周报：海外压力边际缓解，化工或弱企稳

【中信期货化工】 海外压力边际缓解，化工或弱企稳 ——周报20230319 中信期货研究所商品研究部化工组 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 研究员： 胡佳鹏（塑料、PP） 02180401741 hujiapeng@citicsf.com 投资咨询号：Z0013196 黄谦（PTA、乙二醇） 021-80401738 huangqian@citicsf.com 投资咨询号：Z0014611 杨家明（燃料油、沥青） 021-80401704 yangjiaming@citicsf.com 投资咨询号：Z0015448 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。如本报告涉及行业分析或上市公司相关内容，旨在对期货市场及其相关性进行比较论证，列举解释期货品种相关特性及潜在风险，不涉及对其行业或上市公司的相关推荐，不构成对任何主体进行或不进行某项行为的建议或意见，不得将本报告的任何内容据以作为中信期货所作的承诺或声明。在任何情况下，任何主体依据本报告所进行的任何作为或不作为，中信期货不承担任何责任。 目录 一、化工品周度观点汇总 二、各品种周度分析 2.1PX 2.2PTA&MEG&PF 2.3甲醇 2.4LLDPE&PP 2.5PVC 2.6苯乙烯 2.7尿素 2.8高低硫燃料油&沥青 1 品种 周观点 中期展望 PX 主要逻辑： （1）供应方面：3月广东石化新装置投产放量，开工率连续回升，尽管本周小幅下滑，短期PX供应仍预计明显增加；临近检修季，陆续有装置停车，本周中海油惠州95万吨/年装置计划内停车；大榭石化进入试车阶段，若投产或抵消部分检修减量。（2）需求方面：下游PTA几套大产能装置提负或重启，本周开工环比提升9.2%，此外，聚酯工厂高开工下补库需求对TA开工支撑较强，带动PX需求向好。 （3）库存方面：供需双增下，前期累库开始去化，库存压力不大。（4）估值方面：亚洲石脑油跟油大幅下跌，PXN上涨至年内新高，宏观情绪修复预期叠加PTA价格 偏强支撑，PX受原料端拖累下行空间有限。（4）整体逻辑：PX近期下跌主要受宏观影响，原料端下跌幅度不减，供需面已明显支撑PX价格止跌反弹。因此，我们认为宏观情绪造成的压力或扰动PX价格，但PTA大产能基数下短期供需矛盾不大，基本面将加速情绪消化，维持价格震荡运行。石脑油深跌推动PXN达到年内高位，不排除PX跟随原料波动，建议谨慎追涨。操作策略：短期或偏强震荡为主，中长期关注下游需求预期转向。风险因素： 检修不及预期、原油大幅下跌、PTA价格回落。 震荡 品种 周观点 中期展望 逻辑： 布伦特原油下跌至72.52美元/桶，周跌幅接近12.4%。下游产品表现分化，石脑油走弱，PX价格 则创3月以来新高，也推动PX与石脑油价差跃升至416美元/吨，是去年10月以来的最高水平。 PTA呈现“价格高、基差强、加工费低”的状态。PTA期货及现货价格反弹，PTA现货基差走强至 145元/吨并再创年内新高，不过PTA加工费依然较弱。乙二醇价格连续下调并回到年初以来的低位；油制乙二醇生产利润受益于石脑油价格下行而有显著的修复；乙二醇现货基差受高库存压制 呈现窄幅波动状态。 PTA、MEG、PF 聚酯面临“高开工、弱产销、弱现金流”的状态。基本面来看，一是下游织造生产边际在进一步 转弱，同时，原料备货积极性相对较低；二是聚酯开工率在连续提升，近期已上升至89.7%，高 震荡 开工率下或隐含库存的增长预期。 整体逻辑：1.聚酯高开工率下关注产销及库存变化；2.PTA即期供应偏紧，但装置恢复以及新产 能的投放，将加大未来的供应；3.乙二醇供应调整低于预期。 操作策略： PTA价格高，基差强，关注PTA供给恢复及新产能投产下的调整风险；乙二醇价格和估值处在低位 关注低吸机会；短纤库存降幅显著，关注短纤价格及加工费的交易机会。 风险因素： 终端需求不及预期风险、原油价格高位回落风险。 品种 周度观点 中期展望 甲醇 主要逻辑：（1）供应方面：本周受西北、西南地区开工负荷下降的影响，导致全国甲醇开工负荷小幅下滑。后期内地春检计划有所增加，在久泰重启以及宝丰投产落地前内地供应压力预计有限。（2）需求方面：本周国内CTO/MTO装置整体开工环比略有提升，其中外采型MTO开工环比增加；传统下游加权开工环比略增，其中二甲醚、醋酸开工提升，甲醛、MTBE开工下降。（3）库存方面：上游企业库存偏低压力不大，周内企业订单待发量大幅上涨，多数体现在前期订单仍未执行完毕；港口到港增加但卸货一般，主流区域提货良好，库存环比略降。 （4）煤炭方面：坑口煤价弱势运行为主，港口气温转暖进入淡季及高库存影响下价格重心同样下移。 （4）整体逻辑：估值来看，煤价下跌带动甲醇估值持续修复，后期去看港口库存高位叠加需求淡季，煤价下行预期仍存，甲醇成本重心有下移可能。供需方面供应端甲醇开工小幅回落，后期春检计划有所增加，久泰重启以及宝丰投产落地前供应压力预计有限；进口方面伊朗装置基本回归，非伊货源充足，进口压力将逐步增加，但需关注伊朗招标以及实际运力情况。需求端MTO利润仍处低位，或难看到MTO需求弹性，后期主要关注兴兴及斯尔邦动态；传统下游开工已有边际转弱迹象，向上空间同样有限。整体而言，甲醇在估值偏承压以及供需逐步宽松预期下上行驱动不足，预计震荡偏弱运行为主。主力合约操作策略：单边震荡偏弱；跨期5-9逢高偏反套；PP-3*MA价差或存在阶段性做扩机会。风险提示：煤价大幅上涨，宏观政策利多，伊朗运力再出问题 震荡偏弱 品种 周度观点 中期展望 LLDPE &PP 主要逻辑：（1）供应方面：供应弹性压力正逐步释放，一方面是新产能陆续投放，近期劲海、弘润、鸿谊陆续兑现，另一方面检修装置已逐步重启，开工已在逐步回升，第三就是PE海外供应也在恢复，关注4月进口压力积累。（2）需求方面：短期事件冲击下，需求节奏受到一定影响，近期企稳后，需求节奏有支撑可能。中期去看，下游开工已恢复近正常水平，但短期因订单恢复偏慢和产品库存高企，下游采购原材料偏谨慎，需求支撑不强。但考虑到处于需求旺季，且现实也在边际改善，需求端也没有特别悲观。 （3）库存方面：上周受风险事件影响，库存有所积累，随着影响减弱，库存仍有去化可能，现实仍改善中。 （4）估值方面：静态估值偏中性，横向估值支撑有增，因原油和丙烷大跌，纵向估值有所承压。而动态去看的话，看原油何时企稳反弹，近期跌势有所趋缓，但企稳反弹还未看到，短期有压力。（5）整体逻辑：近期海外事件持续冲击，导致聚烯烃价格大幅下挫，都跌破国内复苏预期的起点位置，考虑到短期原油仍偏承压，海外事件仍在逐步消化，短期存在弱企稳可能，建议逢低偏多对待，驱动从海外回归国内弱复苏，且低价去库后，需求弹性再次放大，不排除短期正反馈可能。当然二季度考虑到聚烯烃供应弹性偏大，PE看海外，PP看国内，仍会限制估值修复空间，且一旦需求恢复后再显疲态，价格存再次下探可能，届时我们建议逢高偏空对待。策略推荐：短期单边或企稳，中期仍偏反弹，PE和PP分别看8000-8250和7500-7800，二季度等再次偏空机会，5-9偏反套，L-P仍扩大为主，多L空3*MA持有。风险提示：需求超预期再转弱，库存持续回升，原油继续大跌 区间震荡 品种 周度观点 中期展望 PVC 主要逻辑： （1）供应方面：供应中性偏高，关注春检落地情况。（2）需求方面：下游开工或见顶、订单仍缓慢改善；下游逢低补库意愿偏强，盘面6100 左右成交放巨量。国内出口清淡、出口报价下滑至800美元/吨。 （3）库存方面：上游去库，中游累库，总库存去化。（4）估值方面：静态氯碱综合成本6650，动态成本或下移，主要是电石跌、烧碱反弹。 （5）整体逻辑：短期市场情绪受海外金融风险冲击，若海外风险消化，市场情绪改善，PVC或存弱反弹。中期来看，PVC仍或处于区间震荡，潜在利多可能为内需仍呈复苏态势、低价刺激下游补库，春检规模扩大，PVC总库存压力减轻；上行空间受综合成本压制。潜在利空为高价抑制需求弹性，出口清淡以及春检兑现不及预期；下行底部关注下游补库心理价位支撑。操作策略：谨慎乐观风险提示利多风险：宏观回暖，现实恢复超预期；利空风险：情绪转弱，社库累积。 震荡 品种 周度观点 中期展望 苯乙烯 主要逻辑：（1）供应方面：苯乙烯检修对冲重启量，3月供应压力相对不大；新装置投产、浙石化重启或加剧远月供应过剩。 （2）需求方面：下游开工延续改善，力度或减弱，下游低价备货意愿尚存。（3）库存方面：苯乙烯港口延续去库，纯苯高库存或缓慢去化。 （4）估值方面：乙烯供需压力渐增，价格或转弱。纯苯供需预期偏乐观，汽油裂差偏强亦对纯苯有支撑，纯苯相对原油或偏强。整体逻辑：短期市场情绪受海外金融风险冲击，若海外风险消化，原油企稳，苯乙烯或存弱反弹。纯苯相对原油偏强，或源于国内纯苯预期仍乐观、内外汽油裂解价差强势，警惕原油继续下挫影响市场心态。供应偏低，刚需维持高位，低价刺激投机，短期苯乙烯基本面压力不大，港口延续去库；不过新装置投产、浙石化重启将加剧远月供应过剩，苯乙烯供需难平衡，利润承压或为常态。策略推荐：4-5正套。风险提示：利多风险：原油反弹。利空风险：原油回落，供应弹性释放。 震荡 品种 周度观点 中期展望 尿素 主要逻辑： （1）供应方面：本周国内尿素开工及日产环比略降，周均日产较上周减少0.09万吨至16.91万吨。 下周因部分尿素企业计划检修，国内尿素日产预计降至16-16.5万吨，但仍高于去年同期水平。（2）需求方面：近期处于北方返青肥扫尾阶段，农需出现阶段性减量，且工业下游备货依然谨慎，但随着气温转暖旺季临近，农业需求有望集中释放。 （3）库存方面：下游需求阶段性放缓，尿素工厂库存虽有去化但幅度收窄；港口库存环比继续下降。（4）估值方面：尿素固定床利润良好，下游三胺利润偏低，静态估值偏高，动态关注无烟煤走势。 （5）整体逻辑：估值方面无烟煤价格继续下跌，尿素固定床利润良好，动态去看煤炭进入淡季下行趋势仍存，尿素成本端支撑不足。供需方面，供应端尿素日产仍处于同期高位，供应依然充足，后期新疆内蒙地区多套装置有检修计划，供应预期缩量；需求端内外盘倒挂幅度较大情况下出口驱动依然不足，农需方面近期处于北方返青肥收尾阶段，距离南方水稻及北方玉米用肥仍有一段时间，农需出现阶段性减量，此外工业复合肥受成品库存出货不佳影响开工下滑，对于尿素需求偏谨慎，但主流区域社会库存偏低以及旺季托底下需求弹性依然较强。整体而言，尿素上方空间受制于国产高供应以及海外表现低迷，而下方有强基差保护以及旺季刚需支撑，价格预计区间震荡运行为主。操作策略：单边偏震荡；跨期5-9价差逢低偏正套风险提示：上行风险：供应大幅缩量、宏观政策利多下行风险：煤价大跌、需求旺季不及预期 震荡 品种 周度观点 中期展望 沥青&高低硫燃油 逻辑： 高硫燃油：俄罗斯燃料油出口持续提升，但高硫裂解价差持续走强，证实是需求端启动：地炼进口增加、中东发电燃油采购。随着欧美对俄罗斯石油制品制裁生效，高硫燃油的地缘、物流甚至俄罗斯燃料油产量下降预期带来的支撑有望出现，俄罗斯主动原油减产50万桶/天，若出口维持则高硫燃油产量有下降预期；因柴油浮仓高位，俄罗斯炼厂检修或超预期，这是高硫燃油未来的超预期利多驱动；高硫燃油裂解价差低位，俄罗斯炼厂将尽可能生产成品油，高硫燃油产量逐渐下降。需求端随着动力煤、天然气价格持续反弹，带动高硫燃油裂解价差继续向上，高硫燃油加工经济性高位，美国炼厂进料、中东大炼化炼厂进料、中国进口燃料油替代稀释沥青需求均将处于高位，高低硫价差高位刺激高硫燃油加注需求提升。高硫燃油裂解价差将迎来确定性反弹趋势。低硫燃油：低硫燃油裂解价差当周反弹，绝对价格跟随原油走弱。当周柴油、汽油裂解价差均走强，低硫燃油较难独立走弱，当前柴油裂解价差仍远高于汽油，低硫燃油裂解