化学业务增长强劲，后新冠时代有望稳步发展

事件：公司发布2022年年报，实现营业收入393.55亿元（+71.8% YOY），实现归母净利润88.14亿元（+72.9% YOY），经调整Non-IFRS归母净利润93.99亿元（+83.2% YOY），业绩符合预期。 一体化CRDMO平台，推动化学业务强劲增长。2022年，公司化学业务板块实现收入288.50亿元（+104.8 %YOY），其中小分子药物发现业务（CRO）实现收入72.13亿元（+39.7%YOY）；工艺研发和生产（CDMO）实现收入216.37亿元（+151.8%YOY）。其中CDMO管线累计达2341个，包括50个商业化项目，57个临床三期项目，在手项目充沛，有望在新冠口服小分子大订单消化后，依旧保持该业务的强劲增长。 多板块稳定增长，疫后业务迎来复苏。2022年，公司生物学业务与测试业务分别实现收入24.75亿元（+24.7%YOY）与57.19亿元（+26.4%YOY）。国内疫情扰动对公司生物学业务和临床业务造成一定负面扰动，临床业务同比增长6.4%至15.75亿元，增速明显放缓而实验室分析与测试服务保持稳定增长至 41.44亿元（+36.1%YOY），主要是部分业务位于海外。我们认为随着疫情影响消退，相关板块业务将进一步复苏。 WuXi ATU迎来拐点，DDSU持续升级。公司新兴的细胞基因疗法业务实现收入13.08亿元（+27.4%YOY），同比提升约30pp。WuXi ATU营收的快速提升表明公司该新兴业务开始步入正轨，且23年有望实现商业化生产，推动ATU收入进一步放量。DDSU实现收入9.7亿元（-22.5%YOY），主要源于公司进行迭代升级，为客户提供更加聚焦前沿的产品。截至22年底，公司已完成172个项目的IND，且有一个项目进入NDA。23年公司将迎来药品上市后销售分成，预计随着更多DDSU客户药品上市，接下来十年业务收入CAGR将达50%。 盈利预测、估值与评级：公司是一站式CXO龙头，考虑到新冠口服小分子药物贡献收入大幅下降，以及部分业务发展受疫情扰动，预计23-25年净利润95.92（下调13.0%）/121.27（下调11.7%）/150.5（新增）亿元，分别同比增长8.83%/26.42%/24.11%，A股对应23-25年PE为23/18/15倍，维持“买入”评级；H股对应23-25年PE为20/16/13倍，维持“买入”评级。 风险提示：药企研发投入不及预期；竞争加剧。 公司盈利预测与估值简表