公共债务和家庭通胀预期（英）

国际清算银行工作底稿 1082号 公共债务和家庭通胀预期 弗朗西斯科·Grigoli和达Sandri 货币和经济部门 2023年3月 凝胶的分类:E31E52E58。 关键词：公共债务、通胀预期、货币金融、财政主导地位。 国际清算银行工作文件由国际清算银行货币和经济部成员撰写，不时由其他经济学家撰写，并由银行出版。这些文件涉及热门话题，具有技术性。其中表达的观点是其作者的观点，不一定是国际清算银行的观点。 本出版物可在BIS网站（www.bis.org）上查阅。 ©国际清算银行2023。保留所有权利。简短的摘录可以复制或翻译，前提是注明来源。 ISSN1020-0959(印刷)ISSN1682-7678(在线) 公共债务和家庭通胀预期∗ 弗朗西斯科·Grigoli阿联酋中央银行 2023年3月6日 达米亚SandriBIS和讲话 摘要 我们使用美国、英国和巴西的随机对照试验来检查因果关系ff公共债务对家庭通胀预期的影响 。我们发现，当人们被告知正确的水平时，人们会低估公共债务水平并增加通胀预期。修订的程度与信息惊喜的大小成正比。对央行的信心大大降低了通胀预期对公共债务的敏感性。我们还表明，人们将高公共债务与滞胀联系起来。ffECTS，女性和低收入个人对公共债务的通胀预期敏感性要高得多。 关键词：公共债务、通胀预期、货币金融、财政主导地位凝胶代码:E31、E52E58 ∗弗朗切斯科·格里戈利，francesco.grigoli@cbuae.gov.ae;达米亚诺·桑德里，damiano.sandri@bis.org。这 本文中表达的观点是作者的观点，不一定代表国际清算银行或阿联酋中央银行的观点。我们感谢BIS研讨会参与者的有用意见，感谢YouGov和GavinEllison帮助我们设计问卷和管理调查。 1介绍 COVID-19大流行后的经济复苏的特点是在公共债务水平创历史新高的背景下通货膨胀急剧上升。通货膨胀的激增重新激发了人们对理解通货膨胀预期的行为和决定因素的兴趣，导致新的学术研究迅速扩大（Weberetal.，2022）。本文补充了正在进行的电子技术ffORT通过分析高公共债务水平是否有助于提高家庭通胀预期来了解通货紧缩预期。 这个问题的动机有两个考虑。首先，为应对2008年全球金融危机和2020年COVID-19大流行而实施的大规模财政计划已将许多国家的公共债务水平推至历史高位，引发了对其宏观经济环境的紧迫质疑。ffECTS.例如，一个主要问题是，鉴于对财政负担的积极影响，高公共债务水平可能会削弱中央银行对抗通货膨胀的决心。二、理解环境ff公共债务对通胀预期的影响远远超出了当前的经济形势。公共债务对通胀预期的影响确实是关于财政政策在确定物价水平中的作用的有争议的辩论的核心，例如LeeperandLeith（2016）和Cochrane（2023）所讨论的那样。 识别因果eff使用传统的宏观和家庭调查数据对家庭通胀预期的影响是非常成问题的。这是因为通胀预期是ff受到一系列因素的影响——超出了可能的公共债务水平——无法共同控制。为了克服这一挑战，该分析使用了专门为我们的研究问题设计的调查，其中包括基于信息提供实验的随机对照试验。调查的核心结构包括询问人们的通胀预期，向治疗组提供有关正确公共债务水平的信息，最后允许所有受访者修改他们的通胀预期。关键的识别假设是，信息处理导致人们关于公共债务水平的信息集的外生更新。然后，计量经济学分析衡量信息处理是否ff通过比较治疗组与对照组对炎症期望的修订来影响人们的期望。因此，该信息提供实验提供了对e的清晰因果识别ff颜色的公共债务的通胀预期。 这些调查还收集了一组丰富的附加信息，以量化ff公共债务对通胀预期的影响更准确，并丰富了沿各种变化的分析 OUS维度。首先，我们引出关于债务水平的先验信念。这对于衡量信息处理冲击的方向和大小以及将真正的信念与启动隔离开来至关重要。ffECTS.其次，我们询问人们对货币和财政机构的信心，以了解机构信誉在多大程度上锚定了通胀预期，并降低了他们对债务信息的敏感性。第三，我们询问调查参与者央行参与货币融资的可能性以及他们对未来失业率的预期。我们利用这些问题来阐明将公共债务与通货膨胀联系起来的认知渠道。最后，我们收集了丰富的人口和社会经济特征，以探索异质性的潜在来源。 该分析的另一个关键优势是，调查是在三个国家进行的，以评估整个国家结果的稳健性。ff经济和机构环境。我们考虑两个发达经济体（美国和英国）和一个新兴市场（巴西）。这些国家有一些相似之处，使它们特别适合我们的研究。特别是，他们的公共债务很高，这可能会提高人们对潜在风险的认识。ffECT和通胀指标，以及以通胀为目标的央行，这些央行应该锚定通胀预期。然而，这些国家也ff因此，这是一个很好的试验场，可以评估整个DI的结果的破坏程度ff环境。例如，鉴于其储备货币地位，美国可以说面临充足的财政空间;相反，在宣布大规模无资金减税后，英国在2022年9月面临严重的市场动荡;巴西的经济发展水平较低。 我们发现，在所有国家，平均而言，人们在很大程度上低估了公共债务水平，并在被告知正确的水平时向上修正通胀预期。此外，通胀预期的修订程度与信息冲击的程度成正比。具体而言，先前对公共债务信念较低的人一旦被告知正确的债务水平，就会更强烈地增加通胀预期。这些结果提供了强有力的证据，证明公共债务水平具有因果关系。ff等到家庭通胀预期。定量的effECT是相当大的：公共债务增加GDP的10%会导致未来一年的通胀预期增加约0.6%。 分析还表明，央行的信誉在抑制通胀预期和降低其对债务水平的敏感性方面发挥着关键作用 。对央行对抗通胀的决心更有信心或对通胀目标更了解的人，对通胀预期进行了更温和的修改。我们还发现一些证据表明，政府对财政紧缩充满信心。 减轻公共债务对通胀预期的影响。但总体而言，结果表明，在决定通胀前景方面，人们认为中央银行在财政前提之上起着主导作用。 关于将公共债务与高通胀指数联系起来的认知机制，我们没有发现人们考虑货币金融风险的证据 。在了解公共债务水平后提高通胀预期的受访者并不比对照组的人更可能期望央行参与货币融资。相反，人们将高公共债务水平解读为经济前景的坏消息，导致通胀和失业率预期上升。因此，通过宏观经济模型的视角，高债务水平被视为负面供应冲击，滞胀加剧。ff影响经济前景。我们还研究了通胀预期的敏感性是否因人而异。一个特别有力的发现是，在了解债务水平时，女性对通胀预期的影响要比男性大得多，平均是男性的两倍。即使在控制其他个体特征时也是如此。低收入家庭对通胀预期对债务水平的敏感性也更高。这些结果的部分原因是，妇女和低收入家庭对中央银行的信心较弱，对中 央银行内部的了解较少。 物价稳定的目标。 相关文献。本文以最近但快速增长的文献为基础，该文献使用信息提供实验来了解家庭暴躁预期的决定因素.1早期的研究侧重于通货膨胀预期对过去和当前通货膨胀信息的敏感性。Armantier等人（2016）发现，当获得此类信息时，人们倾向于将通胀预期重新锚定在专业预测者预测的水平附近，这与贝叶斯更新一致。Cavallo，Cruces和Perez-Truglia（2017）表明，即使提供了准确的通货紧缩统计数据，家庭通胀预期也会受到个人购物体验的影响，从而突出了认知局限性的作用 。 最近的文章研究了中央银行是否以及如何影响家庭对通货膨胀和其他宏观经济变量的预期。 Haldane和McMahon（2018）发现，在通胀报告中使用更易于理解的语言有助于 1信息规定实验也被用来检查家庭对其他变量的期望，例如房价（Armona，Fuster和Zafar，2018）和个人经济前景（Roth 和Wohlfart，2020）。此外，一些论文采用了类似的技术来检查公司的期望（Coibion，Gorodnichenko和Kumar，2018;科比翁、戈罗德尼琴科和罗贝利，2020年;科比恩等人，2021年;萨维尼亚克等人，2022年）。参见Haaland，RothandWohlfart （2023）关于信息提供实验（包括宏观经济学之外）的更广泛文献综述。 CHOR人们对央行预测的预期。D'Acunto等人（2020）表明，与利率路径等政策工具相比，家庭预期对央行关于政策目标的沟通更敏感。科比恩、戈罗德尼琴科和韦伯（2022）比较了effdi的颜色ff关于家庭通胀预期的货币政策沟通的多种形式。Coibion等人（2023c）表明，相对于传统通胀目标的信息，有关平均通胀目标的信息不会改变家庭预期。Coibion等人（2023b）检查了eff对家庭对通货膨胀和利率预期的前瞻性指导。 我们的论文通过分析预期是否以及如何ff受财政变量的影响，特别是公共债务水平的影响。Coibion、Gorodnichenko和Weber（2021）还研究了财政变量对通胀预期的影响。利用来自美国的调查数据，他们发现有关未来债务水平的消息增加了家庭对通货膨胀、政府支出和政府债务利率的预期。我们的分析意见ff在几个维度上。首先，我们在信息处理之前引出人们的债务信念，这对于测试通胀预期的修订是否响应信息冲击的规模和方向至关重要.2其次，我们通过在英国和巴西进行调查，将分析扩展到美国以外。第三，我们通过表明通胀预期对债务水平的敏感性关键取决于央行的信誉，并阐明将债务与通胀联系起来的认知渠道来丰富分析。 我们的论文还与罗斯、塞特勒和沃尔法特（2022）的工作有关，该工作研究了公共债务对人们对政府支出和税收偏好的影响，而不是对人们通胀预期的影响。与我们的结果一致，他们发现美国家庭大大低估了公共债务水平。最后，Andre等人（2022）为我们提供了关于e的补充证据ff财政变量对人们期望的影响。他们的分析使用假设的小插曲向人们询问eff通货膨胀和失业受到的几次宏观经济冲击的影响，其中包括政府支出的增加和税收的增加。他们记录了人们反应中存在可观的异质性，人们倾向于在政府支出增加后预期通胀会更高。我们的论文侧重于ff使用信息处理的债务水平，而不是扩张性或紧缩性财政冲击 2Coibion、Gorodnichenko和Weber（2021年）还试图通过询问调查参与者如果所有GDP都用于此目的，需要多少年才能偿还美国政府债务存量来衡量先前的债务信念。然而，这个问题对于调查受访者来说可能过于复杂-导致平均回答为10年-因此没有用于分析。 基于真实数据而不是假设情景，并将分析扩展到美国以外。 我们组织论文如下。第2节叙述了调查的结构和方式。第3节分析了ff第4节审查了债务信息处理对拐点预期的影响，第4节审查了债务信息处理的强度是否ffECT取决于货币和财政机构的可信度。第5节探讨了认知跨任务渠道和人们个体特征的异质性。第6节结束。 2调查设计 该分析使用国际数据分析公司YouGov收集的调查数据。YouGov在线进行民意调查，并可以访问40多个国家/地区超过2200万注册会员的小组.3会员年满18岁，并因回答最终可以转换为现金的调查而获得积分。 调查参与者由YouGov选择，以确保样本的国家代表性，基于大量数据ff人口和社会经济特征。与会者通过电子邮件被邀请。为了确保只有被选中参加调查的人才能参与，YouGov要求人们在回答问卷之前输入他们的用户名和密码。此外，每个负责人只能接受一次调查。为了微调样品的代表性，YouGov为我们提供了在整个分析过程中使用的样品权重。 为了限制认知疲劳，问卷是单独进行的，仅包括与研究相关的问题。此外，调查很简短，除了收集人口和社会经济特征外，只涉及8个问题.4在调查中，人们从未被告知分析的目的。调查截图见附录A。 该调查涉及每个国家（美国、英国和巴西）的2，000人参与，于2022年11月23日至12 月2日进行。 3在线调查涉及两个关键优势。首先，它们允许人们提供更真实的答案，避免与真人面试官交谈时可能出现的尴尬。在引出 人们对通货膨胀率和公共债务水平