近端偏强，关注基差修复后远端做空机会

近端偏强，关注基差修复后远端做空机会 尿素周报2023/03/18 能源化工组李晶 从业资格号：F0283948交易咨询号：Z0015498 联系人刘洁文liujw@wkqh.cn0755-23375134 从业资格号：F03097315 CONTENTS 1 周度评估及策略推荐 2 期现市场 3 利润库存 4 成本端 5 供给端 6 需求端 1 周度评估及策略推荐 周度总结 现货端：现货仍旧以维稳为主，部分地区小幅度下跌，山东下跌10元/吨，河南上涨10元/吨，内蒙价格维稳，总体来看，短期供需矛盾不大，上游厂家挺价意愿较强，现货维持在高位水平，波动空间相对有限，向上受高供应与高估值压制。 供应端：本周新增新疆与内蒙装置检修，开工环比上周小幅下滑0.43%，日产16.9万吨，同比仍处于相对高位。从检修计划看，3月中下旬到4月份新增检修企业有所增多，后续开工或仍有一定下滑空间。企业利润方面，无烟煤价格走低，现货维稳，企业利润继续上行，各工艺均有较高利润。总体上看供应端短期维持高位，但后续检修增多，边际有所递减。 需求端：农业需求保持阶段性跟进，返青肥收尾，农业有所走弱。工业需求方面，复合肥维持刚需采购，产能利用率见顶回落，本周开工48.02%，环比-3.67%，企业库存61.32万吨，环比-1.26万吨，同比偏高，后续对尿素需求将逐步回落。三聚氰胺负荷63.2%，环比+1.77%，同比中性偏低，利润低位，企业亏损。出口方面，外盘仍旧弱势，内外价格倒挂，港口货物回流，市场对下半年出口总体较为悲观，09合约预计将受此压制。 库存：库存方面，本周企业库存环比-1.22万吨，报73.8万吨，港口库存报12.3万吨，环比-2.1万吨。企业预收订单天数5.53日，环比-0.18日，同比偏低。从总体企业库存水平来看，当前仍处于季节性去库阶段，预计后续仍以季节性去化为主，关注去库斜率。内外价差倒挂背景下出口受限，港口库存仍将维持在低位水平。 估值：煤炭价格回落，尿素现货仍旧坚挺，企业利润高位，下游复合肥利润中性，三聚氰胺利润低位，对比下游，尿素利润偏高。基差高位，月差高位，盘面估值相对合理。内外价差来看，外盘价格整体低位，国内价格处于相对高位，内外价差倒挂。总体看，尿素现货估值偏高，期货估值相对合理。 小结：从现货可以看出，当前价格仍旧维持在相对高位，上游挺价意愿高，农业刚需维持下，现货短期大幅下跌的难度较大。因此可以大致推断，在当前旺季需求支撑以及近端高基差背景下，05合约基于自身基本面的下跌空间可能会相对有限，单 边做空或者空配的性价比并不是太高，盘面下跌更多或受未来的悲观预期以及整体商品情绪偏弱影响，另外当前基差高位，随着时间推进，对05空头不利。09合约供应对应产能投放，需求端出口悲观预期以及国内淡季，过剩相对较为确定，因此09仍为空配合约，当前59价差处于高位，05的上涨必将带动09走高，因此当前在近端偏强背景下，09做空仍需等待时机，可以关注05基差修复后给出一定安全边际再择机选择进场。 产业链价格数据 供需平衡表 价格走势推演 图1：累计供需差与价格推演（元/吨）图2：库销比与价格推演（元/吨） 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 累计供需差期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 120 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 3500 3300 3100 2900 2700 2500 2300 2100 1900 1700 1500 库销比期货收盘价(活跃合约):尿素:月市场价：河南 40% 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% 2018-012019-012020-012021-012022-012023-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 产品产业链图示 图3：尿素产业链 尿素研究框架分析思维导图 图4：尿素研究框架分析思维导图 尿素产业链特点 图5：尿素产业链特点 农业用肥时间轴 1、全球化肥需求占比最大的国家分别为中国、印度、美国、巴西，四个国家合计化肥需求占全球1/2以上。 2、我国3月开始进入化肥的需求旺季，一般持续到7月底，而印度的需求旺季滞后于我国两到三个月，主要集中在6-10月份，美国相较于我国旺季提前约一个月左右。拉美地区用肥旺季主要在8-9月份。 3、6、7月为我国用肥量最大的季节，一般都会提前一到两个月备肥，所以在5月底之前基本上备肥结束，上游生产企业待发订单发到6月中。 2 期现市场 基差：现货维稳，基差仍偏强 图6：05基差季节性（元/吨）图7：山东尿素现货市场价（元/吨） 2020年 2021年 2022年 2023年 350 300 250 200 150 100 50 0 -50 -100 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月28日 4月11日 4月22日 12月2日 12月12日 12月22日 1月22日 -150 3800 3300 2800 2300 1800 1月2日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1300 2019年2020年2021年2022年2023年 价差：5-9价差大幅走高 图8：尿素5-9价差（元/吨）图9：尿素期限结构（元/吨） 300 2020年2021年2022年2023年 2023-03-17一周前一个月前三个月前一年前 250 200 150 100 50 3000 2900 2800 2700 2600 2500 2400 2300 2200 2100 2000 1月3日 1月13日 1月24日 2月3日 2月14日 2月24日 3月6日 3月16日 3月28日 4月11日 4月22日 12月2日 12月12日 12月22日 尿素近月 连一 连二 连三 连四 连五 连六 连七 连八 连九 连十 连十一 0 成交、持仓：持仓同期高位 图10：尿素05持仓量（手）图11：尿素05成交量（手） 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 1月22日 2月11日 3月3日 3月23日 4月13日 5月7日 5月27日 6月16日 7月6日 7月26日 8月15日 9月4日 9月24日 10月21日 11月10日 11月30日 12月20日 300 2019年2020年2021年 2022年2023年 350300 300300 250300 200300 150300 100300 50300 1月2日 300 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 2020年 2021年 2022年 2023年 图12：尿素加权持仓量（手）图13：尿素加权成交量（手） 450,006 400,006 350,006 300,006 250,006 200,006 150,006 100,006 50,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月28日 4月22日 5月19日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月1… 11月7日 11月2… 12月1… 6 500,006 2020年 2021年 2022年 2023年 400,006 300,006 200,006 100,006 1月3日 1月24日 2月14日 3月6日 3月28日 4月22日 5月19日 6月11日 7月2日 7月22日 8月11日 8月31日 9月21日 10月18日 11月7日 11月27日 12月17日 6 3 利润和库存 生产利润：企业整体利润较好 图14：固定床利润（元/吨）图15：水煤浆利润（元/吨） 1000 800 600 400 200 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -200 -400 2019年2020年2021年 2022年2023年 1500 1000 500 0 -500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 -1000 2019年2020年2021年2022年2023年 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图16：航天炉利润（元/吨）图17：气头生产利润（元/吨） 1500 1000 500 1月1日 1月21日 2月10日 3月1日 3月21日 4月10日 4月30日 5月20日 6月9日 6月29日 7月19日 8月8日 8月28日 9月17日 10月7日 10月27日 11月16日 12月6日 12月26日 0 -500 1月3日 2月5日 3月8日 4月10日 5月20日 6月28日 8月2日 9月6日 10月21日 11月25日 12月30日 -1000 2019年2020年2021年 2022年2023年 2000 1500 1000 500 0 -500 2019年2020年2021年 2022年2023年 尿素库存：本周企业去库放缓 图18：尿素企业库存（万吨）图19：尿素港口库存（万吨） 12080 2020年 2021年 2022年 2023年 2020年 2021年 2022年 2023年 10070 60 80 50 6040 4030 20 2010 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 1月1日 1月29日 2月26日 3月26日 4月23日 5月21日 6月18日 7月16日 8月13日 9月10日 10月8日 11月5日 12月3日 12月31日 00 资料来源：WIND、五矿期货研究中心资料来源：WIND、五矿期货研究中心 图20：尿素仓单（张） 2020年2021年2022年2023年 5000 4000 3000 2000 1月3日 1月23日 2月12日 3月4日 3月24日 4月15日 5月9日 5月29日 6月18日 7月9日 7月29日 8月18日 9月7日 9月28日 10月25日 11月14日 12月4日 12月24日 1000 0 库存变化推演 图21：月末企业库存推演（万吨）图22：港口库存、出口数量 180 160 140 120 100 80 60 40 20 0 20192020202120222023E 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 120 100 80 60 40 20 2020-03-20 2020-05-20 2020-07-20 2020-09-20 2020-11-20 2021-01-2