全球策略快报：美国硅谷银行倒闭的影响

全球策略 全球策略快报：美国硅谷银行倒闭的影响 GlobalStrategyFlash:ImpactofSiliconValleyBankcollapse 摘要 硅谷银行倒闭导致风险资产（特别是美国银行板块）大幅波动，市场一度担心该事件引发系统性金融风险。 硅谷银行倒闭原因主要反映流动性和风险控制方面的问题：硅谷银行投资组合的长期债以及抵押贷款支持证券比市场高，面临的存款赎回压力也相对高。 由于美联储、FDIC及美国财政部的快速反应，硅谷银行事件短期内蔓延的风险已相对可控，但在“高利率持续更长时间”的情境下，资产错配和期限倒挂导致的潜在损失、盈利下滑及流动性风险，依然具有一定程度的普遍性，未来仍然需要密切关注美国中小银行及其他非银金融机构的潜在风险。 对美联储货币政策的潜在影响：短期内很可能会降低3月加息50基点的可能性，但美联储未来几个月的政策方向以及终点利率最终还是更多取决于未来通胀和就业数据的走势。 金融风险的加速暴露，进一步加大了美国经济衰退或者硬着陆的风险。相关分析可参考我们之前的专题报告《软着陆、硬着陆还是不着陆？各情景分析及对资产配置的影响》 由于杠杆不同，以及硅谷银行并不算一个“太大不能倒”的银行，硅谷银行事件大概率不会成为新一轮雷曼式金融危机的导火索，但其反映的美国金融系统存在的潜在风险及其外溢效应必须密切关注。 考虑到有限的风险暴露及传导渠道，事件对新兴市场特别是中国市场的影响相当有限。外围动荡的情况下，核心中资银行的稳健性及估值优势有望得到进一步彰显。 Summary ThecollapseofSiliconValleyBankhascausedhighvolatilityinriskassets(especiallyinthebankingsector).Themarketmostlyfearsthepossibilityofcontagionandsystemicfinancialrisk. Theprimaryfactorsbehindthecollapseincludeliquidityissuesandriskmanagementissues:SVB’sinvestmentinlongtermbondsandMBSwashigherthanthemarketaverage,andexperiencedhigherthannormaldepositoutflow. AstheFed,FDIC,andUSTreasuryhadaspeedyresponsetotheSVBcollapse,webelievetheshorttermcontagionriskislimited.However,inthe“higherforlonger”scenario,potentialoflossescausedbyassetmisallocationandinvertedyieldcurves,declinesinprofitability,andliquidityriskremainsignificant.Risksatsmalltomid-sizedbanksandothernon-bankfinancialinstitutionsmeritcontinuedmonitoring. IntermsofimpactonUSmonetarypolicy,intheshorttermthisincidentishighlylikelytoreducetheoddsofa50bphikeinMarch,buttheFed’ssubsequenttrajectoryandterminalrateismorelikelytobedeterminedbyupcominginflationandjobdatatrends. Risingfinancialrisksincreasetheoddsofarecessionorhardlanding.Wediscussthisindepthinourthematicreport“Soft,Hard,orNoLanding:Thecaseforeachandassetallocationimplications”. Astheleveragesituationisdifferent,andasSVBisnota“toobigtofail”bank,thisepisodelikelywillnotbeatriggerforanewLehman-stylefinancialcrisis,butitdoesreflectrisingfinancialsystemrisksandspillovereffectsshouldbemonitoredclosely. Consideringlimitedriskexposureandtransmissionchannels,theimpactonEMandChinaislikelylimited.Inthecontextofexternalturmoil,theadvantagesinstabilityandvaluationofkeyChinesebankscouldbehighlighted. 宋林 (852)39118267 lynnsong@ccbintl.com 赵文利 (852)39118279 cliffzhao@ccbintl.com 事件时间表 3月9日，硅谷银行（SIVB）下跌60%，主要美股大行也同时下跌5-7%，标普500跌幅为1.9%。 3月10日，加州金融保护和金融创新部关闭了硅谷银行，并且指定联邦存款保险公司（FDIC）作为接管人。 3月12日，美国政府推动几个主要政策以稳定局势。 oFDIC将为所有存款提供担保。存款者将在3月13日美国时间可以提款，同时也关闭了美国签字银行。 o美联储在同一时间公布银行定期资助计划(BankTermFundingProgram)，该政策将让银行使用国券，机构债，以及抵押贷款支持证券作为抵押从美联储借钱，但国券的价值将按面值计算，避免银行需要亏损的卖出国债。美联储表示该设施将大到足以覆盖美国所有未投保的存款。该贷款期限为一年。财政部将提供250亿美元的资金作为BTFP的后盾。该政策将降低银行体系的流动性风险。 事件背景原因 硅谷银行倒闭让很多市场参与者感到意外。从资产规模看，美国硅谷银行被纳入美国大型银行榜单，在全美超过4000家银行中， 硅谷银行以2117.93亿美元的总资产居于前20的位置。 硅谷银行倒闭主要是由于短期流动性压力，流动性压力主要来自两个因素： 1）投资方面，硅谷银行投资的无风险或者低风险资产在去年快速加息的环境下大幅下跌。2022年，美国政府债总回报指数下跌-12%，先锋抵押贷款支持证券指数-13.8%。在多年零利率及QE的环境下，为了获得收益率，银行也开始持有更长期的国债。在正常情况下，银行可以持有至到期，但在缺少流动性的情况下，银行被迫亏本出售。对比其他主要银行，硅谷银行的证券占资产负债表的比率要高（87%对比24%均值），MBS持有率也偏高（64%对比46%均值）。 除了投资以外，硅谷银行给很多创新公司贷款，在利率上升以及经济开始下滑的环境下，这些贷款的质量也可能开始受影响。 2）存款方面，硅谷银行的存款者提款主要反映几个因素。存款率远低于货币市场基金以及低风险短期债券，对利率敏感的存款者可能选择把更多现金转移到这些其他产品。另一方面是在科技股过去一年大跌之后，相对低的估值以及高的利率限制科技公司新融资成本，导致更多科技公司为运营开始使用现有的存款。硅谷银行主要存款者为科技公司，因此面临 的存款外流压力相对大。 事件最终蔓延程度以及其他影响 由于美国政府本次反应较快，短期内硅谷银行事件蔓延的程度和广度大概率可控。考虑到硅谷银行的杠杆率可控，并且主要问题是流动性问题而不是资产减值问题，政府选择保障所有存款的成本不会太大。 投资者担心的一个问题是本轮事件是否是2008年类似危机的警告标志？与2008年对比： 本轮事件爆发是来自流动性问题而不是资产损失以及杠杆问题。2008年见到了严重的风险管理不善和杠杆率过高的问题。根据硅谷银行的2022年年报，硅谷的杠杆率为8.5%，对比BearStearns在2008年的38倍的杠杆率，或者雷曼兄弟的30倍杠杆率。 对比2008年倒闭的25家银行，硅谷银行的资产规模相对大，但其他金融机构对硅谷银行敞口有限，不像雷曼兄弟当时有很多交易对手的情况。 值得让市场担心的一点是硅谷银行主要投资的都是无或低风险资产。更多银行大概率也有类似甚至更差的投资。 在巴塞尔III的规定之下，目前系统重要性的银行的资产负债表以及流动性情况对比2008年危机时代要强。此外，目前硅谷银行仍然有机会将被收购，也不能排除政府救助。硅谷银行事件大概率本身不会有2008年类似的蔓延，但后面的背景原因是非常值得关注，加息周期结尾新风险爆发的可能性也较高。 我们对硅谷银行事件的利益相关者的评价如下： 存款者方面，由于FDIC对存款快速给了保障，我们认为最终对存款者的影响有限。 股东方面，硅谷银行的主要股东包括先锋集团，SSgA基金管理公司，贝莱德，Alecta养老金，以及摩根大通。事件爆发之前硅谷银行市值大约160亿美元，由于存款者的存款有保障，股东可能是本轮最大的受害者。 中小银行方面，虽然本轮事件的直接影响大概率可控，间接影响是更多中小银行很可能会面临压力。小型银行目前的存款额大约5.5万亿美元，占总存款31%左右。有一部分的存款者可能开始对中小银行产生担忧，本次事件再次导致市场对银行信心下降，也突出显示银行缺少吸引力的存款利率的问题。 o一部分存款者会选择把存款转移到最大的银行，考虑到大行的资产负债表以及“太大不能倒”的定位，另一部分可能考虑购买货币市场基金或者短期债。 o对冲基金可能进一步会借机做空标的，造成市场上针对金融系统的恐慌情绪的恶化。 o为了避免存款赎回压力，中小银行可能不得不提高存款利率以争夺存款，这样也会影响银行的利润率。 对于全球其他硅谷银行分支机构的影响，硅谷银行在全球开设多家分行，目前部分分支机构和当地监管已经做出了回应。 o英国：英国央行宣布已关闭硅谷银行英国分行。英国央行称该行“存在有限”且没有支持英国金融体系的“关键职能”。英国央行表示将向法院申请将硅谷银行的英国子公司硅谷银行（SVBUK）进入破产程序，进入银行破产程序意味着英国金融服务补偿计划（FSCS）将尽快向符合条件的储户支付高达8.5万英镑的受保护存款（联合账户高达17万英镑）。 o中国：2012年，硅谷银行与上海浦东发展银行共同合资建立了浦发硅谷银行。年报数据显示，截至2021年末，该行总资产为238.52亿元，贷款净额为91.38亿元，存款余额为214.00亿元。截至本文撰写时，浦发硅谷银行发布公告称该行“拥有规范的公司治理架构，有独立经营的资产负债表”。 由于美国政府反映较快，政策力度也够强，我们认为市场大概率会有一定的反弹。虽然市场可能在本轮事件结束之后松口气，后面拖累市场的因素仍然存在。 硅谷银行事件将会大幅降低3月加50基点的概率，加50基点的概率从事件爆发之前的78.6%大幅下跌至0%，并且暂停加息的概率上升至7.7%。同时，市场的终点利率预测也从5.75%下滑至5.25%，预计5月最后一次加息。我们认为未来一段时间加息预期会有较大的波动性。对于终点利率的看法，我们认为美联储最终加息节奏还是会主要考虑近期的通胀及就业数据。硅谷银行事件被市场消化之后，关注点仍然会回到经济指标。 从经济走势的角度来看，我们认为本轮事件反映加息周期尾部的风险，也显示硬着陆风险在上升。虽然本轮事件蔓延风险可控，事件的背景因素已经很明确的显示高利率给银行造成的压力。在收益曲线持续倒挂的环境下