策略报告●专题研究：A股市场颠簸行情是否存改善的条件？

核心要点： A股市场多方因素分析：（1）降准稳预期，利好A股市场。金融数据再超预期，叠加降准，顺周期复苏道路上加“助燃剂”，历次降准后，A股均会快速反应；（2）政策面催化行情发酵。近期的重大会议聚焦行业或主题明确，对A股市场催化作用明显；（3）A股市场仍处于估值低位，大多宽基指数估值均低于中位线水平，甚至处于20%历史分位数水平，是较好的机会位置。 A股市场扰动因素分析：（1）外部“黑天鹅”干扰。3月影响金融市场的“黑天鹅”事件频出，美国硅谷银行暴雷事件、瑞士信贷危机进一步发酵，市场恐慌情绪并未缓解。（2）美联储的博弈。美国通胀与硅谷银行事件的发酵的博弈，催生美联储在“鹰转鸽”的道路上曲折行进，预判本次美联储加息25bp或停止一次加息，但预计不会改变加息目标。中长期伴随着美元指数震荡下行道路上偶有反弹，扰乱全球权益市场，对A股市场亦有压制效应；（3）资金面偏谨慎。外资受美国硅谷银行事件及瑞信危机影响偏爱A股，但内资偏谨慎，从两融数据可以分析，近期市场情绪偏弱，交易动能不足，大盘指数处于颠簸行情。 大势分析：短期内，A股市场或仍处于颠簸向上的行情，料势能变动不大，中长期，待观察国内宏观经济修复状况及政策面催化，A股市场上市公司业绩修复情况，以及资金面的表现。 风格主题：虽然流动性并非风格主题转换的信号，但是，在国内宏观经济复苏背景下，资金面充裕利于创新驱动，尤其是政策加持，支持中小微企业、创新的动能加大，利于小盘成长股。当前，基于宏观金融数据，如M1的表现，以及中观流动性数据的表现，内资偏谨慎的态度，A股市场风格主题仍以政策驱动为主。 结构性博弈：结合行业估值、流动性等分析，预判短期内结构性机会仍是占优的，建议关注以下主线：（1）国产科技创新：计算机、电子、通信、软件服务、数字经济等科创领域。（2）国企改革主线：国有资产估值重塑。（3）金融稳定领域：基建、房地产产业链等； （4）消费：国内经济修复叠加居民消费意愿释放为行业带来较强确定性机会，在经历一段时间波动后，消费板块盈利大概率回升。 风险提示：全球“黑天鹅”发酵风险，美联储偏鹰风险，市场情绪不稳固风险。 分析师 杨超 ：010-80927696 ：yangchao_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522030004 蔡芳媛 ：15210656365 ：caifangyuan@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130517110001 王新月 ：010-80927695 ：wangxinyue_yj@chinastock.com.cn 分析师登记编码：S0130522040003特别鸣谢：周美丽、孟繁欣 相关研究 2023-03-08，机构改革剑指高质量发展：中长期利好A股上市公司 2023-03-06年政府工作报告重点内容：利好A 股市场哪些行业和主题？ 2023-02-03，全面注册制对A股市场的影响：新时代资本市场迎来新开局 2023-01-15，多重驱动，势在途中——2023年港股市场投资策略展望 2022-12-17，2023年A股市场投资策略展望：时蕴新生，布局之年 策略报告●专题研究 2023年03月20日 A股市场颠簸行情是否存改善的条件？ www.chinastock.com.cn证券研究报告请务必阅读正文最后的中国银河证券股份有限公司免责声明 目录 一、A股市场多方博弈因素分析3 （一）降准稳预期，利好A股市场3 （二）政策面催化行情发酵5 （三）A股市场估值变动6 二、A股市场的扰动因素分析9 （一）外部“黑天鹅”干扰9 （二）美联储的博弈10 （三）资金面偏谨慎11 三、A股市场研判13 （一）大势分析13 （二）风格主题14 （三）结构性博弈15 四、风险提示16 插图目录17 表格目录17 一、A股市场多方博弈因素分析 （一）降准稳预期，利好A股市场 3月17日，中国人民银行宣布，决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点（不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。精准有力地实施稳健货币政策的背景下，此次降准旨在推动经济实现质的有效提升和量的合理增长，打好宏观政策组合拳，提高服务实体经济水平，保持银行体系流动性合理充裕。 1.M1与M2剪刀差走阔 中国2月M2同比增长12.9%，预期12.3%，前值12.6%，继1月之后，M2增速再次创下2016年中以来最高水平，增速创下七年来新高，主要原因在于贷款规模再创新高、财政靠前发力加大货币投放，表明货币政策更加精准有力，市场流动性较为充裕，金融对实体经济支持力度较大。 2月新增社融3.16万亿元、创历史同期新高，高于预期的2.08万亿元，同比多增1.95万亿元；社融存量增速较上月回升0.5个百分点至9.9%，融资结构延续改善、代表企业中长期资金来源的有效社融增速、较上月回升0.45个百分点至11.1%。 央行连续三个月续作MLF，叠加财政发力，推升M2增速，但是，M1同比增长5.8%，增速比上月末低0.9个百分点，比上年同期高1.1个百分点，M1与M2剪刀差走阔至-7.1%，实体经营活力有待提升。如图1、2所示。 图1.2月社融存量增速超预期图2.2月M1-M2走阔 6500 6000 5500 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 106500 沪深300 上证综合指数 社会融资规模存量-M2:同比（%，右轴） 86000 5500 6 5000 44500 24000 3500 0 3000 -22500 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 2022-09 2023-03 -42000 20 沪深300 上证综合指数 M1-M2:同比（%，右轴） 15 10 5 0 -5 -10 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2022-09 2023-03 -15 2015-03 2015-09 2016-03 2016-09 2017-03 2017-09 2018-03 2018-09 2019-03 2019-09 2020-03 2020-09 2021-03 2021-09 2022-03 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 2.稳预期 3-4月是债券市场偿付总量存小高潮。每年3月债券净融资额均较大，2019年以来，资本市场流动性需求较大，央行会采取MLF、降准、降息等措施释放一部分流动性。因此，该时间节点，流动性的保障使得债券市场是“稳的”，大概率利好权益市场。如图3、4所示。 图3.2019-2023年债券到期与发行量图4.2019-2023年债券净融资额 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 总发行量(亿元)总偿还量(亿元) 30000 2023-03，58,605.62 2023-04，48,380.61 净融资额(亿元) 25000 20000 15000 10000 5000 19-01 19-05 19-09 20-01 20-05 20-09 21-01 21-05 21-09 22-01 22-05 22-09 23-01 23-05 23-09 19-01 19-04 19-07 19-10 20-01 20-04 20-07 20-10 21-01 21-04 21-07 21-10 22-01 22-04 22-07 22-10 23-01 0 资料来源：wind,中国银河证券研究院资料来源：wind,中国银河证券研究院 3.降准利好A股市场 降准最直接的效果是增大市场流动性，历次降准后，A股均会快速反应。从近十次降准情况来看，变动公告日期后5个交易日内，A股宽基指数70%左右的概率会上涨。如表1所示。 表1.近十次降准幅度及股指涨跌幅 近十次降准 变动公告日期 中小型存款类金融 变动公告日期-后5个交易日股指涨跌幅 机构降息幅度(%) 万得全A 上证50 沪深300 上证指数 深证成指 创业板指 科创50 中证1000 1 2018-06-24 -0.5 0 -0.57% -4.02% -2.71% -1.47% -0.32% 3.68% 1.21% 2 2018-10-07 -1.00 -9.06% -6.24% -7.80% -7.60% -10.03% -10.13% -11.22% 3 2019-01-04 -1.00 2.32% 1.72% 1.94% 1.55% 2.60% 1.32% 2.75% 4 2019-09-06 -0.5 0 1.31% 0.05% 0.23% 1.04% 0.96% 1.31% 2.90% 5 2020-01-01 -0.5 0 1.66% -0.83% 0.38% 0.55% 2.65% 3.59% 5.12% 3.69% 6 2020-04-03 -1.00 0.99% 1.12% 1.08% 0.69% 1.12% 0.86% -3.55% 1.30% 7 2021-07-09 -0.5 0 0.84% 0.25% 0.50% 0.43% 0.86% 0.68% -3.69% 1.20% 8 2021-12-06 -0.5 0 2.59% 4.27% 3.91% 2.56% 3.11% 2.67% 2.84% 0.99% 9 2022-04-15 -0.25 -4.76% -3.97% -4.19% -3.87% -5.12% -6.66% -3.22% -6.11% 10 2022-11-25 -0.25 2.44% 2.75% 2.52% 1.76% 2.89% 3.20% 0.82% 2.59% 资料来源：wind,中国银河证券研究院 表2.近十次降准前及股指涨跌幅 近十次降准 变动公告日期 中小型存款类金融 变动公告日期-前5个交易日股指涨跌幅 机构降息幅度(%) 万得全A 上证50 沪深300 上证指数 深证成指 创业板指 科创50 中证1000 1 2018-06-24 -0.5 0 -6.09% -3.28% -4.36% -5.07% -6.69% -7.39% -8.56% 2 2018-10-07 -1.00 2.47% 4.79% 3.89% 3.37% 2.03% 1.71% 0.72% 3 2019-01-04 -1.00 0.66% 1.45% 1.13% 0.66% -0.06% -1.50% 0.08% 4 2019-09-06 -0.5 0 4.57% 3.78% 3.92% 3.93% 4.89% 5.05% 5.51% 5 2020-01-01 -0.5 0 2.17% 2.22% 2.60% 2.26% 2.37% 1.60% 1.74% 6 2020-04-03 -1.00 -0.35% 0.27% 0.09% -0.30% 0.00% 0.15% -0.37% -0.84% 7 2021-07-09 -0.5 0 1.44% -1.37% -0.23% 0.15% 1.18% 2.26% 2.96% 3.39% 8 2021-12-06 -0.5 0 -0.10% 1.29% 0.85% 0.75% -0.39% -2.78% -4.45% -1.16% 9 2022-04-15 -0.25 -2.46% 0.17% -0.99% -1.25% -2.60% -4.26% -5.25% -4.57% 10 2022-11-25 -0.25 -1.35% -0.08% -0.68% 0.14% -2.47% -3.36%