新股覆盖研究：江瀚新材

2023年01月05日 公司研究●证券研究报告 江瀚新材（603281.SH） 新股覆盖研究 投资要点 下周二（1月10日）有一家主板上市公司“江瀚新材”询价。 江瀚新材（603281）：公司的主营业务为功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产和销售，主要产品为功能性硅烷。公司2019-2021年分别实现营业收入15.06亿元/13.63亿元/25.35亿元，YOY依次为1.78%/-9.48%/86.02%,三年营业收入的年复合增速19.67%；实现归母净利润3.21亿元/3.10亿元/6.84亿元，YOY依次为-2.16%/-3.27%/120.43%，三年归母净利润的年复合增速27.78%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入26.63亿元，同比增长68.13%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长133.88%。经测算，2022年公司预计归属于母公司所有者的净利润约为92,000.00万元至100,000.00万元，同比上升34.60%至46.30%。 投资亮点：1、公司是功能性硅烷国产龙头、国际领先厂商，为国内产品品类最为丰富的厂商之一。公司成立于1998年，前身为成立于1992年的湖北省江陵县沙岑精细化工厂，成立以来一直开展硅烷偶联剂产品的销售，为国内较早从事功能性硅烷产品研发与生产的企业，具有较强的先发优势。公司现为国内规模最大的硅烷偶联剂研发和生产企业，经中国氟硅有机材料工业协会认定，2016-2021年公司硅烷偶联剂在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。且公司是国内功能性硅烷行业产品最为丰富、产业链最长的生产厂商之一，主要产品涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品，现有13个系列共100多个硅烷品种。公司获得客户较好认可，目前为倍耐力、米其林等国际知名轮胎厂的长期战略合作伙伴，亦与全球领先的特种化工企业赢创、多个国内外经销商建立了长期合作关系。2、依托原料优势，公司拟布局超高纯合成石英砂及气凝胶产品。1）经过多年深入研发与探索，公司成功研发了采用原料四氯化硅SiCl4和硅酸乙酯及粒径适度的石英砂合成超高纯6N级合成石英砂的技术，得到的产品能够满足高端石英应用领域的指标，且以该技术替代传统提纯技术可摆脱原有的不稳定因素，使得产品性能更优。合成石英砂生产原料的主要原料之一四氯化硅来源为公司硅类产品衍生材料循环利用，公司具有较好的成本优势。公司拟使用募投资金新增2000吨/年的高纯合成石英砂产能，且目前已实现小批量生产。高纯合成石英砂广泛应用于半导体、光纤、石英坩埚制作、军工与航空航天等领域，下游领域的发展有望带动高纯合成石英砂需求较好增长；且目前我国高纯石英砂大量依赖进口，2019年我国进口量占全球进口总量的70%，公司成功实现产品供应将助力我国高端石英砂的国产化。2）气凝胶作为国家重点支持发展的新材料，在能源化工、汽车、建筑建材等多个领域得到广泛应用，而我国气凝胶生产较为分散、规模较小，行业市场化程度仍较低；公司拟抓住市场机遇，凭借完整的硅烷产业链优势，使用募投资金新增2000吨/年的气凝胶产能，拓宽公司硅烷系列产品的市场覆盖广度。同行业上市公司对比：公司的主营业务为功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产和销售；根据业务的相似性，选取宏柏新材、晨光新材作为可比上市公司。根据上述可比公司来看，2021年同业平均收入规模为14.90亿元、PE-TTM（算数平均）为13.24X、销售毛利率为34.68%；相较而言，公司 交易数据总市值（百万元）流通市值（百万元）总股本（百万股）200.00流通股本（百万股）12个月价格区间/ 分析师李蕙 SAC执业证书编号：S0910519100001lihui1@huajinsc.cn 相关报告鑫磊股份-新股专题覆盖报告（鑫磊股份）-2022年第197期2022.12.30英方软件-新股专题覆盖报告（英方软件）-2022年第196期2022.12.30福斯达-新股专题覆盖报告（福斯达）-2022年第195期2022.12.30九州一轨-新股专题覆盖报告（九州一轨）-2022年第194期2022.12.29百利天恒-新股专题覆盖报告（百利天恒）-2022年第193期2022.12.20 的营收规模和毛利率均高于行业平均。 风险提示：已经开启询价流程的公司依旧存在因特殊原因无法上市的可能、公司内容主要基于招股书和其他公开资料内容、同行业上市公司选取存在不够准确的风险、内容数据截选可能存在解读偏差、具体上市公司风险在正文内容中展示等。 公司近3年收入和利润情况 会计年度 2019A 2020A 2021A 主营收入(百万元) 1,505.6 1,363.0 2,535.4 同比增长(%) 1.78 -9.48 86.02 营业利润(百万元) 369.2 360.8 791.9 同比增长(%) -1.76 -2.27 119.49 净利润(百万元) 320.6 310.1 683.5 同比增长(%) -2.16 -3.27 120.43 每股收益(元) 1.55 3.42 数据来源：聚源、华金证券研究所 内容目录 一、江瀚新材4 （一）基本财务状况4 （二）行业情况5 （三）公司亮点6 （四）募投项目投入6 （五）同行业上市公司指标对比7 （六）风险提示8 图表目录 图1：公司收入规模及增速变化4 图2：公司归母净利润及增速变化4 图3：公司销售毛利率及净利润率变化5 图4：公司ROE变化5 表1：公司IPO募投项目概况7 表2：同行业上市公司指标对比8 一、江瀚新材 公司的主营业务为功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产和销售，主要产品为功能性硅烷，包括硅烷偶联剂和硅烷交联剂等，广泛应用于复合材料、橡胶加工、塑料、粘合剂、涂料及表面处理等领域。公司现已开发出十三大系列100多个品种的硅烷偶联剂和硅烷交联剂产品，并建成了多条工艺先进的自动化生产线。公司长期专注于制造业特定细分市场，单项产品市场占有率位居全球前列，在2016年12月，被工业和信息化部、中国工业经济联合会列入第一批中国制造业单项冠军示范（培育）企业，是我国硅烷制造细分行业中具有领先产业规模的企业之一。 （一）基本财务状况 公司2019-2021年分别实现营业收入15.06亿元/13.63亿元/25.35亿元，YOY依次为1.78%/-9.48%/86.02%,三年营业收入的年复合增速19.67%；实现归母净利润3.21亿元/3.10亿元/6.84亿元，YOY依次为-2.16%/-3.27%/120.43%，三年归母净利润的年复合增速27.78%。最新报告期，2022前三季度公司实现营业收入26.63亿元，同比增长68.13%；实现归母净利润8.31亿元，同比增长133.88%。 2021年，公司主营业务收入按产品类型可分为两大板块，分别为功能性有机硅烷及其他硅基材料收入（25.26亿元，99.62%）、其他（0.10亿元，0.38%）。报告期间，功能性有机硅烷及其他硅基材料产品一直为公司的核心产品，贡献收入占主营收入比重维持在99%以上。 图1：公司收入规模及增速变化图2：公司归母净利润及增速变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 图3：公司销售毛利率及净利润率变化图4：公司ROE变化 资料来源：wind，华金证券研究所资料来源：wind，华金证券研究所 （二）行业情况 公司的主营业务为功能性有机硅烷及其他硅基新材料的研发、生产和销售，主要产品为功能性硅烷，隶属于功能性硅烷行业。 1、功能性硅烷行业 功能性硅烷通式为RSiX3，其中R代表氨基、乙烯基、环氧基及甲基丙乙烯酰氧基等基团，此类基团容易和有机聚合物中的官能团反应，从而使硅烷和有机聚合物链接。X代表能够水解的基团，如卤素、烷氧基、酰氧基等，用以改善聚合物与无机物实际粘接强度。功能性硅烷同时含亲有机和亲无机两类官能团，可以作为无机材料和有机材料的界面桥梁或者直接参与有机聚合材料的交联反应，从而大幅提高材料性能，是一类非常重要、用途非常广泛的助剂。 根据全国硅产业绿色发展战略联盟研究报告，2002年全球功能性硅烷产能仅13.5万吨，产量10.3万吨，开工率76.3%。发展到2018年，全球功能性硅烷产能为59.6万吨，产量为41.5万吨，开工率为69.6%。全球功能性硅烷在过去20年高速发展，年均产能复合增速接近10%。2021年全球功能性硅烷产能约为76.5万吨，全球功能性硅烷产量约为47.8万吨，2021年产量 相比2020年有所上升，主要是中国地区产量带动全球产量上升。预计2023年全球功能性硅烷 产能为76.2万吨，2019-2023年均增长约5.0%；预计2023年产量达到约53.8万吨，2018-2023年均增长约5.3%。 根据市场调研机构MarketsandMarkets发布的报告，从2015年开始，亚太地区硅烷需求强劲，是推动全球硅烷市场增长的主要因素。中国作为世界主要硅烷消费国，引领亚太地区硅烷市场的发展，同时中国已成为全球最大的生产国。根据全国硅产业绿色发展战略联盟研究报告，中国功能性硅烷产能从2002年的2.5万吨发展到2021年的55.8万吨，产能年均复合增速约17.8%。国内产量从2002年的1.5万吨发展到2021年的32.3万吨，产量年均复合增速超过17.5%。 2021年中国功能性硅烷生产企业40多家，产能约55.8万吨（不含中间体，下同），产量约为 32.3万吨，消费量为21.9万吨，较2020年分别增长13.6%、16.0%和9.6%，其中销量增长较快主要得益于2021年中国风电等复材能源行业快速增长，带动了硅烷消费领域的增长。随着国 内行业的进一步发展，预计2026年中国功能性硅烷产量为38.1万吨，消费量为33.9万吨，行业进一步往中国集中。 （三）公司亮点 1、公司是功能性硅烷国产龙头、国际领先厂商，为国内产品品类最为丰富的厂商之一。公司成立于1998年，前身为成立于1992年的湖北省江陵县沙岑精细化工厂，成立以来一直开展硅烷偶联剂产品的销售，为国内较早从事功能性硅烷产品研发与生产的企业，具有较强的先发优势。公司现为国内规模最大的硅烷偶联剂研发和生产企业，经中国氟硅有机材料工业协会认定，2016-2021年公司硅烷偶联剂在国内市场占有率均为第一，在全球市场占有率排名第三。且公司是国内功能性硅烷行业产品最为丰富、产业链最长的生产厂商之一，主要产品涵盖功能性硅烷基础原料、中间体及成品，现有13个系列共100多个硅烷品种。公司获得客户较好认可，目前为倍耐力、米其林等国际知名轮胎厂的长期战略合作伙伴，亦与全球领先的特种化工企业赢创、多个国内外经销商建立了长期合作关系。 2、依托原料优势，公司拟布局超高纯合成石英砂及气凝胶产品。1）经过多年深入研发与探索，公司成功研发了采用原料四氯化硅SiCl4和硅酸乙酯及粒径适度的石英砂合成超高纯6N级合成石英砂的技术，得到的产品能够满足高端石英应用领域的指标，且以该技术替代传统提纯技术可摆脱原有的不稳定因素，使得产品性能更优。合成石英砂生产原料的主要原料之一四氯化硅来源为公司硅类产品衍生材料循环利用，公司具有较好的成本优势。公司拟使用募投资金新增2000吨/年的高纯合成石英砂产能，且目前已实现小批量生产。高纯合成石英砂广泛应用于半导体、光纤、石英坩埚制作、军工与航空航天等领域，下游领域的发展有望带动高纯合成石英砂需求较好增长；且目前我国高纯石英砂大量依赖进口，2019年我国进口量占全球进口总量的70%，公司成功实现产品供应将助力我国高端石英砂的国产化。2）气凝胶作为国家重点支持发展的新材料，在能源化工、汽车、建筑建材等多个领域得到广泛应用，而我国气凝胶生产较为分散、规模较小，行业市场化程度仍较低；公司拟抓住市场机遇，凭借完整的硅烷产业链优势，使用募投资金新增2000吨/年的气凝胶产能，拓宽公司硅烷系列产品的市场覆盖广度。 （四）募投项目投入