广西蛋白粕市场调研：养殖亏损需求疲弱，进口到港促蛋白粕加速下跌

中信期货研究|农产品专题报告（蛋白粕） 报告要点 ——广西蛋白粕市场调研 近期豆菜粕基差快速回落，市场对远期基差极度悲观，预期将到负值。本次调研验证了下游养殖亏损状态下的蛋白粕需求疲软，同时随着巴西豆大量上市，中国进口豆到港量预增。需求淡供给增，蛋白粕供过于求 在4、5月份或达到极致，而压倒蛋白粕的最后一根稻草正是进口量增长。 养殖亏损需求疲弱，进口到港促蛋白粕加速下跌 2023-03-20 投资咨询业务资格： 证监许可【2012】669号 中信期货商品指数中信期货农产品指数 14010 13095 12090 85 2019/0… 2019/0… 2019/0… 2019/0… 2019/1… 2019/1… 2019/1… 2020/0… 2020/0… 2020/0… 2020/0… 11080 10075 摘要： 一、调研要点：对当前行情的判断，目前各调研对象较为一致，对行情后市转折点的预期，也较为一致。但上下游年前的判断不同，采购和销售节奏差异较大，这导致目前不同环节不同主体的库存、利润差别较大。从调研对象访谈我们明显感受到下游需求不足，近期出现贸易商甩货，而4、5月进口大豆大量到港，预计蛋白粕加速破位下行。 产量：油厂豆菜粕产量普遍偏低，因为榨利不好，普遍降低了开机；饲料厂产量也相对较低，因贸易商拿货不积极。 销量：油厂基差销售基本没有成交，有的干脆停止报价。现货销售比例近期相对较高，还有为了完成合同执行。豆菜粕贸易商急于降库存，有的手上基差合同较多的就比较被动。饲料厂销售一般，自家有养殖的相对好一些。整个市场呈无量下跌状态，价格一天三报三跌。 库存：油厂原料正常库存，粕库存压力不大，但菜油逐渐累库，压力逐渐增大，大于豆油。开机：榨利不好，油厂开机普遍偏低。预计5月份后会逐渐提高。 基差：豆菜粕基差普遍看跌，预计4、5月压力最大，6月之后会逐渐好转。 后期采购：油厂5月到港大豆已经装船，但6月到港还普遍没有买。预计产区抛售、下游补库，价格回暖可能会给出榨利，届时将集中采购一波。贸易商和饲料厂准备待基差止跌时购买。 心态：尽管阿根廷大豆产量可能还会下调，但普遍认为不会影响全球大豆供需改善。预计产区降价还会持续。而下游养殖亏损，不急于建库。油厂依然按照榨利来决定是否采买大豆和销售基差。 二、行情判断：需求端，养殖亏损加剧了豆粕需求淡季的疲弱。供给端，进口到港量逐月增加，供应压力增大。豆粕供需压力或在4、5月达到最大。当前贸易商、饲料厂出现恐慌性甩货行为，表明供需矛盾将进入白热化，现货价格引领期货开启加速下跌模式。 三、风险提示：进口到港不及预期；需求超预期；美豆新作种植意向下调。 农产品组研究团队 李兴彪 从业资格号F3048193 投资咨询号Z0013482 王聪颖 wcy@citicsf.com 从业资格号F0254714 投资咨询号Z0002180 重要提示：本报告难以设置访问权限，若给您造成不便，敬请谅解。我司不会因为关注、收到或阅读本报告内容而视相关人员为客户；市场有风险，投资需谨慎。 目录 摘要：1 一、调研前言3 二、调研要点总结3 三、行情判断与展望4 1、需求：养殖亏损，需求疲软4 2、供给：3-5月进口大豆到港量逐月增加，巴西新作升贴水快速下跌5 3、总结与展望：养殖亏损需求疲弱，进口到港促蛋白粕加速下跌6 四、风险提示7 五、调研详细信息7 1、A企业（豆菜粕贸易企业）7 2、B企业（大豆、菜籽压榨企业）8 3、C企业（豆菜粕贸易企业）8 4、D企业（饲料企业）9 5、E企业（饲料企业）10 6、F企业（饲料养殖企业）10 7、G企业（大豆压榨企业）11 8、H企业（饲料企业）12 9、I企业（压榨企业）13 10、J企业（压榨企业）14 免责声明16 图表目录 图表1:生猪、肉鸡养殖亏损，蛋鸡有盈利4 图表2:油厂豆粕销售总量同比小幅下降，其中远期累计销售量降幅明显，现货成交同比大增5 图表3:大豆进口利润回升，进口量逐月增加6 图表4:巴西、美国大豆升贴水报价6 一、调研前言 调研背景。尽管阿根廷大豆产量继续下调，但南美豆增产格局基本确定，巴西大豆升贴水报价明显低于美豆。但海外降价并没有给出大豆进口榨利。在全球大豆增产背景下，国内需求似乎仍难以有效承接。除了肉眼可见的养殖利润差导致需求不佳，是否还有其他原因？油厂、贸易商、饲料养殖企业，作为产业链各个环节目前心态如何？ 调研地区。走访广西南宁、钦州、防城港地区。 调研目的。（1）了解油厂买船、榨利和基差销售情况；（2）了解贸易商走货情况，基差点价情况；（3）了解饲料养殖企业对豆菜粕消费预期，当前库存水平等；（4）了解各环节主体对基差、价格预期。 调研主体类型。油厂、贸易商、饲料养殖企业。 二、调研要点总结 对当前行情的判断，目前各调研对象较为一致，对行情后市转折点的预期，也较为一致。但上下游年前的判断不同，采购和销售节奏差异较大，这导致目前不同环节不同主体的库存、利润差别较大。从调研对象访谈我们明显感受到下游需求不足，近期出现贸易商甩货，而4、5月进口大豆大量到港，预计蛋白粕加速破位下行。 产量：油厂豆菜粕产量普遍偏低，因为榨利不好，普遍降低了开机；饲料厂产量也相对较低，因贸易商拿货不积极。 销量：油厂基差销售基本没有成交，有的干脆停止报价。现货销售比例近期相对较高，还有为了完成合同执行。豆菜粕贸易商急于降库存，有的手上基差合同较多的就比较被动。饲料厂销售一般，自家有养殖的相对好一些。整个市场呈无量下跌状态，价格一天三报三跌。 库存：油厂原料正常库存，粕库存压力不大，但菜油逐渐累库，压力逐渐增大，大于豆油。 开机：榨利不好，油厂开机普遍偏低。预计5月份后会逐渐提高。 基差：豆菜粕基差普遍看跌，预计4、5月压力最大，6月之后会逐渐好转。后期采购：油厂5月到港大豆已经装船，但6月到港还普遍没有买。预计产 区抛售、下游补库，价格回暖可能会给出榨利，届时将集中采购一波。贸易商和饲料厂准备待基差止跌时购买。 心态：尽管阿根廷大豆产量可能还会下调，但普遍认为不会影响全球大豆供需改善。预计产区降价还会持续。而下游养殖亏损，不急于建库。油厂依然按照榨利来决定是否采买大豆和销售基差。 三、行情判断与展望 1、需求：养殖亏损，需求疲软 调研得到的信息与我们掌握的数据相互印证。 养殖利润，年前生猪即陷入亏损，当前仍不乐观。此外肉鸡养殖利润不佳，唯有蛋鸡养殖尚有盈利。2023年3月17日自繁自养生猪利润-255.15元/头，环比变化-53.11元/头；外购仔猪养殖利润-478.79元/头，环比变化-108.63元/头。2023年3月17日蛋鸡养殖利润45.15元/羽，环比变化5.74元/羽；白羽肉 鸡孵化场利润1.56元/羽，环比变化-0.56元/羽；毛鸡养殖利润2.49元/羽，环比变化-0.75元/羽；毛鸡屠宰利润-2.09元/羽，环比变化0.02元/羽。 图表1:生猪、肉鸡养殖亏损，蛋鸡有盈利 4000 3000 生猪养殖利润 养殖利润:自繁自养生猪元/头 养殖利润:外购仔猪元/头 1500% 1000% 肉鸡养殖利润 2000 1000 0 -1000 500% 孵化场利润:白羽肉鸡元/羽 养殖利润:毛鸡元/羽 养殖利润:817肉杂鸡元/羽养殖利润:父母代种鸡元/羽屠宰利润:毛鸡元/羽 0% -500% 2014/01/03 2014/06/03 2014/11/03 2015/04/03 2015/09/03 2016/02/03 2016/07/03 2016/12/03 2017/05/03 2017/10/03 2018/03/03 2018/08/03 2019/01/03 2019/06/03 2019/11/03 2020/04/03 2020/09/03 2021/02/03 2021/07/03 2021/12/03 2022/05/03 2022/10/03 2023/03/03 2018/01/05 2018/04/05 2018/07/05 2018/10/05 2019/01/05 2019/04/05 2019/07/05 2019/10/05 2020/01/05 2020/04/05 2020/07/05 2020/10/05 2021/01/05 2021/04/05 2021/07/05 2021/10/05 2022/01/05 2022/04/05 2022/07/05 2022/10/05 2023/01/05 -2000-1000% 蛋鸡养殖利润 蛋鸡养殖预期盈利元/只 100 80 60 40 20 0 -20 -40 02/0107/0112/0105/0110/0103/0108/0101/01 资料来源：Wind中信期货研究所 国内蛋白粕需求方面，油厂销售不畅，其中现货成交好于远期成交，这与本次调研了解到贸易商、饲料养殖企业买现货摊低成本的做法相互印证。截至3月 17日，油厂豆粕累计销售600万吨，同比-1.2%。其中远期合同累计销售247万 吨，同比-26.5%；现货累计销售340万吨，同比+26%。 图表2:油厂豆粕销售总量同比小幅下降，其中远期累计销售量降幅明显，现货成交同比大增 吨豆粕成交量 1200000 1000000 800000 吨豆粕周度成交 总量 远期 现货 2023 2020 2018 2021 2019 2022 60000000 50000000 40000000 60000030000000 40000020000000 200000 0 2022/102022/112022/122023/012023/02 10000000 0 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 2023 2020 2018 2021 2019 2022 吨豆粕周度成交：远期 30000000 25000000 20000000 吨豆粕周度成交：现货 2023 2020 2018 2021 2019 2022 30000000 25000000 20000000 15000000 15000000 10000000 10000000 50000005000000 0 01/0203/0205/0207/0209/0211/02 0 12/2602/2604/2606/2608/2610/26 资料来源：Wind中信期货研究所 2、供给：3-5月进口大豆到港量逐月增加，巴西新作升贴水快速下跌 中国进口大豆压榨利润在2月底触底回升，给出油厂利润空间，大豆进口到 港量3-5月逐月增加。据海关数据显示，2023年2月大豆进口量为704万吨，环比-22.9%，同比38.31%。2023年1-2月累计进口量1617万吨，累计同比16.00%。3-5月大豆进口预估600（+0）、850（-50）、900，预报累计2350万吨，预报 累计同比-2.5%，预报累计环比-12.1%。虽然3-5月进口大豆累计量同环比均下降，但分月度看呈逐月增加走势，表明大豆供应压力逐月增加。 图表3:大豆进口利润回升，进口量逐月增加 400 200 0 -200 -400 -600 -800 -1000 2022/08/25 -1200 1200 进口大豆压榨利润 美湾豆（+3%）美西豆（+3%） 1000 800 600 400 2023/02/09 2023/02/23 2023/03/09 200 中国进口大豆月度值万吨 2017年 2020年 预估 2018年 2021年 2023年 2019年 2022年 2022/09/08 2022/09/22 2022/10/06 2022/10/20 2022/11/03 2022/11/17 2022/12/01 2022/12/15 2022/12/29 2023/01/12 2023/01/26