高端OPW业务增长明显，看好高端光刻胶国产化

证 券 研2023年03月22日 究 报高端OPW业务增长明显，看好高端光刻胶国产化 告—华懋科技（603306.SH）公司事件点评报告 买入(维持)事件 分析师：毛正 S1050521120001 maozheng@cfsc.com.cn 联系人：赵心怡S1050122030021zhaoxy@cfsc.com.cn 基本数据2023-03-21 当前股价（元） 总市值（亿元）总股本（百万股） 流通股本（百万股） 52周价格范围（元）日均成交额（百万元） 39.05 125 321 321 23.5-44.9 169.53 市场表现 (%)华懋科技沪深300 40 20 0 -20 -40 资料来源：Wind，华鑫证券研究 相关研究 1、《华鑫证券*公司报告*华懋科技 （603306）：主业上行稳健，加码布局光刻胶打造成长新引擎 *20220502*毛正，刘煜》2022-05-03 公司研究 华懋科技发布2022年年度报告：2022年实现营业收入16.37亿元，同比增长35.75%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.68%，实现扣非后归母净利润1.47亿元，同比增长11.46%。 投资要点 ▌盈利能力稳步提升，四季度实现单季历史性突破 2022年度，面对原材料涨价、下游需求波动等宏观环境不利局势，公司管理层积极应对，巩固市场份额，实现了稳步增长。盈利能力方面，2022年实现营业收入16.37亿元，同比增长35.75%，实现归母净利润1.98亿元，同比增长12.68%，增速均高于过去几年。去年四季度，随着刺激政策的落地，加之公司新能源汽车客户的放量增长以及国际化业务的稳步推进，公司单季业务再创新高，历史性的突破5亿元营收。费用方面，2022年实现销售、管理、财务费用率分别为0.97%、17.89%、-0.98%，分别同比-0.08pct、-1.99pct、-0.26pct，期间费用率较往年持平，其中财务费用变动主要系美元汇率上升致公司汇兑收益增加所致。研发费用方面，研发费用为0.82亿元，同比增长42.84%，研发费用率达4.99%，同比+0.24pct，主要系行业发展及新能源汽车产销创新高，公司为满足客户需求公司加大了研发投入，研发人员同比增长了约55%，研发人员薪酬及研发材料支出相应增加所致。 ▌高端OPW业务增长亮眼，持续受益于新能源汽车结构性红利 2022年公司安全气囊袋、安全气囊布、安全带分别营收 11.84亿元、3.18亿元、0.63亿元，分别同比增长52.30%、18.18%、11.27%，安全气囊袋销售增速显著高于行业增速，主要得益于公司OPW业务及新能源客户业务的增长，2022年公司高端产品OPW气囊袋营收5.13亿，增速达到94.38%，来自新能源汽车主要主机厂的收入增速达到225.81%。2022年，公司量产项目中：安全气囊袋268个，安全带38个，新定点的项目有安全气囊袋129个(含OPW)。国际业务方面，公司越南子公司的经营稳健增长，已通过认证量产的项目27个，已获PPAP批准待量产的项目1个，已经定点等待PPAP的6个,2022年实现销售收入约1.05亿元人民币，同比增长96.04%，盈利折合人民币约0.17亿元元，同比增长 406.90%。当前，我国汽车产销总量已经连续14年稳居全球第一，乘用车受政策刺激效应明显，国产品牌份额占比持续提升，同时新能源汽车渗透率创新高，汽车加速出海。我们认为，公司作为国内安全气囊龙头，积极布局高端化、国产化、新能源化，未来有望持续受益于政策性刺激下的新能源车崛起、消费市场品牌国产化及加速出海的结构性红利，经营业绩实现持续增长。 ▌战略加码徐州博康，IC光刻胶国产替代龙头初显 2021年公司战略性布局光刻材料领域，子公司东阳凯阳持有徐州博康约26%股份，成为其第二大股东。徐州博康作为国内领先的IC光刻胶与光刻材料公司，2022年以来在光刻胶相关的技术与工艺环节突破不断，也得到了下游客户的认可，有多款高端光刻胶产品分别获得了国内12寸晶圆厂的相关订单，包括ArF-immersion产品及ArF-dry，KrF，I-line等。其中，ArF-immersion产品已经适用于28-45nm制程。2022年以来形成销售的Arf光刻胶有4款（共26款）、KrF 光刻胶有15款（共30款）、I线光刻胶有12款（共15款）、电子束光刻胶有3大种类。公司持股51%的合资公司东阳华芯，其“年产8000吨光刻材料新建项目”,当前已取得相关地块的土地使用权，完成登记备案及前期审批程序，建设工作正在有序推进中。根据中国电子工业材料协会统计，当前光刻胶市场仍被国外巨头所垄断，g线/i线 /Krf/Arf光刻胶国产化率分别为10%/10%/1%/1%,处于较低水平，在当下国际局势紧张的背景下国产替代刻不容缓。我们认为，公司有望受益于国产浪潮叠加国产替代实现高速增长，打开第二增长极。 ▌盈利预测 预测公司2023-2025年收入分别为22.94、29.89、37.54亿元，EPS分别为1.37、1.87、2.38元，当前股价对应PE分别为29、21、16倍，给予“买入”投资评级。 ▌风险提示 新产品、新项目投入产出风险；核心技术失密风险；成本费用上升的风险；行业需求不及预期；行业竞争加剧。 预测指标 2022A 2023E 2024E 2025E 主营收入（百万元） 1,637 2,294 2,989 3,754 增长率（%） 35.8% 40.1% 30.3% 25.6% 归母净利润（百万元） 198 438 598 763 增长率（%） 12.7% 120.7% 36.5% 27.6% 摊薄每股收益（元） 0.62 1.37 1.87 2.38 ROE（%） 5.9% 11.9% 14.4% 16.1% 资料来源：Wind，华鑫证券研究 公司盈利预测（百万元） 资产负债表 2022A 2023E 2024E 2025E 利润表 2022A 2023E 2024E 2025E 流动资产: 营业收入 1,637 2,294 2,989 3,754 现金及现金等价物 751 1,245 1,332 1,591 营业成本 1,110 1,425 1,855 2,312 应收款 598 754 1,065 1,337 营业税金及附加 12 16 21 27 存货 270 336 437 545 销售费用 16 23 33 41 其他流动资产 358 420 531 653 管理费用 211 236 275 349 流动资产合计 1,977 2,754 3,365 4,126 财务费用 -16 -1 -2 -5 非流动资产: 研发费用 82 92 120 150 金融类资产 53 53 53 53 费用合计 293 350 425 536 固定资产 666 646 645 638 资产减值损失 -13 -13 -13 -13 在建工程 24 20 28 31 公允价值变动 2 0 0 0 无形资产 221 210 199 188 投资收益 -32 -32 -32 -32 长期股权投资 828 828 828 828 营业利润 231 509 695 886 其他非流动资产 68 68 68 68 加:营业外收入 0 0 0 0 非流动资产合计 1,807 1,772 1,768 1,754 减:营业外支出 0 0 0 0 资产总计 3,784 4,526 5,132 5,881 利润总额 230 509 694 886 流动负债: 所得税费用 35 77 106 135 短期借款 0 300 300 300 净利润 195 431 589 751 应付账款、票据 183 238 309 385 少数股东损益 -3 -7 -9 -12 其他流动负债 171 204 262 328 归母净利润 198 438 598 763 流动负债合计 356 748 879 1,023 主要财务指标 2022A 2023E 2024E 2025E 成长性营业收入增长率 35.8% 40.1% 30.3% 25.6% 归母净利润增长率 12.7% 120.7% 36.5% 27.6% 盈利能力毛利率 32.2% 37.9% 38.0% 38.4% 四项费用/营收 17.9% 15.3% 14.2% 14.3% 净利率 11.9% 18.8% 19.7% 20.0% ROE 5.9% 11.9% 14.4% 16.1% 偿债能力资产负债率 11.8% 18.7% 19.2% 19.3% 净利润 195 431 589 751 营运能力 少数股东权益 -3 -7 -9 -12 总资产周转率 0.4 0.5 0.6 0.6 折旧摊销 106 55 54 53 应收账款周转率 2.7 3.0 2.8 2.8 公允价值变动 2 0 0 0 存货周转率 4.1 4.3 4.3 4.3 营运资金变动 -254 -191 -392 -359 每股数据(元/股) 经营活动现金净流量 46 289 242 434 EPS 0.62 1.37 1.87 2.38 投资活动现金净流量 -240 24 -7 3 P/E 63.1 28.6 20.9 16.4 筹资活动现金净流量 687 212 -120 -153 P/S 7.6 5.5 4.2 3.3 现金流量净额 494 526 115 284 P/B 4.0 3.6 3.2 2.7 非流动负债:长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 93 98 104 110 非流动负债合计 93 98 104 110 负债合计 448 846 983 1,133 所有者权益股本 321 321 321 321 股东权益 3,336 3,680 4,149 4,748 负债和所有者权益 3,784 4,526 5,132 5,881 现金流量表 2022A 2023E 2024E 2025E 资料来源：Wind、华鑫证券研究 ▌电子组介绍 毛正：复旦大学材料学硕士，三年美国半导体上市公司工作经验，曾参与全球领先半导体厂商先进制程项目，五年商品证券投研经验，2018-2020年就职于国元证券研究所担任电子行业分析师，内核组科技行业专家；2020-2021年就职于新时代证券研究所担任电子行业首席分析师，iFind2020行业最具人气分 析师，东方财富2021最佳分析师第二名；东方财富2022最佳新锐分析师； 2021年加入华鑫证券研究所担任电子行业首席分析师。 刘煜：新加坡南洋理工大学集成电路设计专业硕士，曾于中科寒武纪任芯片设计工程师，2021年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 赵心怡：香港中文大学电子工程学士，香港科技大学硕士，电子与金融复合背景，2022年加入华鑫证券研究所，从事电子行业研究。 ▌证券分析师承诺 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 ▌证券投资评级说明 股票投资评级说明： 投资建议 预测个股相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 买入 >20% 2 增持 10%—20% 3 中性 -10%—10% 4 卖出 <-10% 行业投资评级说明： 投资建议 行业指数相对同期证券市场代表性指数涨幅 1 推荐 >10% 2 中性 -10%—10% 3 回避 <-10% 以报告日后的12个月内，预测个股或行业指数相对于相关证券市场主要指数的涨跌幅为标准。 相关证券市场代表性指数说明：A股市场以沪深300指数为基准；新三板市场以三板成指（针对协议转让标的）或三板做市指数（针对做市转让标的）为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以道琼斯指数为基准。 ▌免责条款 华鑫证券有