。 2023年，全球经济增速特别是发达经济体增速将明显放缓，对中国外贸出口会带来不利影响，同时部分发达国家消费结构转换也会对中国商品出口形成一定制约。2023年，中国固定资产投资可能会呈现基建投资增速小幅下降；制造业投资增速前高后低、全年增速下降幅度较大；房地产投资增速则前低后高、全年难有明显起色，政策推动的基建投资增速可能会领先于其它两大类投资增速。 短期来看，中国经济将受到外需收缩的冲击，从中长期视角看，中国经济同时面临着人口总量下降、城市化进程放缓、财政收支缺口扩大以及全球从“产业对峙”进入“相互（联盟）限制”再到“技术、资本、供应链脱钩”等问题。这些问题将会对中国经济的潜在增速产生影响，也会进一步带来其他经济和社会问题，因此进行经济结构再平衡将非常重要。政策应对方面：一是 本报告负责人：张平 本报告执笔人： 杨耀武 国家金融与发展实验室经济增长与金融实验中心研究员 张平 国家金融与发展实验室副主任 【NIFD季报】全球金融市场人民币汇率 国内宏观经济宏观杠杆率中国金融监管中国宏观金融中国财政运行地方区域财政房地产金融债券市场 股票市场银行业运行 保险业运行 要提升生产要素报酬率，以增强内循环动力；二是促进服务业高质量发展；三是推动财政体制转型；四是进一步促进高水平对外开放。 目录 一、2022年中国经济运行状况回顾1 二、2023年中国经济发展可能面临的外部环境及走势展望4 （一）中国经济发展可能面临的外部环境4 （二）2023年中国经济运行可能的基本态势5 三、中国经济中长期面临的一些挑战8 （一）人口总量下降8 （二）城镇化进程放缓11 （三）财政收支持续难以平衡11 （四）需求冲击叠加转移冲击12 四、政策应对14 （一）提升生产要素报酬率，以增强内循环动力14 （二）促进服务业高质量发展15 （三）推动财政体制转型15 （四）进一步促进高水平对外开放16 一、2022年中国经济运行状况回顾 2022年，在多重超预期因素的影响下，中国经济面临着需求收缩、供给冲 击、预期转弱的三重压力，全年国内生产总值为121.0万亿元，按不变价格计算，比上年增长3.0%，与年初制定的目标存在一定差距；若以2019年为基期，近三年平均增长4.5%，增速在全球主要经济体中仍居于前列。分季度看，一、二、三、四季度GDP实际同比分别增长4.8%、0.4%、3.9%、2.9%，疫情对经济的影响较为明显。2022年，中国居民消费价格指数（CPI）上涨2.0%，涨幅较上年提高1.1个百分点；其中，食品价格由上年下降1.4%转为上涨2.8%，影响CPI上涨约0.51个百分点；非食品价格上涨1.8%，涨幅比上年扩大0.4个百分点，影响CPI上涨约1.49个百分点；工业生产者出厂价格指数（PPI）上涨4.1%，涨幅较上年回落4.0个百分点，其中，生产资料价格上涨4.9%，涨幅较上年回落5.8个百分点，生活资料价格上涨1.5%，涨幅较上年扩大1.1个百分点。 2022年，全国城镇调查失业率全年平均值为5.6%，比2021年提高0.5个百分点，与2020年基本持平；其中，全国16~24岁人口城镇调查失业率全年平均为17.6%，比2021年上升3.3个百分点，较2020年上升3.4个百分点，结构性 失业问题有所加重。2020年，农民工总量达到2.96亿人，比2021年增加311万 人，增长1.1%；其中，外出农民工1.72亿人，比2021年仅增加18万人，增长 0.1%，本地农民工1.24亿人，比2021年增加293万人，增长2.4%。受疫情等多种因素影响，外出农民工增幅明显低于本地农民工增幅。2022年，人民币兑美元汇率在波动中总体有所贬值，美元兑人民币收盘价由年初的6.37升至年末的6.95，人民币兑美元贬值约8.3%；虽然，人民币兑美元贬值幅度较大，但在其他国际主要储备货币兑美元均出现不同幅度贬值的情况下，2022年人民币兑欧元贬值2.1%，人民币兑英镑、日元则分别升值了2.6%、4.6%。 从拉动经济增长的动能来看，主要受疫情影响，最终消费对经济增长的贡献 率明显减弱；在基建投资和制造业投资增长较快的情况下，资本形成对经济增长的贡献率明显加强；虽然，四季度外贸出口同比增速已由正转负，但全年货物和服务净出口对经济增长的拉动作用依然较为强劲。2022年，最终消费支出拉动 GDP增长1.0个百分点，对经济增长的贡献率为32.8%，较上年下降25.5个百分点，比疫情暴发前的2017~2019年平均59.5%的水平低26.7个百分点。2022年， 资本形成总额拉动GDP增长1.5个百分点，对GDP增长的贡献率高达50.1%，较上年提高30.3个百分点，比2017~2019年平均37.2%的水平高出12.9个百分点。2022年，货物和服务净出口拉动GDP增长0.5个百分点，对经济增长的贡献率为17.1%，较上年下降4.8个百分点，比2017~2019年平均3.4%的水平高出 13.7百分点。 70.0 60.0 50.0 40.0 30.0 20.0 10.0 0.0 最终消费支出 资本形成总额 202220212017-2019 货物和服务净出口 图1三大需求对国内生产总值增长的贡献率（单位：%） 数据来源：国家统计局。 注：2017~2019为三年贡献率的算术平均。 从生产端看，虽然2020~2022年，中国工业经济年均增速仍高于2019年，但2022年的工业经济增速已回落至低于疫情前水平；服务业受疫情扰动，复苏受阻、结构分化明显。2020~2022年，全国工业增加值平均增速为5.3%，超过2019年工业增加值同比增长4.8%的水平；但2022年，全国工业增加值同比增长 3.4%，比2019低了1.4个百分点。2022年，中国工业产能利用率为75.6%，比上年下降1.9个百分点；分三大门类看，2022年，采矿业产能利用率为76.8%，较上年提高0.6个百分点，制造业产能利用率为75.8%，较上年下降2.0个百分 点，电力、热力、燃气及水的生产供应业产能利用率为72.8%，较上年下降2.2 个百分点。 2022年，全国服务业增加值同比增长2.3%，较GDP增速低0.7个百分点，比2020~2021年平均增速下降2.8个百分点。分行业看，在服务业全行业增加值 增长2.3%的情况下，住宿和餐饮业、交通运输、仓储和邮政业因受疫情影响较大，行业增加值分别下降2.4%、0.8%，房地产业因供需两端多重不利因素影响，行业增加值下降5.1%，而金融业增加值则实现了5.6%的增长。如果以2019年GDP增速6.0%为基准，2020~2022年GDP年均增速4.5%为基准值的75.0%，若某一行业增加值三年平均增速与2019年行业增加值的增速比值超过75.0%，则认为疫情暴发以来，该行业的复苏状况良好，否则为较差。可以发现，疫情暴发以来，复苏较好的行业包括农林牧渔业、工业、金融业，复苏较差的行业有住宿和餐饮业、房地产业、建筑业、批发和零售业；其中，住宿和餐饮业、房地产业2020~2022年平均增速分别为-2.1%、-0.2%。 102.00 1.53 1.10 0.75 0.79 0.60 -0.08 -0.38 0.74 0.63 0.60 8 1.50 6 41.00 2 00.50 -2 0.00 -4 GDP -6 农工建 林业筑 牧业 渔业 批交住金房发通宿融地和运和业产零输餐业售、饮 业仓业储 及邮电通信业 -0.50 其他行业 20192020—202120222020—20222020-2022年平均与2019年之比（右） 图2各行业受疫情影响以来的复苏状况与2019年增加值的增速比较数据来源：国家统计局。 二、2023年中国经济发展可能面临的外部环境及走势展望 （一）中国经济发展可能面临的外部环境 2023年，全球经济增速特别是发达经济体增速将明显放缓，对中国外贸出口会带来不利影响，同时部分发达国家消费结构转换也会对中国商品出口形成一定制约。2022年，面对高企的通胀，美欧等发达经济体持续较快加息，美联储仅在9个月时间内就加息7次，将联邦基金目标利率区间提高了4.25个百分点；欧央行在不到半年时间内，4次加息总计达到2.5个百分点；部分新兴和发展中经济体早在2021年就开始了加息进程。进入2023年，部分发达经济体通胀虽有 所下行，但仍处于相对高位，为了将通胀尽快降至合意区间并有效抑制通胀预期，美联储和欧央行在2月初分别加息25BP、50BP；在消费物价环比涨幅有所扩大的情况下，市场普遍预期美联储和欧央行将在3月份继续加息50BP。在全球央行货币政策总体较快收紧且紧缩效应将逐步显现的情况下，2023年全球经济增速下滑已较为确定。世界银行2023年1月发布的最新一期《全球经济展望》报 告，将2023年全球经济增长预期下调至1.7%，较去年6月份预测值下调了1.3 个百分点，全球经济1.7%的年增速是近三十年来仅强于2009年和2020年的第三低水平；其中，发达经济体下调了1.7个百分点至0.5%，新兴市场和发展中经济体下调了0.8个百分点至3.4%。 从历史经验来看，中国商品贸易出口增速与作为全球主要消费经济体的经合组织（OECD）国家经济增速有着非常密切的关系，而且我国商品出口同比增速变化滞后OECD国家经济增速约一个季度（见图3）。新冠疫情暴发后，部分发达经济体推出了自二战以来最大规模的财政和货币宽松政策，在服务业因疫情而复苏受阻的情况下，居民支出大量转向实物商品消费，特别是耐用品消费增速大幅高于疫情前水平。2020~2021年，美国居民个人耐用品消费支出两年实际平均增长14.2%，比疫情前三年平均值高出8.5个百分点，同期服务消费支出两年平均下降0.4%。目前，美国个人耐用消费品支出已大幅超过应有的趋势水平，但服务消费仍存在明显差距。由于较多种类的服务不具可贸易性且耐用消费品更新换代需要较长时间，所以未来一段时间，我国外贸出口可能会受到全球经济增速放缓和部分发达国家消费结构转换的双重影响。从更长时间来看，在新冠疫情叠 加乌克兰危机的影响之下，未来一些国家以意识形态划分阵营的倾向可能愈发明显。逆全球化呈现出“合法化”、国家化、极端化新动向，凸显为以国家安全名义实施贸易保护主义、以身份认同为标签建构民族民粹主义、以民主人权旗号兜售“伪多边主义”。一些国家开始公开讨论基于意识形态阵营的产业链回迁或友岸外包（Friendshoring）。这些因素极大增加了中国经济社会发展所面临的外部环境的不确定性，提升了中国经济实施结构再平衡的必要性和紧迫性。 50.0% 40.0% 30.0% 20.0% 10.0%