2022年毛利率承压、2023年品牌矩阵进一步清晰

吉利汽车(0175.HK) 汽车 2023年03月22日 2022年毛利率承压、2023年品牌矩阵进一步清晰 推荐（维持） 股价：9.5元（港币） 主要数据 行业汽车 公司网址www.geelyauto.com.hk 事项： 公司公布2022年全年业绩，2022年实现营业总收入1480亿（+46%），实现 归母净利润53亿（+9%）,分红预案为每股0.21港元。 平安观点： 产品结构继续优化、均价提升明显、毛利率下降。公司2022年实现批发 销量143万台汽车（+8%）。中国境内批发量123万台（+2%），出口19.8 万台（+72%）。新能源汽车销量达33万台，销量占比提升至23%。高端 大股东/持股 实际控制人李书福总股本(百万股)10056.97 流通A股(百万股) 流通B/H股(百万股) 总市值（亿元）838.10 流通A股市值(亿元) 每股净资产(元)7.47 资产负债率(%)51.72 行情走势图 证券分析师 王德安投资咨询资格编号 S1060511010006 BQV509 WANGDEAN002@pingan.com.cn 研究助理 王跟海一般证券从业资格编号 S1060121070063 WANGGENHAI964@pingan.com.cn 智能纯电车极氪001实现交付7万台。2022年度公司平均售价同比提升 24%（考虑合营公司领克及睿蓝）。由于原材料涨价、新能源车占比提升 （2022年新能源汽车毛利率大幅弱于燃油车）等因素影响，2022年公司整体毛利率同比下滑3个百分点至14.1%。 资本支出超年初预算。费用方面，行政费用率/销售费用率同比下降至 7.0%/5.6%。2022年研发支出67.6亿（+23%），其中19.7亿费用化 （+52%）。2022年总资本支出103亿（2021年资本开支61亿），超出年初预算，主要是由于为加快新能源和智能化转型，研发投入较高所致。公司在2023年资本开支预算为140亿元。 发布吉利银河全新系列，公司品牌矩阵进一步清晰。吉利品牌加速新能源转型，推出吉利银河新能源系列产品，采用全新设计语言、全新销售网络， 2023年内推出3款全新车型，将在2年内推出7款全新车型，首款智能电混SUV吉利银河L7将于2Q23实现交付。领克2022实现收入略下降至291亿，实现微利，销量下滑18.3%为18万台，单车均价提升15.3%，领克品牌2022年新能源车型销量占比达21.7%，同比增长16.2%。领克09平均销售收入26.1万元，销量占比达11.4%。极氪2023年销量目标 为14万台，目前全新纯电MPV极氪009订单饱满，均价超50万元，将 提升极氪单车均价及盈利能力，据吉利汽车2022年度业绩发布会介绍，目前极氪拥有研发人员约6800人，其中70%为软件人员。当前极氪品牌价格体系稳定，发展节奏符合预期，最新估值接近900亿。至此吉利汽车新能源通过几何品牌、银河系列、领克品牌、极氪品牌涵盖了各个价格带。 2021A2022A2023E2024E2025E YOY(%)10.345.633.417.46.0 营业收入(百万元)101611147965197453231731245628 YOY(%)-12.48.53.026.816.1 净利润(百万元)48475260541968727977 净利率(%)4.33.12.63.13.6 毛利率(%)17.114.115.716.417.0 公 司报告 公 司年报点评 证券研究报告 EPS(摊薄/元)0.480.520.540.680.79 ROE(%)7.17.06.67.57.8 P/B(倍)1.21.11.00.90.8 P/E(倍)17.315.915.512.210.5 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。 吉利汽车·公司年报点评 盈利预测与投资建议：吉利汽车2023年销量目标为165万台（+15%），新能源目标销量翻番，2023年存在的不利因素为：年初以来以特斯拉、比亚迪为首的新能源车龙头价格中枢下移，随后燃油车开启了价格战，这也导致了部分消费者持币观望，但预计不会是长期现象。有利因素为碳酸锂大幅下降，电池价格有望明显改善，从而提振新能源车盈利能力。长期看，架构 造车将凸显规模效应，品牌矩阵进一步清晰，纯电高端智能品牌已取得先发优势，技术服务收入前景广阔，全球化稳步推进。考虑到新能源车当前盈利能力仍承压，而2023年公司新能源车渗透率还将进一步提升，且2023年发布的全新吉利银河系列的品牌建设、独立渠道的铺设需要较大投入，我们下调公司2023/2024年股东应占净利润预测值为54/69亿（原预测值为2023/2024年88亿/118亿），首次给出2025年股东应占净利润预测值为80亿，维持“推荐”评级。 风险提示：1）银河系列终端反馈不及预期；2）纯燃油车下滑幅度超出预期；3）成本下降带来的改善程度不及价格战负面影响。 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。2/4 吉利汽车·公司年报点评 资产负债表单位：百万元利润表单位：百万元 货币资金337285728381134103827 应收账款28713478285613159498 预付款项、现金及其他3345345040484291 其他应收款0000 存货10822110151281513486 其他流动资产2455471755365868 流动资产总计79064124293159665186970 长期股权投资14235142351423514235 固定资产32201271572211217067 在建工程0000 无形资产25950216251730012975 长期待摊费用0000 其他非流动资产6376637663766376 非流动资产合计78762693936002350653 资产总计157826193685219688237623 短期借款2062000 应付账款45557627547301376832 其他流动负债21334348814090243326 流动负债合计6895397635113915120158 长期借款2758275827582758 其他非流动负债9919991999199919 非流动负债合计12677126771267712677 负债合计81631110312126592132835 股本184184184184 储备71534715347153471534 留存收益3413107792011930962 归属于母公司股东权益751308249691836102679 归属于非控制股股东权106587712592109 权益合计761968337393095104788 负债和权益合计157826193685219688237623 会计年度2022A2023E2024E2025E 现金流量表单位：百万元 税后经营利润1257433860657259 折旧与摊销8318937093709370 财务费用-380-230-261-291 其他经营资金6824907047591631 经营性现金净流量16018225471993317969 投资性现金净流量-1213089311891568 筹资性现金净流量132511427293157 现金流量净额5213235552385122693 资料来源：同花顺iFinD，平安证券研究所 营业额147965197453231731245628 会计年度2022A2023E2024E2025E 会计年度2022A2023E2024E2025E 销售成本127069166516193737203872 其他费用0000 销售费用8228117811406015079 管理费用11783144001718418430 财务费用-380-230-261-291 其他经营损益0000 投资收益651000 公允价值变动损益0000 营业利润1917498770118540 其他非经营损益2765102613751845 税前利润46826013838610385 所得税3278211321558 税后利润4650523172548827 归属于非控制股股东利润-611-188382850 归属于母公司股东利润5260541968727977 EBITDA12620151521749519463 NOPLAT1526413858397011 EPS(元)0.520.540.680.79 主要财务比率 会计年度2022A2023E2024E2025E 成长能力 营收额增长率(%)45.633.417.46.0 EBIT增长率(%)-1.934.440.524.2 EBITDA增长率(%)11.920.115.511.2 税后利润增长率(%)6.812.538.721.7 盈利能力 毛利率(%)14.115.716.417.0 净利率(%)3.12.63.13.6 ROE(%)7.06.67.57.8 ROA(%)3.32.83.13.4 ROIC(%)2.76.712.018.5 估值倍数 P/E15.915.512.210.5 P/S0.60.40.40.3 P/B1.11.00.90.8 股息率0.00.00.00.0 EV/EBIT-2.7-5.6-6.5-7.2 EV/EBITDA-0.9-2.1-3.0-3.7 EV/NOPLAT-7.5-7.8-9.0-10.4 请通过合法途径获取本公司研究报告，如经由未经许可的渠道获得研究报告，请慎重使用并注意阅读研究报告尾页的声明内容。3/4 平安证券研究所投资评级： 股票投资评级: 强烈推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现20%以上） 推荐（预计6个月内，股价表现强于市场表现10%至20%之间）中性（预计6个月内，股价表现相对市场表现在±10%之间） 回避（预计6个月内，股价表现弱于市场表现10%以上） 行业投资评级: 强于大市（预计6个月内，行业指数表现强于市场表现5%以上）中性（预计6个月内，行业指数表现相对市场表现在±5%之间）弱于大市（预计6个月内，行业指数表现弱于市场表现5%以上） 公司声明及风险提示： 负责撰写此报告的分析师（一人或多人）就本研究报告确认：本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格。 平安证券股份有限公司具备证券投资咨询业务资格。本公司研究报告是针对与公司签署服务协议的签约客户的专属研究产品，为该类客户进行投资决策时提供辅助和参考，双方对权利与义务均有严格约定。本公司研究报告仅提供给上述特定客户，并不面向公众发布。未经书面授权刊载或者转发的，本公司将采取维权措施追究其侵权责任。 证券市场是一个风险无时不在的市场。您在进行证券交易时存在赢利的可能，也存在亏损的风险。请您务必对此有清醒的认识，认真考虑是否进行证券交易。市场有风险，投资需谨慎。 免责条款： 此报告旨为发给平安证券股份有限公司（以下简称“平安证券”）的特定客户及其他专业人士。未经平安证券事先书面明文批准，不得更改或以任何方式传送、复印或派发此报告的材料、内容及其复印本予任何其他人。 此报告所载资料的来源及观点的出处皆被平安证券认为可靠，但平安证券不能担保其准确性或完整性，报告中的信息或所表达观点不构成所述证券买卖的出价或询价，报告内容仅供参考。平安证券不对因使用此报告的材料而引致的损失而负上任何责任，除非法律法规有明确规定。客户并不能仅依靠此报告而取代行使独立判断。 平安证券可发出其它与本报告所载资料不一致及有不同结论的报告。本报告及该等报告反映编写分析员的不同设想、见解及分析方法。报告所载资料、意见及推测仅反映分析员于发出此报告日期当日的判断，可随时更改。此报告所