业务保持强劲，科技带动显成果

业务保持强劲，科技带动显成果 报告內容 内地、香港业务保持强劲。中国建筑国际2022年收入同比上升31.9%至1019.8亿元（港元‧下同，特别指明除外），其中，内地业务收入同比上升20.0%至486.3亿元；香港业务收入同比上升56.1%至372.1亿元；澳门业务收入同比上升25.4%至 105.4亿元；来自中国建筑兴业（830HK）外部客户的收入同比上升23.3%至55.9亿元。毛利润同比上升17.0%至140.2亿元，毛利率同比下降1.8个百分点至13.7%。分部来看，内地业务毛利率同比微跌0.6个百分点至22.6%；香港业务同比微升0.3个百分点至4.6%；澳门业务同比下降4.7个百分点至5.4%；中国建筑兴业（外部客户）毛利率同比下降1.6个百分点至1.6%。内地、香港两大业务板块毛利率保持稳定水平，澳门业务毛利率下降幅度较高，主要因为如澳门银河四期项目等大型项目属动工初期，结转毛利率较低所致。 业绩大致符合预期。管销开支同比上升6.9%至24.3亿元，增幅低于收入及毛利润，管销开支比率同比下降0.5个百分点至2.4%，反映公司降本增效的成果。营运利润同比上升19.4%至115.8亿元。净利润84.7亿元，归母净利润同比上升17%至79.6亿元。扣除投资物业的公充值变动及出售合、联营企业等一次性收益，我们估算中国建筑国际的核心净利润同比上升11.5%至71.4亿元。整体而言，公司的收入、利润大致符合我们的预期，而全年经营性现金净亦转正，2022年净流入为2.1亿元，其中，内地业务净流出情况大幅改善，由2021年的17.4亿下降至2022年的2.9 公司动态 2023年3月22日 中国建筑国际（3311.HK） 证券研究报告 建筑行业 投资评级：买入 目标价格：11.00港元 现价(2023-03-21)：9.20港元 总市值(百万港元)46,346 流通市值(百万港元)17,403 总股本(百万股)5,038 流通股本(百万股)1,892 12个月低/高(港元)6.95/10.62 平均成交(百万港元)56.3 股东结构 中国海外集团62.45% 股价表现 亿元。公司宣派期末股息每股0.24元，全年派息每股0.48元，分派比率维持在30% 之水平。 科技带动显成果。公司将继续加强建筑科技研发和落地，推动建筑行业变革，以科技带动的方式取得工程合约，逐步取代以投资带动类的工程，从而加快周转率，达致改善现金流的效果。公司科技带动类之项目的收入占比由2021年的22.4%，上升至2022年的29.8%；投资类项目收入占比则从44%，下降至39.8%。新签合同方面，科技带动类之项目由2021年的21.6%，提升至2022年的32.1%；投资类项目的占比由43.8%下降至33.2%。由于内地业务转型成功，直接帮助到公司现金流 股价及恒指相对走势 12.0 10.0 8.0 6.0 4.0 2.0 0.0 成交额(百万港元) 300.0 250.0 200.0 150.0 100.0 50.0 0.0 出现改善势头。 维持买入评级。人行最近宣布降准0.25个百分点，预计将释放约5500亿元的资金，有效支持实体经济在中长期的方式。固投表现优于预期，首两个月增长5.5%。今年外需形势或更严峻，预期进出口对经济的拉动作用将会减弱，加上房地产仍处于调整阶段，投资仍是推动经济的主要来源，我们继续看好中国建筑国际的长远发展。公司目标在2023年在净利润上取得双位数增长、新签合约额不少于1800亿元，相 22-0922-1022-1122-1223-0123-0223-03 成交额(百万港元)3311.HK恒指相对走势 %一个月三个月十二个月相对收益2.114.20.8 绝对收益-3.611.0-8.4 当于12%的增长率。此外，在2025年，净资产回报率提升至15%，并维持经营性 现金净流入。维持「买入」评级。 风险提示：地方政府财政情况、建筑项目开工情况 (31/12年结；百万港元) 2020 2021 2022 2023E 2024E 营业收入 62,458 77,310 101,975 106,254 130,552 增长率(%) 1.3% 23.8% 31.9% 4.2% 22.9% 净利润 6,015 6,801 7,957 9,166 10,578 增长率(%) 11.1% 13.1% 17.0% 15.2% 15.4% 毛利率(%) 14.9% 15.5% 13.7% 15.7% 14.7% 净利润率(%) 9.6% 8.8% 7.8% 8.6% 8.1% 每股收益（港币） 1.19 1.35 1.58 1.82 2.10 每股账面价值（港币） 9.72 11.20 11.47 12.78 14.29 市盈率 7.72 6.82 5.82 5.06 4.38 市净率 0.95 0.82 0.80 0.72 0.64 净资产收益率(%) 13.2% 12.9% 13.9% 15.0% 15.5% 股息收益率(%) 3.9% 4.4% 5.2% 5.9% 6.8% 数据来源：公司资料、彭博、安信国际预测 数据来源：彭博、港交所、公司 黄焯伟行业分析师 +852-22131402 stevewong@eif.com.hk 图1：中国建筑国际业绩总结 (百万元) 上半年 下半年 2020年 上半年 下半年 2021年 上半年 下半年 2022年 同比变动 新签合同额 50,220 60,850 111,070 70,530 69,520 140,050 90,480 70,246 160,726 14.8% 中国内地 21,460 44,110 65,570 36,200 44,950 81,150 44,990 46,938 91,928 13.3% 香港 13,430 13,670 27,100 17,180 18,870 36,050 27,390 17,506 44,896 24.5% 澳门 12,750 530 13,280 12,600 2,040 14,640 12,090 1,685 13,775 -5.9% 中国建筑兴业 2,580 2,540 5,120 4,550 3,660 8,210 6,010 4,117 10,127 23.3% 营业额（外部） 28,002 34,456 62,458 36,371 40,939 77,310 53,811 48,165 101,975 31.9% 中国内地 14,029 18,321 32,350 20,803 19,727 40,529 21,839 26,792 48,631 20.0% 香港 10,291 12,113 22,404 10,468 13,376 23,844 22,989 14,225 37,214 56.1% 澳门 1,947 2,557 4,503 2,925 5,480 8,405 5,813 4,729 10,542 25.4% 中国建筑兴业 1,736 1,465 3,201 2,175 2,356 4,531 3,170 2,418 5,588 23.3% 毛利 5,068 4,216 9,284 6,013 5,970 11,983 7,217 6,801 14,019 17.0% 中国内地 3,874 3,214 7,087 4,614 4,819 9,433 5,324 5,691 11,015 16.8% 香港 662 509 1,171 537 492 1,029 937 763 1,701 65.3% 澳门 242 295 537 480 374 853 417 153 570 -33.2% 中国建筑兴业 290 198 489 382 285 668 539 194 733 9.8% 毛利率(%) 18.1% 12.2% 14.9% 16.5% 14.6% 15.5% 13.4% 14.1% 13.7% -1.8pp 中国内地 27.6% 17.5% 21.9% 22.2% 24.4% 23.3% 24.4% 21.2% 22.6% -0.6pp 香港 6.4% 4.2% 5.2% 5.1% 3.7% 4.3% 4.1% 5.4% 4.6% 0.3pp 澳门 12.4% 11.5% 11.9% 16.4% 6.8% 10.2% 7.2% 3.2% 5.4% -4.7pp 中国建筑兴业 16.7% 13.5% 15.3% 17.6% 12.1% 14.7% 17.0% 8.0% 13.1% -1.6pp 销售及行政开支 (789) (1,131) (1,920) (863) (1,416) (2,279) (1,109) (1,326) (2,435) 营业利润 4,279 3,085 7,364 5,150 4,554 9,704 6,109 5,475 11,584 19.4% 营业利率(%) 15.3% 9.0% 11.8% 14.2% 11.1% 12.6% 11.4% 11.4% 11.4% -1.2pp 净利润其中，归属公司 3,1472,898 3,3373,118 6,4846,015 3,7983,500 3,6383,301 7,4366,801 4,5184,214 3,9513,743 8,4697,957 17.0% 净利润率(%) 10.3% 9.0% 9.6% 9.6% 8.1% 8.8% 7.8% 7.8% 7.8% -1.0pp 經營現金淨額 (5,030) 498 (4,532) (971) 420 (551) 102 108 210 资料来源：公司资料、安信国际整理 附表：财务报表预测 合并损益表 (港币百万) 2020 2021 2022 2023E 2024E 收入 62,458 77,310 101,975 106,254 130,552 销售成本 (53,174) (65,327) (87,957) (89,618) (111,379) 毛利 9,284 11,983 14,019 16,636 19,173 行政、銷售及其他經營費用 (1,920) (2,279) (2,435) (2,537) (3,117) 其他收益净额 979 1,197 1,577 561 548 摊占合联营公司之业绩 2,582 1,152 609 640 704 财务成本 (2,680) (2,668) (2,991) (3,141) (3,298) 税前溢利 8,244 9,385 10,779 12,159 14,010 所得税（支出）╱回拨 (1,760) (1,949) (2,309) (2,432) (2,802) 年度溢利 6,484 7,436 8,469 9,727 11,208 以下人士应占溢利╱（亏损）：公司拥有人 6,015 6,801 7,957 9,166 10,578 永續資本證券持有人 407 465 296 296 296 非控股权益 62 170 217 265 334 核心经常性净利润╱（亏损） 5,724 6,404 7,141 9,166 10,578 每股盈利(港币) 1.191 1.349 1.580 1.820 2.100 每股股息(港币) 0.360 0.405 0.480 0.546 0.630 资料来源：公司资料、安信国际 主要比率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 增长（％） 收入 1.3% 23.8% 31.9% 4.2% 22.9% 毛利 0.5% 29.1% 17.0% 18.7% 15.2% 净利润 11.1% 13.1% 17.0% 15.2% 15.4% 利润率（％） 毛利 14.9% 15.5% 13.7% 15.7% 14.7% 净利润 9.6% 8.8% 7.8% 8.6% 8.1% 核心经常性净利润 9.2% 8.3