建设期投入加大利润受挫，业务建设持续推进

皓元医药(688131.SH) 建设期投入加大利润受挫，业务建设持续推进 医药 2023年03月22日 推荐(维持) 股价:113.77元 主要数据 行业医药 公司网址www.chemexpress.com.cn大股东/持股上海安戌信息科技有限公司/32.47%实际控制人高强,郑保富 总股本(百万股)107 流通A股(百万股)60 流通B/H股(百万股) 总市值(亿元)122 流通A股市值(亿元)68 每股净资产(元)21.69 资产负债率(%)35.2 行情走势图 证券分析师 叶寅 投资咨询资格编号S1060514100001BOT335 YEYIN757@pingan.com.cn 倪亦道 投资咨询资格编号S1060518070001021-38640502 NIYIDAO242@pingan.com.cn 事项： 公司公布2022年年报，全年实现营收13.58亿元（+40.12%），实现归母净利润1.94亿元（+1.39%），扣非后归母净利润为1.56亿元（-11.77%）。与快报基本保持一致。 公司公布分红预案，拟每10股派现3.80元（含税），并转增4股。 平安观点： 能力建设期投入加大，叠加疫情与激励摊销，拉低全年利润 公司各业务在疫情持续影响下仍取得理想的增长。前端业务全年实现营收8.27亿元（+51.76%），其中分子砌块实现收入2.46亿元 （+78.43%），工具化合物实现收入5.81亿元（+42.75%）。后端业务全年实现营收5.21亿元（+24.97%），其中仿制药实现收入2.09亿元，创新药相关收入3.12亿元。 公司处于能力建设期，人员与产能追加较多。2022年公司员工总人数增加至3368人（同比+1882人）带来额外费用支出，多项产能的启用也产生了额外折旧。公司全年主业毛利率为51.72%（-2.56pct），销售费用率为8.11%（+0.93pct），管理费用率为12.45%（+0.68pct），研发费用率为14.84%（+4.17pct）。上述因素叠加年内疫情造成的负面影响和股权激励摊销，公司利润增长短期受挫。 各项主业推进顺利，强化竞争力 截止报告期末，公司前端业务累计储备分子砌块6.3（同比+2.1）万种、工具化合物2.4（同比+0.8）万种。同时公司前端业务向生物大分子延伸的打法初具雏形，已具有重组蛋白、抗体等超5900种大分子试剂产品。后端业务继续扩大创新药CDMO收入占比，目前该比例已达到59.87%。 公司进一步扩大ADC业务的领先优势，承接ADC项目超100个（+84.58 公 司报 告 公 司年报点 评 证 券研究报 告 2021A 2022A 2023E 2024E 2025E 营业收入(百万元) 969 1,358 2,051 2,979 4,231 YOY(%) 52.6 40.1 51.0 45.3 42.0 净利润(百万元) 191 194 321 471 705 YOY(%) 48.7 1.4 65.9 46.7 49.6 毛利率(%) 54.1 51.4 53.1 53.3 54.1 净利率(%) 19.7 14.3 15.7 15.8 16.7 ROE(%) 10.5 8.3 12.2 15.1 18.5 EPS(摊薄/元) 1.79 1.81 3.00 4.41 6.59 P/E(倍) 63.7 62.9 37.9 25.8 17.3 P/B(倍) 6.7 5.2 4.6 3.9 3.2 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容 皓元医药公司年报点评 %），合作客户超600家（+84.10%）。3条ADC高活产线的顺利启用使公司有机会介入更多规模化生产的项目中去，跟随项目推进做大业务体量。 自建+收购，产能逐步落地 公司的实验室与工厂产能在2022年密集落地。自建产能中，安徽合肥研发中心、山东烟台研发中心、上海生化生物研发中心以及创新药CDMO创制研究中心均已投入运营。马鞍山工厂也在2022年内启用了第1个车间，其他车间也将陆续建成。 此外，公司通过收购方式取得药源药物（原料药公斤级实验室+制剂车间）和泽大泛科（仿药原料药与制剂），在较短时间内实现了额外产能的获取。各类产能逐步投入使用，为公司未来增长打下基础。随着后续业务开展，公司的单人产出与反应釜利用率将会回到较高水平，带动整体业绩增长。 维持“推荐”评级。考虑公司新产能逐步放量，以及药源增发并表，调整2023-2024年EPS预测并新增2025年EPS预测为 3.00、4.41、6.59元（原2023-2024年EPS预测为3.82、5.69元），维持“推荐”评级。 风险提示：若不能满足客户需求，公司可能丢失订单甚至丢失客户；药物的研发、销售存在不确定性，若进度低于预期，可能影响公司盈利；高速扩张期时若公司管理能力提升跟不上节奏，可能影响运营质量。 会计年度2022A2023E2024E2025E 资产负债表 利润表 流动资产 1,823 1,787 2,413 3,388 现金 460 322 298 423 应收票据及应收账款 366 385 560 795 其他应收款 14 28 40 57 预付账款 16 22 33 46 存货 911 962 1,393 1,946 其他流动资产 57 67 90 120 非流动资产 1,775 2,029 2,166 2,347 长期投资 68 66 65 65 固定资产 830 942 1,136 1,407 无形资产 101 84 67 50 其他非流动资产 776 937 898 824 资产总计 3,598 3,816 4,579 5,734 流动负债 822 767 1,128 1,641 短期借款 229 0 18 87 应付票据及应付账款 310 419 606 847 其他流动负债 283 348 504 707 非流动负债 444 401 337 273 长期借款 366 323 259 195 其他非流动负债 78 78 78 78 负债合计 1,266 1,168 1,465 1,914 少数股东权益 12 7 2 2 股本 107 107 107 107 资本公积 1,634 1,634 1,634 1,634 留存收益 579 900 1,372 2,077 归属母公司股东权益 2,320 2,641 3,113 3,818 负债和股东权益 3,598 3,816 4,579 5,734 单位:百万元 皓元医药公司年报点评 会计年度2022A2023E2024E2025E 营业收入 1,358 2,051 2,979 4,231 营业成本 659 961 1,391 1,943 税金及附加 5 7 10 15 营业费用 110 164 238 326 管理费用 169 252 360 508 研发费用 202 287 411 575 财务费用 -1 1 -2 -3 资产减值损失 -43 -75 -109 -155 信用减值损失 -12 -13 -18 -26 其他收益 23 27 31 35 公允价值变动收益 0 0 0 0 投资净收益 16 19 23 30 资产处置收益 -0 -0 -0 -0 营业利润 197 336 497 750 营业外收入 2 1 1 1 营业外支出 0 1 1 1 利润总额 199 336 497 750 所得税 7 20 30 45 净利润 192 316 467 705 少数股东损益 -2 -5 -5 0 归属母公司净利润 194 321 471 705 EBITDA 257 481 656 868 EPS（元） 1.81 3.00 4.41 6.59 单位:百万元 会计年度2022A2023E2024E2025E 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表 成长能力营业收入(%) 40.1 51.0 45.3 42.0 营业利润(%) -6.3 71.0 47.8 51.1 归属于母公司净利润(%) 1.4 65.9 46.7 49.6 获利能力毛利率(%) 51.4 53.1 53.3 54.1 净利率(%) 14.3 15.7 15.8 16.7 ROE(%) 8.3 12.2 15.1 18.5 ROIC(%) 17.8 12.4 16.5 21.0 偿债能力资产负债率(%) 35.2 30.6 32.0 33.4 净负债比率(%) 5.8 0.0 -0.7 -3.7 流动比率 2.2 2.3 2.1 2.1 速动比率 1.0 1.0 0.8 0.8 营运能力总资产周转率 0.4 0.5 0.7 0.7 应收账款周转率 3.7 5.5 5.5 5.5 应付账款周转率 2.3 2.7 2.7 2.7 每股指标（元）每股收益(最新摊薄) 1.81 3.00 4.41 6.59 每股经营现金流(最新摊薄) -2.52 4.83 2.80 3.66 每股净资产(最新摊薄) 21.69 24.69 29.10 35.69 估值比率P/E 62.9 37.9 25.8 17.3 P/B 5.2 4.6 3.9 3.2 EV/EBITDA 46.1 25.7 18.9 14.3 单位:百万元 经营活动现金流 -270 516 299 392 净利润 192 316 467 705 折旧摊销 59 144 161 120 财务费用 -1 1 -2 -3 投资损失 -16 -19 -23 -30 营运资金变动 -570 71 -307 -405 其他经营现金流 66 3 3 4 投资活动现金流 -713 -382 -279 -275 资本支出 564 400 300 300 长期投资 -136 0 0 0 其他投资现金流 -1,141 -782 -579 -575 筹资活动现金流 360 -273 -44 8 短期借款 223 -229 18 69 长期借款 200 -43 -64 -64 其他筹资现金流 -63 -1 2 3 现金净增加额 -608 -138 -24 125 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 平安证券研究所投资评级: 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上）推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示: 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认:本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款: 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠