沥青周报：成本端大幅下跌 沥青估值被动提升

沥青周报 成本端大幅下跌沥青估值被动提升 2023年3月19日 沥青周报 创元研究 报告要点： 本周国际原油价格大幅下跌，WTI一度跌至65美金附近，沥青整体跟跌明显。截止周五，沥青2306合约收盘3615元/吨，跌幅 7%。山东地区现货价格低端跌至3500偏下，买涨不买跌心态下，整体炼厂出货明显放缓。随着原料大幅下跌，本周沥青加工利润回升到高位，目前整体盈利在200-300元/吨。库存方面炼厂压力尚可，社会库存回升到中高位，近端终端需求实际启动仍然偏慢。 从产业供需来看，沥青开工率相对平稳，分区域看山东地区开工率仍然维持高位状态，华东地区逐渐回升，华南和东北仍然维持低位，由于山东占比较大，整体产量仍然是中高位水平。需求端实际终端开工仍然维持淡季的特点，实际投机需求随着价格下跌相对有限。库存方面社会库存继续回升，厂家库存随着出货放缓后期也存在累库预期。 从原料来看，目前原油整体弱势格局明显，宏观冲击下不排除进一步走低的可能。从稀释沥青角度看，随着库存低位加上未来到港偏少预期，整体贴水进一步上涨至关前布伦特-18到-19美金。 后期走势我们认为原油端保持偏弱的态势，尽管炼厂原料稀释沥青贴水持续上涨，但是原油价格重心不稳，后期不排除进一步下跌风险。从沥青供需来看，供应相对偏强，需求仍然一般，库存后期有望继续积累，整体基本面相对偏空。 创元研究能化组研究员：高赵 邮箱：gzhao@cyqh.com.cn投资咨询资格号：Z0016216 研究助理：白虎 邮箱：bhu@cyqh.com.cn 期货从业资格号：F03099545 目录 一、周度行情回顾3 二、产业基本面分析3 2.1沥青供应分析3 2.1.1产量和进�口3 2.1.2炼厂负荷5 2.1.3相关产品-成品油6 2.1.4相关产品-低硫燃料油7 2.2原料分析-稀释沥青7 2.3需求分析8 2.4库存分析9 2.4.1沥青库存9 2.4.2成品油库存10 2.5估值10 三、总结11 一、周度行情回顾 本周国际原油价格大幅下跌，WTI一度跌至65美金附近，沥青整体跟跌明显。截止周五，沥青2306合约收盘3615元/吨，跌幅7%。山东地区 现货价格低端跌至3500偏下，买涨不买跌心态下，整体炼厂出货明显放缓。随着原料大幅下跌，本周沥青加工利润回升到高位，目前整体盈利在200-300元/吨。库存方面炼厂压力尚可，社会库存回升到中高位，近端终端需求实际启动仍然偏慢。 BU6合约/WTI 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 山东沥青-BU6月 2019 2020 2021 2022 2023 800 600 400 200 0 -200 -400 12B图：沥青6月合约/WTI13B图：山东沥青-BU6合约 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 1月8日 1月15日 1月22日 1月29日 2月5日 2月12日 2月19日 2月26日 3月5日 3月12日 3月19日 3月26日 4月2日 4月9日 4月16日 4月23日 4月30日 5月7日 5月14日 5月21日 5月28日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 二、产业基本面分析 2.1沥青供应分析 2.1.1产量和进出口 沥青总供应量 2019年 2020年 2021年 2022年 400 350 300 250 200 150 100 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 沥青月度产量 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12B图：沥青：总供应：中国（万吨）13B图：沥青：产量：中国（万吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 中石化产量 2020年 2021年 2022年 2023年 120 100 80 60 40 20 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 地方炼厂产量 2020年 2021年 2022年 2023年 200 150 100 50 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12B图：沥青：产量：中石化（万吨）13B图：沥青：产量：地炼（万吨） 资料来源：百川、创元研究资料来源：百川、创元研究 沥青进口量 2019年 2020年 2021年 2022年 60 50 40 30 20 10 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 沥青出口量 2019年 2020年 2021年 2022年 12 10 8 6 4 2 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12B图：沥青：进口量（万吨）13B图：沥青：出口量 资料来源：百川、创元研究资料来源：百川、创元研究 沥青开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.65 0.6 0.55 0.5 0.45 0.4 0.35 0.3 0.25 0.2 图：沥青：开工率：中国（%） 资料来源：卓创、百川、钢联、创元研究 沥青开工率：山东 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 沥青开工率：华东 2019 2020 2021 2022 2023 0.72 0.62 0.52 0.42 0.32 0.22 0.12 12B图：沥青：开工率：山东（%）13B图：沥青：开工率：华东（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 东北地区开工率 2019 2020 2021 2022 2023 0.9 0.7 0.5 0.3 0.1 沥青开工率：华南 2019 2020 2021 2022 2023 1 0.8 0.6 0.4 0.2 0 12B图：沥青：开工率：东北（%）13B图：沥青：开工率：华南（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：卓创、百川、创元研究资料来源：卓创、百川、创元研究 2.1.2炼厂负荷 原油加工量 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 7000 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 图：原油：加工量：中国（%） 资料来源：Wind、创元研究 主营炼厂开工率 2021 2022 2023 85 80 75 70 65 60 山东地炼开工率 2019 2020 2021 2022 2023 80 70 60 50 40 30 12B图：主营炼厂：开工率（%）13B图：山东地炼：开工率（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：钢联、创元研究 2.1.3相关产品-成品油 山东地炼主产成品油综合利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 沥青-柴油 2019 2020 2021 2022 2023 -2000 -3000 -4000 -5000 -6000 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：炼厂：主产成品油理论利润：（元/吨）13B图：沥青-柴油价差：（元/吨） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 焦化装置开工 2019 2020 2021 2022 2023 0.8 0.7 0.6 0.5 0.4 焦化装置利润 2019 2020 2021 2022 2023 2000 1500 1000 500 0 -500 12B图：焦化装置：开工率（万吨）13B图：焦化装置：利润（%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月 2.1.4相关产品-低硫燃料油 保税用低硫船用重质燃料油产量 2020年 2021年 2022年 200 150 100 50 0 东北沥青-东北低硫渣油 2019 2020 2021 2022 2023 1000 500 0 -500 -1000 -1500 -2000 -2500 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 12B图：保税低硫船用燃料油：产量（万吨）13B图：东北沥青-低硫燃料油 资料来源：卓创、创元研究资料来源：Wind、创元研究 2.2原料分析-稀释沥青 5500 2018年 2021年 原油进口量 2019年 2022年 2020年 4500 3500 2500 稀释沥青进口量 2019年 2020年 2021年 2022年 500 400 300 200 100 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 12B图：原油：进口量：中国（万吨）13B图：稀释沥青：进口量：中国（万吨） 资料来源：Wind、创元研究资料来源：Wind、创元研究 1月7日 2月7日 3月7日 4月7日 5月7日 6月7日 7月7日 8月7日 9月7日 10月7日 11月7日 12月7日 稀释沥青港口库存 2021 2022 2023 500 400 300 200 100 0 1月1日3月1日5月1日7月1日9月1日11月1日 稀释沥青贴水 2019 2020 2021 2022 2023 -12 -17 -22 -27 -32 -37 12B图：稀释沥青：库存：（万吨）13B图：稀释沥青贴水%） 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 资料来源：钢联、创元研究资料来源：创元研究 2.3需求分析 沥青周度需求 2019 2020 2021 2022 2023 100 90 80 70 60 50 40 30 图：沥青：周度需求量（万吨） 资料来源：卓创、百川、钢联、创元研究 改性沥青开工率 2022年 2023年 35 30 25 20 15 10 5 0 1月1日 2月1日 3月1日 4月1日 5月1日 6月1日 7月1日 8月1日 9月1日 10月1日 11月1日 12月1日 图：改