量化选股系列报告之九：捕捉个人投资者中的“聪明钱”

2023年3月22日 金融工程 捕捉个人投资者中的“聪明钱” ——量化选股系列报告之九 要点 个人投资者中的“聪明钱”：“聪明钱”一直以来是市场中关注的焦点，以此为出发点而构建的跟踪“聪明钱”策略的确能为投资者提供丰厚收益。一般认为，“聪明钱”的来源是机构投资者和外资，然而本文将从另一个容易被市场忽略的角度出发，对个人投资者进行深入剖析，为大家提供新的观测角度。 怎样跟踪个人投资者交易行为：一般来说，跟踪交易行为首先想到的是交易席位数据，通过龙虎榜信息以及公开披露的大额交易信息可以推测出一些投资者对应的交易席位，然而我们认为该数据与投资者并非精确对应，存在较大的不确定性。综合考虑到数据的可得性和质量，我们的研究对象是进入上市公司十大流通股股东的个人投资者。 如何界定“投资者”：我们将企业披露的十大流通股股东划分成了三类：企业经营者、长期投资者、短期交易者。三类股东的持股目的和交易逻辑均有较大差异，因此需要对他们加以区分。我们根据三类投资者不同的交易特征，定量化的区分 了三类投资者，其中长期投资者和短期交易者更具备跟踪价值。 如何界定“聪明”：“聪明钱”之所以被大家关注就是因为其获取超额收益的能力。对于上述三类投资者来说，获取超额收益的方式也是不同的。长期投资者倾向于价值投资，一般会在少数的几只股票上波段操作。短期交易者倾向于炒作市场热门股票，获取短线收益。因此，我们对两种投资者的“聪明”程度分别制定了衡量标准。对于长期投资者，尽可能准确的计算持有收益；对于短期交易者，我们以“赔率”的视角统计其成功率。 优秀个人投资者是否具备Alpha：对“投资者”和“优秀”进行了定量表达之后，我们根据不同的投资者类型设计了两种优秀投资者跟踪策略。在每年的最后一个交易日滚动筛选“聪明投资者”，形成“聪明投资者”数据库。每日监测数据库中投资者的交易行为，对新进股票进行跟踪并构建组合。 优秀短期交易者跟踪组合：回测表现上来看，优秀短期交易者的确具有Alpha信息，策略的超额年化收益率为16.39%，月度胜率为66.94%。 优秀长期投资者跟踪组合：长期来看，优秀投资者的持仓能够跑赢基准指数，2020年以后的组合表现显著优于指数。策略超额年化收益率为10.30%，月度胜率为58.68%。 风险分析：报告结果均基于历史数据，历史数据存在不被重复验证的可能。 作者分析师：祁嫣然 执业证书编号：S0930521070001010-56513031 qiyanran@ebscn.com 分析师：曲虹宇 执业证书编号：S0930522080002 021-52523830 quhongyu@ebscn.com 相关研报逐层画像，多维度拆解北向资金——量化策略研究系列之一（2021-08-27） 机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八（2022-10-22） 基金经理的投资能力圈暨主动偏股基金标签体系研究框架——主动偏股基金评价于研究系列之四（2022-11-11） 目录 1、个人投资者中的“聪明钱”4 1.1、个人投资者举足轻重的市场地位4 1.2、优秀个人投资者战绩亮眼4 2、如何界定“投资者”5 2.1、投资者的划分6 2.2、投资者的定量筛选7 3、如何界定“聪明”9 3.1、长期投资者的业绩统计9 3.2、“赔率”视角衡量短期交易者业绩10 3.2.1、数据滞后性10 3.2.2、优秀短期交易者的定量筛选11 3.3、“聪明”投资者的定量筛选11 4、个人投资者的持股风格12 4.1、偏好小市值？13 4.2、偏好次新股？13 4.3、偏好“垃圾股”？14 5、优秀个人投资者持仓跟踪组合构建14 5.1、优秀短期交易者跟踪组合14 5.1.1、超短线型交易14 5.1.2、埋伏型交易15 5.1.3、优秀短期交易者跟踪策略15 5.1.4、优秀短期交易者组合历史业绩16 5.2、优秀长期投资者跟踪组合构建17 5.2.1、优秀长期投资者跟踪策略17 5.2.2、组合历史业绩17 5.2.3、组合持仓分析18 6、总结与展望18 7、风险分析19 中庚基金 图目录 图1：A股市场上市公司十大流通股股东中个人投资者的数量4 图2：股票A月度走势图5 图3：股票B日度走势图5 图4：企业经营者的人数和占比8 图5：长期投资者的人数和平均持仓规模8 图6：短期交易者的人数和平均持仓规模9 图7：葛**在股票C的增减持情况10 图8：股票D2021年行情图11 图9：两类个人投资者持股平均市值（单位：亿元）13 图10：短期交易者持有次新股数量及比例13 图11：长期投资者持有次新股数量及比例13 图12：短期交易者持有ST数量及比例14 图13：长期投资者持有ST数量及比例14 图14：股票E2020年行情图15 图15：股票B2022-2023年行情图15 图16：优秀短期交易者跟踪组合净值表现16 图17：优秀长期投资者跟踪组合净值表现17 表目录 表1：持股数量大于等于5的个人投资者持股金额排名5 表2：全部个人投资者持股金额排名6 表3：葛**对股票C的持仓情况6 表4：个人投资者持股数量排名7 表5：葛**在股票C的收益率估计10 表6：长期投资者平均累计收益率排名12 表7：短期交易者历史成功率排名12 表8：优秀短期交易者跟踪组合业绩指标16 表9：优秀长期投资者跟踪组合业绩指标17 表10：优秀长期投资者组合跟踪18 1、个人投资者中的“聪明钱” “聪明钱”一直以来是市场中关注的焦点，以此为出发点而构建的跟踪“聪明钱”策略的确能为投资者提供丰厚收益。我们在《逐层画像，多维度拆解北向资金— —量化策略研究系列之一（2021-08-27）》报告中跟踪了北向资金，在报告《基金经理的投资能力圈暨主动偏股基金标签体系研究框架——主动偏股基金评价于研究系列之四（2022-11-11）》中我们对基金经理进行了全方位打分评价，在《机构调研火热，如何提炼超额收益？——量化选股系列报告之八 （2022-10-22）》报告中我们监测了机构投资者的调研行为。 上述研究的出发点均是对市场中优秀的投资者进行研究，进而跟踪或推测其交易动向。一般认为，“聪明钱”的来源是机构投资者和外资，然而本文将从另一个容易被市场忽略的角度出发，对个人投资者进行深入剖析，为大家提供新的观测角度。 1.1、个人投资者举足轻重的市场地位 一般来说，跟踪交易行为首先想到的是交易席位数据，通过龙虎榜信息以及公开披露的大额交易信息可以推测出一些投资者对应的交易席位，然而我们认为该数据与投资者并非精确对应，存在较大的不确定性。 综合考虑到数据的可得性和质量，我们的研究对象是进入A股上市公司十大流通股股东的个人投资者。数据来源于Wind数据库AShareFloatHolder表。我们认为该数据一定程度上也能够跟踪特定投资人的交易动向。 或许读者会有疑问，个人投资者能够进入A股市场上市公司十大流通股股东的名单应该具备很大的资金量，样本数量会不会太少？根据我们的统计发现，2005年至今，进入十大流通股东的个人投资者数量在逐年递增。截止到2022年三季 报，这样的个人投资者多达21555人。在其中寻找优秀的个人投资者是本篇报告的核心目的。 图1：A股市场上市公司十大流通股股东中个人投资者的数量 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2005年一季报—2022年三季报；单位：人 1.2、优秀个人投资者战绩亮眼 本篇报告所定义的优秀个人投资者与市场中经常提到的“牛散”非常类似，“牛散”在以散户为主体的A股市场中经常被视为一股特殊的投资力量被人津津乐 道。主要原因除了“牛散”的资金体量在散户群体中较大以外，还经常能创造出色的业绩。 下表统计了2022年三季度持股数量大于5的个人投资者持仓金额排名，限制持股数量之后一定程度上可以排除企业管理层。表中的个人投资者持仓金额均达到了20亿元以上，在散户群体中资金体量相对雄厚。 表1：持股数量大于等于5的个人投资者持股金额排名 排名 投资者名称 持有金额（亿元） 持股数量 1 陈** 124.82 7 2 张* 77.57 7 3 王* 59.65 13 4 钟** 49.45 7 5 张* 45.34 5 6 葛** 43.36 8 7 王** 31.29 7 8 高** 22.26 11 9 李* 21.60 8 10 杨* 21.42 8 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2022年三季报；持有金额和持股数量的统计口径为企业披露的十大流通股股东名单，因此是投资者的最低持有金额和最低持股数量。（下同） 此外，我们还发现“牛散”在资金体量大的同时还能获得超额回报。下面列举了两个经典投资案例。图2为陈**在股票A上的投资情况，从2018年三季报披露至今一直持有，累计创造了超10倍的收益。图3为张**在2022年三季度购入的股票B，在其入场之后的一个季度内创造了翻倍收益。上述两则案例也对应了我们下文将要研究的长期和短期两类投资者。 图2：股票A月度走势图图3：股票B日度走势图 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2018.09.30—2022.09.30；单位： 元 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：统计区间为2022.09.01—2023.01.09；单位： 元 我们认为，优秀个人投资者相比其它散户具有更多的信息获取渠道，相比于机构投资者有更少的投资限制，在股票市场中能更加灵活的获取收益。本文将以优秀的个人投资者（“牛散”）为线索，深入分析其跟踪价值，并以此为基础构造“聪明钱”跟踪策略。 2、如何界定“投资者” 在开始分析之前我们需要对“优秀个人投资者”的定义加以明确。不难发现，研究对象一共包含了三层限定：（1）“优秀”；（2）“个人”；（3）“投资者”。 其中“个人”的限定最为简单，Wind已经将股东类型划分成了个人和机构。对于“优秀”和“投资者”的定义我们还需要做进一步说明。 2.1、投资者的划分 对于企业披露的十大流通股股东，我们将其划分成三类：企业经营者、长期投资者、短期交易者。三类股东的持股目的和交易逻辑均有较大差异，因此需要对他们加以区分。 （1）企业经营者 股东中占比最大的是企业的经营者和管理者，其持股目的更多的是出于对企业经营管理权的掌控。下表统计了2022年三季报持股金额最高的前10位个人股东， 其中有9位在管理层任职。 从投资角度来看，企业经营者的持股情况多表现为数量少且变动不明显的特征，而且其持股目的并非单纯的获取股票超额收益，因此跟踪价值并不大，后续的研究中我们不对其做过多分析。 表2：全部个人投资者持股金额排名 排名 投资者名称 持有金额（亿元） 持股数量 董、监、高任职情况 1 李** 513.44 2 董事,总经理 2 姚** 458.08 1 董事长,总经理 3 庞* 367.25 1 董事长,总裁 4 王** 323.60 1 董事长,总裁 5 龚** 292.79 1 无 6 虞** 287.24 1 董事长 7 秦** 284.36 1 董事长,总经理 8 洪* 220.97 1 董事长,总经理 9 梁* 204.54 1 董事长 10 杨** 190.88 1 董事长 资料来源：Wind，光大证券研究所；注：数据截至2022年三季报。 （2）长期投资者 市场比较知名的个人优秀投资者都具备业绩好且规模大的特征，此外，这些投资者还具备一个共同点就是持有周期长、持股数量少，属于“重仓押注型”投资者。下表为葛**对股票C的持有情况，持仓周期长达3年之久。 报告期 持有股数 （百万股） 股数变动 （百万股） 持股占流通股比例持股比例变动 股数变动方向 表3：葛**对股票C的持仓情况 2013-09-30155.260.003.12%0.00%不变 2013-06-30155.26155.263.12%3.12%新进 2013-12-3116