新股覆盖研究：江盐集团

2023年03月21日 公司研究●证券研究报告 江盐集团（601065.SH） 新股覆盖研究 投资要点 本周五（3月24日）有一家主板上市公司“江盐集团”询价。 江盐集团（601065）：公司是一家主要从事盐及盐化工产品研发、生产和销售的盐资源综合开发利用企业。公司2020-2022年分别实现营业收入12.95亿元/20.55亿元/29.36亿元，YOY依次为-6.25%/58.68%/42.86%,三年营业收入的年复合增速28.57%；实现归母净利润1.42亿元/1.82亿元/4.26亿元，YOY依次为253.68%/28.14%/133.92%，三年归母净利润的年复合增速119.68%。根据初步预测，2023年第一季度公司实现净利润在8,100-8,600万元之间，同比变动 -2.09%-3.96%。 投资亮点：1、公司位于盐资源大省江西省，充足的原料资源为公司发展提供了较好保障。江西省拥有丰富的井矿盐资源，井矿盐产能位居全国前列，其在生产连续性、供应稳定性上均优于海盐；岩盐资源亦为江西省的重要矿产资源之一，其出采的盐原料各项质量指标均远高于国家标准，如清江岩盐矿床单矿层氯化钠平均品位最高达96.23%，而业内大部分矿层氯化钠平均品位在50%-80%之间。公司下属晶昊盐化和富达盐化均紧靠清江岩盐矿床，自有岩盐资源储量达6.40亿吨，且品位优质，为公司持续长远发展提供了坚实的资源保障。2、公司是江西省内盐工业龙头，为省内唯一的政府食盐储备单位以及唯一的纯碱生产企业。公司是江西省内唯一的省级盐业公司，实际控制人为江西省国资委。公司为省内盐业龙头，在食盐供应上，公司作为江西省内唯一的政府食盐储备单位主导着食盐市场发展，其省内食盐市占率在70%以上；在盐工业相关产品上，公司是省内唯一的纯碱生产企业，且为华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一，截至最新，公司具备纯碱产能60万吨/年。同行业上市公司对比：公司专注于盐及盐化工领域；根据业务的相似性，选取苏盐井神、雪天盐业为江盐集团的可比上市公司。从上述可比公司来看，2021年第四季度至2022年第三季度行业平均收入规模67.67亿元、可比PE-TTM（算术平均）为11.44X，销售毛利率为33.07%；相较而言，公司的营收规模低于行业平均，销售毛利率略高于行业平均水平。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。公司近3年收入和利润情况 会计年度2020A2021A2022A主营收入(百万元)1,295.22,055.22,936.1 同比增长(%)-6.2558.6842.86 营业利润(百万元)185.2216.2514.1 同比增长(%)184.0216.76137.81 净利润(百万元)142.0181.9425.5 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）482.78流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告中重科技-新股专题覆盖报告（中重科技）-2023年第45期-总第242期2023.3.20中信金属-新股专题覆盖报告（中信金属）-2023年第46期-总第243期2023.3.20常青科技-新股专题覆盖报告（常青科技）-2023年第47期-总第244期2023.3.20登康口腔-新股专题覆盖报告（登康口腔）-2023年第44期-总第241期2023.3.20中电港-新股专题覆盖报告（中电港）-2023年第42期-总第239期2023.3.20 同比增长(%)253.6828.14133.92 每股收益(元)0.31 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、江盐集团4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点7 （四）募投项目投入8 （五）同行业上市公司指标对比8 （六）风险提示9 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 图5：2009年-2021年我国原盐产能趋势图6 图6：2018年以来我国食盐零售价格趋势图6 图7：2011年-2021年我国纯碱产量趋势图7 图8：2018年以来全国纯碱市场交易价格走势图（元/吨）7 表1：公司IPO募投项目概况8 表2：同行业上市公司指标对比9 一、江盐集团 公司是江西省内最大的盐资源综合开发利用企业，主要从事盐及盐化工产品研发、生产和销售，主要产品包括食盐、工业盐、元明粉等盐产品以及纯碱、小苏打等盐化工产品。公司技术先进，已拥有“井冈”、“百仙”、“清江古海”等食盐市场知名品牌以及“瑞江”、“晶昊”等工业盐、小苏打、纯碱产品品牌。公司食盐产品不仅在省内市场占据主导地位，也覆盖国内多省，港台地区以及韩国、马来西亚等国家。 公司的产能规模、工艺水平居国内制盐行业前列，部分工艺技术如井下循环盐钙联产制碱工艺达到了国际先进水平。报告期内，公司紧抓国家能源供应结构调整机遇，利用临近纯碱下游产业集聚地的区位优势，在消化吸收“井下循环盐钙联产制碱工艺”的基础上，自主开发“一种氨碱法制碱混合液两相流注井采卤技术”等相关核心工艺、技术，提出井上井下循环盐钙联产制碱工艺新的技术路线，实现废水、废渣等资源综合循环利用，并形成年产纯碱60万吨的生产能力，成为江西省内唯一一家纯碱生产企业。 公司依托江西当地优质岩盐资源优势进行盐资源的综合开发利用，已逐步建成晶昊盐化、富达盐化两个现代化生产基地，形成富有明显特色、具有较强竞争力的制盐和盐化工两大核心业务板块。公司子公司晶昊盐化、富达盐化均通过国家高新技术企业认定；其拥有的江西省岩盐资源井上井下循环利用工程研究中心获批为江西省省级工程研究中心。 （一）基本财务状况 公司2020-2022年分别实现营业收入12.95亿元/20.55亿元/29.36亿元，YOY依次为 -6.25%/58.68%/42.86%,三年营业收入的年复合增速28.57%；实现归母净利润1.42亿元/1.82亿元/4.26亿元，YOY依次为253.68%/28.14%/133.92%，三年归母净利润的年复合增速119.68%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为四大板块，分别为盐类(10.07亿元，50.48%）、盐化工类（9.42亿元，47.20%）、非盐商品销售（0.26亿元，1.32%）、包装物（0.20亿元，1.00%）。2019年至2022年1-6月报告期间，盐类业务、盐化工业务是公司主要的收入来源，但盐化工业务的销售占比逐年上升，由2019年的30.67%增至47.20%。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司主要产品包括食盐、工业盐等盐产品以及纯碱等盐化工产品。根据产品类别，公司分别归属于食用盐行业、工业盐行业以及纯碱行业。 盐是化学工业的基础原料，广泛应用于化工、轻工、纺织印染、冶金、食品加工等国民经济的各个领域。按用途分类，盐产品可分为食盐、两碱用盐和小工业盐等。食盐是人们生活的必需品，其所含钠元素是人体生长发育中不可或缺的元素；两碱用盐是两碱行业的主要原材料，主要用于烧碱、纯碱的生产制造；小工业盐是除两碱用盐以外的工业盐，主要用于印染等行业。 1、食用盐行业 2017年1月1日之前，我国食盐行业由国家专营管控，食盐销售采用专营管理方式，生产企业不能直接进入市场，食盐批发企业按照国家食盐定价划区供应，各区域之间不形成竞争。2017年1月1日之后，我国在坚持食盐专营制度基础上推进供给侧结构性改革，并未取消食盐专营，但生产企业可以直接进入流通渠道，各省级食盐批发企业可以开展跨省经营，同时放开食盐出厂、批发和零售价格，市场竞争相应有所加剧。 截至2021年底，国内原盐生产企业200多家，产能约1.1亿吨，产量0.99亿吨。2009年以来，我国原盐产能增长2,560万吨，平均年增长为2.53%。盐业体制改革后，食盐定价趋于市场化，在消化了盐改政策初期的影响因素后，随着市场竞争格局的逐步稳定，食盐零售价格亦随之呈现出稳中有升的趋势。 图5：2009年-2021年我国原盐产能趋势图图6：2018年以来我国食盐零售价格趋势图 资料来源：2021中国盐业年鉴、中盐化工2021年年度报告，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 2、工业盐行业 我国工业盐市场仍处于产能相对过剩的局面，工业盐作为一种工业用基础原材料，产品自身同质化程度较高。工业盐下游客户以两碱化工企业为主，需求量大，价格敏感度较高，两碱用盐占中国工业盐行业需求的85%左右，其余为印染、建筑、机械、石油工业等行业企业。 2011年以来，由于宏观经济影响，国内两碱化工、印染等经济周期性较强的盐化工行业整体低迷，进入弱周期，国内工业盐行业相应受到影响。2021年初以来，受供给侧结构性改革带来的落后产能退出及下游市场拉动影响，两碱行业开工率提高，行业集中度不断提升，带动了工业盐市场的快速回暖，预计两碱行业在一定时期内将维持高位盘整态势，为工业盐市场提供利好支撑。 3、纯碱行业 2015年至今，国内纯碱总产能变化不大，但行业集中度增加，拥有大型生产设备及环保装置的企业在市场波动中抗风险的能力增强；而中小产能企业面临的环保压力较大，存在被责令整改或者直接关停的风险。受产业政策影响，未来新建、扩建产能有限，行业准入门槛导致新建产能投资金额较大，预计未来行业内的企业将呈现集中度高，产能结构优化，产品质量高的局面。据国家统计局数据显示，2021年度中国纯碱产量总计2,913.30万吨，比2020年的2,812.40 万吨增长3.59%。截止2021年底，国内具有100万吨以上（含）生产能力企业有13家，共计 年产能2,140万吨。 图7：2011年-2021年我国纯碱产量趋势图 资料来源：国家统计局，华金证券研究所 2018年纯碱产品的市场价处于高位，2019年开始下行，2020年在市场周期和新冠疫情双重影响下，市场价格大幅下调；2021年随着疫情防控形势好转、全国大宗商品价格快速上涨以及下游光伏行业需求的带动，纯碱产品价格进入上涨周期。 图8：2018年以来全国纯碱市场交易价格走势图（元/吨） 资料来源：Wind，华金证券研究所 （三）公司亮点 1、公司位于盐资源大省江西省，充足的原料资源为公司发展提供了较好保障。江西省拥有丰富的井矿盐资源，井矿盐产能位居全国前列，其在生产连续性、供应稳定性上均优于海盐；岩盐资源亦为江西省的重要矿产资源之一，其出采的盐原料各项质量指标均远高于国家标准，如清江岩盐矿床单矿层氯化钠平均品位最高达96.23%，而业内大部分矿层氯化钠平均品位在50%-80% 之间。公司下属晶昊盐化和富达盐化均紧靠清江岩盐矿床，自有岩盐资源储量达6.40亿吨，且品位优质，为公司持续长远发展提供了坚实的资源保障。 2、公司是江西省内盐工业龙头，为省内唯一的政府食盐储备单位以及唯一的纯碱生产企业。公司是江西省内唯一的省级盐业公司，实际控制人为江西省国资委。公司为省内盐业龙头，在食盐供应上，公司作为江西省内唯一的政府食盐储备单位主导着食盐市场发展，其省内食盐市占率 在70%以上；在盐工业相关产品上，公司是省内唯一的纯碱生产企业，且为华东、华南地区的主要的纯碱供应商之一，截至最新，公司具备纯碱产能60万吨/年。 （四）募投项目投入 公司本轮IPO募投资金拟投入3个项目以及补充流动资金。 1、年产60万吨盐产品智能化技术升