业绩和订单逆势增长，装备+运维提供增长引擎

证券研究报告：建筑装饰|公司点评报告 2023年3月22日 股票投资评级 中材国际(603979.SH) 买入|维持 业绩和订单逆势增长，装备+运维提供增长引擎 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 中材国际建筑装饰 事件 个股表现 2023年3月22日公司发布2022年年报，实现营业总收入388.19 亿元、YOY+6.25%，归母净利润21.94亿元、YOY+21.06%，拟每10股 派发现金红利3元（含税）。 投资要点 汇兑收益导致利润增长，运维业务收入占比提升。22年公司收入同比增长6.25%，归母净利润同比增长21.06%，利润增速高于收入增速的原因与汇兑收益有关。受人民币贬值影响，2022年公司实现汇兑 2022-032022-062022-082022-102023-012023-03 资料来源：聚源，中邮证券研究所 最新收盘价（元）11.51 总股本/流通股本（亿股）26.33/17.43 总市值/流通市值（亿元）297/196 52周内最高/最低价11.43/7.42 资产负债率(%)67.2% 市盈率13.74 第一大股东中国建材股份有限公司 持股比例(%)41.1% 分析师:丁士涛 SAC登记编号:S1340522090005 Email:dingshitao@cnpsec.com 研究助理:刘依然 SAC登记编号:S1340122090020 Email:liuyiran@cnpsec.com 收益1.45亿元，较2021年增加5.13亿元。分业务看，工程建造/装 公司基本情况 备制造/运维服务/其他业务实现营收230.58/47.34/90.94/24.31亿元，同比+5.24/-2.98/+15.49/+16.91%，运维业务收入占比23.58%，同比增加1.85个百分点。 毛利率承压，期间费率优化。22年公司毛利率下降0.32个pct至16.82%，其中：工程业务毛利率下降1.17个pct至12.43%，装备制造/运维服务毛利率提升0.31/2.26个pct至23.53/22.63%。22年公司期间费用率下降0.82个pct至9.41%，主要由于汇率变动导致财务费用率下降1.32个pct，销售/管理/研发费用率同比提升0.13/0.07/0.29个pct。受国内水泥行情回落及境外业主付款进度影响，22年公司经营性净现金流9.18亿元。 研究所 新签订单逆势增长，装备和运维订单占比提升。22年公司克服国内水泥需求和盈利下滑的不利影响，新签订单515.14亿元、逆势增长0.5%，其中：装备和运维业务同比增长11/66%，工程服务同比减少15%。由于装备和运维业务的利润率和回款情况优于工程业务，订单占比增加有利于利润率和现金流改善。 并购重组落地，数字智能+高端装备加速升级。公司收购合肥院100%、博宇机电51%股权，装备产品体系充分得到完善，业务半径有望从水泥向矿业、化工、冶金等行业扩张；公司收购智慧工业100%股权，利于完善全球运维服务布局，加快数字智能化转型。 盈利预测与投资建议 由于公司完成收购合肥院100%股权的交易，2023年合肥院纳入合并报表范围。我们预计23-25年公司归母净利润27.82(上调 12.1%)/32.21(上调11.6%)/36.68亿元。按2023年3月22日收盘价计算，23-25年对应PE为10.9/9.4/8.3倍，维持“买入”评级。 风险提示： 碳中和政策进展缓慢；海外业务经营风险；汇率波动。 盈利预测和财务指标 项目\年度 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 38,819.25 45,491.22 49,956.82 54,518.67 增长率(%) 6.25 17.19 9.82 9.13 EBITDA（百万元） 3,109.29 4,099.59 4,681.09 5,321.31 归属母公司净利润（百万元） 2,194.07 2,782.02 3,220.71 3,667.64 增长率(%) 21.06 26.80 15.77 13.88 EPS(元/股) 0.83 1.06 1.22 1.39 市盈率（P/E） 13.81 10.89 9.41 8.26 市净率（P/B） 2.08 1.48 1.28 1.11 EV/EBITDA 5.68 6.16 5.04 4.26 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 财务报表和主要财务比率 财务报表(百万元) 2022A 2023E 2024E 2025E 主要财务比率 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 成长能力 营业收入 38,819.25 45,491.22 49,956.82 54,518.67 营业收入 6.25% 17.19% 9.82% 9.13% 营业成本 32,233.13 37,763.38 41,242.56 44,753.17 营业利润 11.74% 26.03% 16.13% 13.95% 税金及附加 166.20 191.06 204.82 245.33 归属于母公司净利润 21.06% 26.80% 15.77% 13.88% 销售费用 478.03 536.80 589.49 659.68 获利能力 管理费用 1,903.85 2,169.93 2,382.94 2,616.90 毛利率 16.97% 16.99% 17.44% 17.91% 研发费用 1,362.72 1,501.21 1,648.57 1,799.12 净利率 5.65% 6.12% 6.45% 6.73% 财务费用 -94.26 58.27 -12.82 -48.93 ROE 15.07% 13.61% 13.61% 13.42% 资产减值损失 -80.67 -31.06 -31.06 -31.06 ROIC 10.66% 11.05% 11.36% 11.63% 营业利润 2,654.94 3,346.02 3,885.79 4,427.78偿债能力 营业外收入 50.13 50.00 50.00 50.00 资产负债率 64.66% 59.03% 56.58% 54.24% 营业外支出 18.81 30.00 30.00 30.00 流动比率 1.31 1.45 1.51 1.57 利润总额 2,686.26 3,366.02 3,905.79 4,447.78 营运能力 所得税 353.39 437.58 515.56 587.11 应收账款周转率 6.01 5.48 5.33 5.32 净利润 2,332.87 2,928.44 3,390.22 3,860.67 存货周转率 15.57 14.95 13.21 11.54 归母净利润 2,194.07 2,782.02 3,220.71 3,667.64 总资产周转率 0.91 0.94 0.91 0.91 每股收益（元） 0.83 1.06 1.22 1.39 每股指标（元） 资产负债表 每股收益 0.83 1.06 1.22 1.39 货币资金 7,809.31 11,013.96 12,469.72 13,207.48 每股净资产 5.53 7.76 8.99 10.38 交易性金融资产 170.80 170.80 170.80 170.80 估值比率 应收票据及应收账款 7,689.62 8,960.29 9,828.91 10,729.70 PE 13.81 10.89 9.41 8.26 预付款项 5,280.68 6,155.43 6,722.54 7,294.77 PB 2.08 1.48 1.28 1.11 存货 2,444.80 3,639.30 3,921.83 5,526.06 流动资产合计 31,778.49 39,515.30 43,465.10 48,126.02 现金流量表 固定资产 3,536.06 4,203.38 4,698.84 5,201.53 净利润 2,332.87 2,928.44 3,390.22 3,860.67 在建工程 572.73 585.15 558.47 553.38 折旧和摊销 453.18 608.86 667.05 722.31 无形资产 833.40 778.61 718.98 654.07 营运资本变动 -2,360.16 -1,734.30 -901.44 -2,175.95 非流动资产合计 12,007.27 12,976.88 13,869.91 14,716.88 其他 491.69 200.89 268.53 300.61 资产总计 43,785.75 52,492.18 57,335.01 62,842.89 经营活动现金流净额 917.59 2,003.89 3,424.37 2,707.65 短期借款 2,053.35 2,053.35 2,053.35 2,053.35 资本开支 -773.01 -1,177.54 -1,069.26 -1,124.32 应付票据及应付账款 11,514.99 13,555.70 14,855.84 16,222.75 其他 -212.98 -307.36 -491.89 -445.12 其他流动负债 10,756.16 11,593.32 11,945.79 12,426.09 投资活动现金流净额 -986.00 -1,484.90 -1,561.15 -1,569.43 流动负债合计 24,324.51 27,202.37 28,854.98 30,702.19 股权融资 282.97 3,100.12 0.00 0.00 其他 109.28 109.28 109.28 109.28 债务融资 685.95 -200.00 -200.00 -200.00 非流动负债合计 3,985.57 3,785.57 3,585.57 3,385.57 其他 -1,413.56 -214.46 -207.46 -200.46 负债合计 28,310.08 30,987.94 32,440.55 34,087.76 筹资活动现金流净额 -444.64 2,685.66 -407.46 -400.46 股本 2,265.63 2,632.51 2,632.51 2,632.51 现金及现金等价物净增加额 -389.67 3,204.65 1,455.76 737.76 资本公积金 201.27 2,934.52 2,934.52 2,934.52 未分配利润 11,327.08 13,691.80 16,429.40 19,546.90 少数股东权益 919.28 1,065.71 1,235.22 1,428.25 其他 762.40 1,179.71 1,662.81 2,212.96 所有者权益合计 15,475.67 21,504.23 24,894.46 28,755.13 负债和所有者权益总计 43,785.75 52,492.18 57,335.01 62,842.89 资料来源：公司公告，中邮证券研究所 中邮证券投资评级说明 投资评级标准 类型 评级 说明 报告中投资建议的评级标准：报告发布日后的6个月内的相对市场表现，即报告发布日后的6个月内的公司股价（或行业指数、可转债价格）的涨跌幅相对同期相关证券市场基准指数的涨跌幅。市场基准指数的选取：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指为基准；可转债市场以中信标普可转债指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500或纳斯达克综合指数为基准。 股票评级 买入 预期个股相对同期基准指数涨幅在20%以上 增持 预期个股相对同期基准指数涨幅在10%与20%之间 中性 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%与10%之间 回避 预期个股相对同期基准指数涨幅在-10%以下 行业评级 强于大市