贵金属期货研究周报：避险情绪升温，金银价格冲高

避险情绪升温，金银价格冲高 ---贵金属期货研究周报（20230313-20230317） 投研中心（长沙）：段恩典 从业资格证号：F03100288投资咨询证号：Z0018035Tel:0731-84409197 E-mail:Duanendian@dayouf.com 周报要点 •行情解析： 美国通胀具有一定的内生性，美联储通胀目标难以实现。2月份美国CPI同比上涨6%，同比较一月份回落了0.4个百分点，创2021年9月份新低，已经是连续八个月下降。但是美国核心通胀下降依然缓慢，剔除食品和能源的核心CPI同比升5.5%，同比增速相较于1月份只回落了0.1个百分点，环比增速较上月略有上升。美国商品类通胀已有明显的缓解，但核心服务通胀依然坚挺，房租价格下降可能需要在一个季度之后，非房租核心服务通胀与劳动市场关联度较高，下降速度偏缓。 美国银行和地产行业面临一定的风险，美联储加息陷入两难。3月10日，美国硅谷银行突然宣布破产，美联储加息对金融体系造成了普遍性损害，银行持有大量债券，若因银行负债端减少，而被迫将持有到期的债券类金融资金转变成交易性金融资产，将面临较大损失的可能性。除了银行业，美国房地产行业也隐含了一定的风险。美国抵押贷款利率维持在6.5%左右的高位，这给美国固定资产投资带来了较大的打击，远程办公的兴起使写字楼空置率大幅上升，美国房地产行业投资出现了大幅下降，相关行业的风险正在积聚。美联储已无法只关注通胀问题，金融行业系统性风险已经迫在眉睫，美联储需要在通胀和风险问题上做出权衡，美联储大幅加息的概率减小，加息的终值或降低。 美国经济阶段性改善或结束，美元指数有继续走弱的可能性。美国2月份零售数据不及预期，同比下降0.4%，美国消费信心下降。美国制造业也继续维持弱势，3月份纽约联储制造业指数为-24.6，较前值-5.8有明显下降，美国1月商业库存环比降0.1%，创2021年4月以来最大降幅。美国银行业出现危机后，中小银行信贷存在收紧的可能性，综合美国消费和制造业的情况，美国经济阶段性改善或结束，有进一步走弱的可能性。美元指数缺乏经济和政策方面的支撑，或继续走弱。 金融市场风险暴露，避险情绪升温，贵金属价格重心将逐渐升高。虽然美国银行业风险短期内得到了解决，但美国通胀高企，按美联储的说法，美国通胀治理仍处于早期阶段，美联储加息仍在继续，这将给美国金融行业带来持续压力，美国金融和房地产行业的风险仍在积聚。欧洲央行也因通胀压力较大，选择了大幅加息，欧洲私人企业的杠杆率较高，面对加息时更具有脆弱性，瑞士信贷出现危机充分体现了加息的负面作用。近期内，全球商品和股市都表现较弱，市场避险需求较大，SPDR黄金ETF持仓量有明显的上升。白银价格也有上涨，但由于需求不足，金银比仍维持在高位。 策略：向上的趋势或将延续，以逢低做多黄金为主。 美国PMI：阶段性走好，但具有一定的脆弱性 美国:ISM:制造业PMI:产出 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 新出口订单和订单库存指数增加制造业产出指数下降 美国:ISM:制造业PMI:新订单美国:ISM:制造业PMI:订单库存 美国:ISM:制造业PMI:新出口订单 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2018/7/1 2018/10/1 2019/1/1 2019/4/1 2019/7/1 2019/10/1 2020/1/1 2020/4/1 2020/7/1 2020/10/1 2021/1/1 2021/4/1 2021/7/1 2021/10/1 2022/1/1 2022/4/1 2022/7/1 2022/10/1 2023/1/1 2020-03 2020-05 2020-07 2020-09 2020-11 2021-01 2021-03 2021-05 2021-07 2021-09 2021-11 2022-01 2022-03 2022-05 2022-07 2022-09 2022-11 0.00 非制造业物价指数持续下降，制造业物价指数反弹非制造业订单指数有所上升 美国:ISM:非制造业PMI:新订单 100.00美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 80.00 60.00 40.00 20.00 2018-07 2018-10 2019-01 2019-04 2019-07 2019-10 2020-01 2020-04 2020-07 2020-10 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 0.00 美国:ISM:非制造业PMI:新出口订单 美国:ISM:非制造业PMI:订单库存 美国消费：薪资高位，耐用品消费改善 消费信心指数略有上升，但绝对值仍较低美国零售和食品销售额环比增速为负 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 20.00 0.00 美国:密歇根大学消费者信心指数 25.00 20.00 15.00 10.00 5.00 0.00 -5.00 -10.00 -15.00 2018-03 2018-06 2018-09 2018-12 2019-03 2019-06 2019-09 2019-12 2020-03 2020-06 2020-09 2020-12 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 -20.00 美国:零售和食品服务销售额:总计:季调:环比 美国家庭个人储蓄较低美国耐用品消费改善 6,000.00 5,000.00 4,000.00 3,000.00 2,000.00 1,000.00 2017-06 2017-10 2018-02 2018-06 2018-10 2019-02 2019-06 2019-10 2020-02 2020-06 2020-10 2021-02 2021-06 2021-10 2022-02 2022-06 2022-10 0.00 美国:净储蓄:私人:家庭和机构:个人储蓄:季调十亿美元 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 -10.00 2006-12 2007-09 2008-06 2009-03 2009-12 2010-09 2011-06 2012-03 2012-12 2013-09 2014-06 2015-03 2015-12 2016-09 2017-06 2018-03 2018-12 2019-09 2020-06 2021-03 2021-12 2022-09 -20.00 美国:不变价:折年数:个人消费支出:耐用品:季调:同比美国:不变价:折年数:个人消费支出:非耐用品:季调:同比 美国:不变价:折年数:个人消费支出:家庭服务:季调:同比 美国投资：资金成本上升，投资意愿不足 房地产开工和新建数下降私人投资总额快速萎缩 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 美国:已开工的新建私人住宅:折年数:季调 美国:已获得批准的新建私人住宅:折年数 15.00 10.00 美国:GDP:不变价:折年数:国内私人投资总额:私人存货变化:季调 美国:GDP:不变价:折年数:同比 300.00 200.00 100.00 100.0080.00 60.0040.00 20.00 0.00 5.00 2015/6/1 2015/11/1 2016/4/1 2016/9/1 2017/2/1 2017/7/1 2017/12/1 2018/5/1 2018/10/1 2019/3/1 2019/8/1 2020/1/1 2020/6/1 2020/11/1 2021/4/1 2021/9/1 2022/2/1 2022/7/1 2022/12/1 0.00 -5.00 0.00 -100.00 -200.00 -300.00 2020/7/1 2020/9/1 2020/11/1 2021/1/1 2021/3/1 2021/5/1 2021/7/1 2021/9/1 2021/11/1 2022/1/1 2022/3/1 2022/5/1 2022/7/1 2022/9/1 2022/11/1 -10.00-400.00 市场利率水平处于历史高位美国住房市场指数下降速度较快 美国:30年期抵押贷款固定利率 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 2022/2/17 2022/3/17 2022/4/17 2022/5/17 2022/6/17 2022/7/17 2022/8/17 2022/9/17 2022/10/17 2022/11/17 2022/12/17 2023/1/17 0.00 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 2018/12/1 2019/3/1 2019/6/1 2019/9/1 2019/12/1 2020/3/1 2020/6/1 2020/9/1 2020/12/1 2021/3/1 2021/6/1 2021/9/1 2021/12/1 2022/3/1 2022/6/1 2022/9/1 2022/12/1 0.00 美国:全美住宅建筑商协会(NAHB)/富国银行住房市场指数 美国通胀：核心服务类通胀依然坚挺 同比下降速度减缓非制造业PMI物价指数下降缓慢 10.00 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 美国:CPI:当月同比美国:核心CPI:当月同比 100.00 90.00 80.00 70.00 60.00 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 18-07 11 0.00 美国:ISM:制造业PMI:物价美国:ISM:非制造业PMI:物价 服务类通胀依然坚挺核心和非核心通胀分化明显 50.00 40.00 30.00 20.00 10.00 0.00 美国:CPI:能源:当月同比美国:CPI:食品:当月同比 美国:CPI:住宅:当月同比美国:CPI:服装:当月同比 美国:CPI:交通运输:当月同比美国:CPI:医疗保健:当月同比 14.00 12.00 10.00 8.00 6.00 4.00 2.00 0.00 2021-05 2021-06 2021-07 2021-08 2021-09 2021-10 2021-11 2021-12 2022-01 2022-02 2022-03 2022-04 2022-05 2022-06 2022-07 2022-08 2022-09 2022-10 2022-11 2022-12 2023-01 2023-02 2019-06 2019-08 2019-10 2019-12 2020-02 2020-04 2020-06 2020-08 2020-10 2020-12 2021-02 2021-04 2021-06 2021-08 2021-10 2021-12 2022-02 2022-04 2022-06 2022-08 2022-10 2022-12 2023-02 -2.00 美国:CPI:商品,不含食品和能源类商品:同比:季调 美国:CPI:服务,不含能源服务:同比:季调 5 4 3 2 1 0 -1 -2 2019-02 2019-04 2019-0