增储上产任务坚挺，公司有望持续受益

2023年03月22日 公司研究●证券研究报告 海油工程（600583.SH） 公司快报 增储上产任务坚挺，公司有望持续受益投资要点 公司营收和净利润均实现高速增长：2022年公司营业收入达293.58亿元，同比 +48.31%；归母净利润为14.57亿元，同比+294.11%。2022Q4单季度实现营业收入约98.8亿元，同比+26%；归母净利润6.2亿元。毛利率方面，受大宗商品涨价影响，公司2022年毛利率为8.99%，较2021年降低1.56pct。其中，海工业务毛利率较2021年降低1.02pct，非海工业务毛利率较2021年降低4.32pct； 公司已突破掌握多项先进技术能力，且研发高投入为未来增长添力：目前，公司已拥有3万吨级组块海上浮托安装能力和3万吨级导管架滑移下水能力，大大提升中国海洋油气开发效率；并且，模块化建造进入国际行业第一梯队，形成FPSO总承包能力，成为全球市场参与者；2022年公司研发投入11.22亿元，同比增长20.8%，主要系2022年公司重点推进深水半潜平台技术、水下油气生产系统、单点系泊等领域关键核心技术项目，未来有望进一步加强深水开发能力。在手订单饱满，合同负债同比实现翻番：全年新签合同金额256.40亿元，其中国内新签合同额约213.83亿元，海外新签合同额约42.57亿元。截止2022年末在手未完成订单约355亿元，为未来1-2年工作量提供了有力支撑。合同负债较上年末增加10.19亿元，增长103.54%，主要原因是公司工程项目的预收款项同比增长所致。中海油资本开支持续向开发环节倾斜，公司未来工作量非常饱满：国内中国海油2022年实际资本开支接近1000亿元，实际开发占比约56%；2023年规划资本开支持续增长1000-1100亿元，开发环节占比提升到59%，预计2023年开发环节资本支出同比增加12%。未来公司整体工程建设工作量饱满，公司仍处于大有可为的战略机遇期。中国海油增储上产攻坚工程明确了“2030年国内石油上产6000万吨，2035年国内天然气上产400亿方”的新目标，海油工程油气工程建设工作量较为饱满，为公司可持续发展奠定了坚实基础。投资建议：鉴于中海油开发资本开支持续增加，叠加公司目前在手订单饱满，我们上调盈利预测，预测2023年至2025年公司营收分别为301.07/317.05/328.83亿元，同比增长2.5%/5.3%/3.7%；归母净利润分别为17.59/20.16/21.93亿元，同比增长20.7%/14.6%/8.8%；维持买入-B建议。风险提示：工程项目实施风险；国际市场运营带来的风险；自然灾害、自然风险带来的风险等 石油石化|工程服务Ⅲ 投资评级买入-B(维持)股价(2023-03-22)6.20元交易数据总市值（百万元）27,412.40流通市值（百万元）27,412.40总股本（百万股）4,421.35 流通股本（百万股）4,421.35 12个月价格区间6.94/4.02 一年股价表现 资料来源：聚源 升幅%1M3M12M相对收益-6.786.350.82绝对收益-10.2710.7144.74 1 分析师刘荆SAC执业证书编号：S0910520020001liujing1@huajinsc.cn报告联系人何海霞hehaixia@huajinsc.cn 相关报告海油工程：业绩大幅改善，行业高景气有望推动公司业绩持续增长-海油工程点评2023.1.31海油工程：行业景气向上，业绩大幅增长-海油工程三季报点评2022.10.31海油工程：业绩加速增长，新签订单实现翻番-海油工程半年报点评2022.8.29海油工程：加快南海深水开发，公司未来增长可期-海油工程深度分析2022.6.7 财务数据与估值会计年度 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 19,795 29,358 30,107 31,705 32,883 YoY(%) 10.8 48.3 2.5 5.3 3.7 净利润(百万元) 370 1,457 1,759 2,016 2,193 YoY(%) 1.8 294.1 20.7 14.6 8.8 毛利率(%) 10.5 9.0 11.8 12.1 12.3 EPS(摊薄/元) 0.08 0.33 0.40 0.46 0.50 ROE(%) 1.6 5.6 6.6 7.1 7.2 P/E(倍) 74.1 18.8 15.6 13.6 12.5 P/B(倍) 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 净利率(%) 1.9 5.0 5.8 6.4 6.7 数据来源：聚源、华金证券研究所 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表(百万元)利润表(百万元) 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 流动资产 18048 25583 28018 28037 31659 营业收入 19795 29358 30107 31705 32883 现金 1171 2123 6176 8049 7421 营业成本 17707 26719 26549 27869 28837 应收票据及应收账款 5657 6271 8783 5309 9306 营业税金及附加 77 175 179 189 196 预付账款 634 966 381 1160 450 营业费用 22 18 18 19 20 存货 1151 1301 1481 1246 1672 管理费用 240 242 181 190 197 其他流动资产 9435 14923 11197 12274 12809 研发费用 929 1122 1151 1212 1257 非流动资产 16606 17055 17241 17645 17442 财务费用 45 -88 -26 -108 -163 长期投资 1529 0 50 150 250 资产减值损失 -48 -114 -95 -111 -110 固定资产 10699 13206 12750 12669 12228 公允价值变动收益 26 12 16 20 18 无形资产 1095 2267 2483 2679 2925 投资净收益 -386 703 150 200 200 其他非流动资产 3283 1583 1958 2147 2038 营业利润 560 1713 2124 2442 2648 资产总计 34654 42639 45259 45682 49101 营业外收入 13 54 32 31 32 流动负债 11098 16185 17506 16267 17886 营业外支出 1 5 3 3 3 短期借款 0 330 330 330 330 利润总额 573 1762 2153 2470 2677 应付票据及应付账款 8520 11665 10837 12345 11000 所得税 201 313 382 438 475 其他流动负债 2578 4190 6339 3592 6557 税后利润 372 1450 1771 2032 2202 非流动负债 798 771 742 715 674 少数股东损益 2 -8 12 16 9 长期借款 475 160 130 103 62 归属母公司净利润 370 1457 1759 2016 2193 其他非流动负债 323 612 612 612 612 EBITDA 1587 2839 3235 3539 3813 负债合计 11896 16956 18247 16981 18560 少数股东权益 16 1980 1991 2007 2016 主要财务比率 股本 4421 4421 4421 4421 4421 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 资本公积 4248 4248 4248 4248 4248 成长能力 留存收益 13691 14849 15991 17386 19032 营业收入(%) 10.8 48.3 2.5 5.3 3.7 归属母公司股东权益 22742 23703 25020 26694 28525 营业利润(%) 8.3 205.8 24.0 14.9 8.4 负债和股东权益 34654 42639 45259 45682 49101 归属于母公司净利润(%) 1.8 294.1 20.7 14.6 8.8 获利能力 现金流量表(百万元) 毛利率(%) 10.5 9.0 11.8 12.1 12.3 会计年度2021A2022A2023E2024E2025E 净利率(%) 1.9 5.0 5.8 6.4 6.7 经营活动现金流 3033 3313 3813 4220 818 ROE(%) 1.6 5.6 6.6 7.1 7.2 净利润 372 1450 1771 2032 2202 ROIC(%) 1.6 5.8 6.6 6.9 7.0 折旧摊销 1018 1109 1177 1255 1342 偿债能力 财务费用 45 -88 -26 -108 -163 资产负债率(%) 34.3 39.8 40.3 37.2 37.8 投资损失 386 -703 -150 -200 -200 流动比率 1.6 1.6 1.6 1.7 1.8 营运资金变动 1073 1286 1057 1260 -2345 速动比率 1.2 1.1 1.2 1.3 1.4 其他经营现金流 139 259 -16 -20 -18 营运能力 投资活动现金流 -2946 -1818 951 -2086 -1206 总资产周转率 0.6 0.8 0.7 0.7 0.7 筹资活动现金流 -469 -606 -711 -261 -240 应收账款周转率 3.0 4.9 4.0 4.5 4.5 应付账款周转率 2.2 2.6 2.4 2.4 2.5 每股指标（元） 估值比率 每股收益(最新摊薄) 0.08 0.33 0.40 0.46 0.50 P/E 74.1 18.8 15.6 13.6 12.5 每股经营现金流(最新摊薄) 0.69 0.75 0.86 0.95 0.19 P/B 1.2 1.2 1.1 1.0 1.0 每股净资产(最新摊薄) 5.14 5.36 5.66 6.04 6.45 EV/EBITDA 13.0 6.9 5.3 4.2 3.9 资料来源：聚源、华金证券研究所 公司评级体系 收益评级： 买入—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%以上；增持—未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%至15%； 中性—未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%至5%；减持—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%； 卖出—未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上；风险评级： A—正常风险，未来6个月投资收益率的波动小于等于沪深300指数波动； B—较高风险，未来6个月投资收益率的波动大于沪深300指数波动； 分析师声明 刘荆声明，本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，勤勉尽责、诚实守信。本人对本报告的内容和观点负责，保证信息来源合法合规、研究方法专业审慎、研究观点独立公正、分析结论具有合理依据，特此声明。 本公司具备证券投资咨询业务资格的说明 华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）经中国证券监督管理委员会核准，取得证券投资咨询业务许可。本公司及其投资咨询人员可以为证券投资人或客户提供证券投资分析、预测或者建议等直接或间接的有偿咨询服务。发布证券研究报告，是证券投资咨询业务的一种基本形式，本公司可以对证券及证券相关产品的价值、市场走势或者相关影响因素进行分析，形成证券估值、投资评级等投资分析意见，制作证券研究报告，并向本公司的客户发布。 免责声明： 本报告仅供华金证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因为任何机构或个人接收到本报告而视其为本公司的当然