金融工程周报：“数”看期货-四大期指平今仓手续费下调至万分之二点三

qqqqqqqqqqqqqqqqqqq 中金所3月17日发布通知称，自2023年3月20日（星期一）起，四大股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整 为成交金额的万分之二点三。此次调整距离上次平今仓手续费调整1428天，下调幅度较上次节奏保持一致，平今仓手续费仅为2017年调整前的十分之一。本次手续费调整可节省IF、IC、IH和IM期指1手交易成本约143、148、95和162。 2017年以来期指成交和持仓活跃度持续恢复，期间期指平今仓手续费持续下调，手续费降低对行情涨跌没有明显直接影响，但成本下降有助提升期指成交活跃度，利好存在期指平今操作的中性策略、CTA策略、雪球策略对冲、套利策略等多种市场策略。成交量的提升使期指更充分的反应市场信息，也有助于降低除交易成本外的整体对冲成本。 整体表现来看，四大期指表现分化，大市值期指相对占优。 全部合约角度看，四大期指日均总成交量均增加，除IC期指其余期指持仓量增加。IM成交量增加最多，增加40.68%。交易行为上所有期指本周延续“放量下跌”态势，IH期指下探20周均线后未能保持在均线以上，交易表现不乐观。跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的15.30%、16.00%、50.30%、市场预期上，四大期指均在本周继续回调，上周IH周度跌幅在2019年以来3%分位数，本周期指收益率恢复正常。下挫的原因仍主要围绕几个方面：1，期指内部板块轮动明显，各板块波动也明显放大，过去上涨积累的风险未得到充分释放，弹压效应下本周期指下行明显。2，乐观驱动交易结束后，经济实际恢复斜率向上才能有效支撑市场，市场复苏节奏偏慢引发市场担忧。3，海外部分风险事件冲击国内市场信心。从交易表现拆解来看，期指成交量本周均处在较高分位，放量下跌中的“放量”更多但下挫幅度并不大，市场短期下行是对积累风险的消化和对复苏过度乐观预期的初步修正，情绪不悲观。波动率提升仅代表市场短期分歧有所扩大，中期仍需关注经济实际恢复斜率，海外风险事件的短期脉冲对市场整体影响有限，风险事件冲击过后，海外整体风险偏好上行或带动国内风险偏好抬升。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。 本周，IC、IF和IH模拟被动对冲组合的收益率分别为-0.14%、-0.12%和-0.07%；IC、IF和IH主动对冲策略表现优于被动对冲组合，收益率为0.11%、0.18%和0.94%。 本周商品期货市场普遍下跌，整体收跌-2.18%。涨幅靠前商品期货白银、尿素和沪铅的相关股票表现如下：白银相关盛达资源本周表现最好收涨15.17%；尿素相关柳钢股份收涨1.34%；沪铅相关金贵银业收涨5.23%。权益市场震荡可关注大宗商品传导链，长期供求的再平衡才是定价的核心。 海外方面，美国银行事件仍在发酵，打压整体市场风险偏好，美联储从此前多次危机事件中积累了充分经验，反应迅速，市场由此“抢跑”美联储宽松预期而权益市场反弹，但美联储落后于利率曲线的加息节奏致使当前加息节奏“难以动摇”，利率高位的压制下，金融的非线性风险容易产生累积，交易上不宜过度“抢跑”联储宽松预期。此前我们提示按照商品的金融属性强弱看，黄金仍是最值得关注的品种之一，避险需求与中长期利率下降或推动黄金持续上升，但黄金过度强势的表现下需警惕配置的波动风险。 以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在政策、市场环境发生变化时模型存在失效的风险。 内容目录 内容目录2 图表目录2 股指期货市场概况与主动对冲策略表现4 期指手续费调整分析4 股指期货市场本周概况5 基于主动交易的对冲成本优化模型跟踪10 商品市场回顾与最新配置观点11 商品期货市场本周概况与配置建议11 附录14 股指期限套利计算14 股利预估方法14 股指期货主动对冲策略15 风险提示16 图表目录 图表1：历次平今手续费调整4 图表2：平今交易成本节省预估4 图表3：期指周均成交量变化4 图表4：期指持仓量变化5 图表5：期指基差率变化5 图表6：本周期指表现概览6 图表7：IF主力合约基差率6 图表8：IF当季合约年化基差率6 图表9：IC主力合约基差率7 图表10：IC当季合约年化基差率7 图表11：IH主力合约基差率7 图表12：IH当季合约年化基差率7 图表13：IM主力合约基差率7 图表14：IM当季合约年化基差率7 图表15：IF合约加总持仓量与成交量8 图表16：IC合约加总持仓量与成交量8 图表17：IH合约加总持仓量与成交量8 图表18：IM合约加总持仓量与成交量8 图表19：IF跨期价差率频数分布8 图表20：IC跨期价差率频数分布8 图表21：IH跨期价差率频数分布9 图表22：IM跨期价差率频数分布9 图表23：2023年分红点数预估9 图表24：股债利差9 图表25：交易限制较小的主动对冲策略回测表现10 图表26：主动对冲策略净值对比（IC期货）10 图表27：主动对冲策略净值对比（IF期货）10 图表28：主动对冲策略净值对比（IH期货）11 图表29：本周策略表现11 图表30：主动对冲策略开仓信号11 图表31：本周南华指数涨跌幅12 图表32：今年以来南华指数涨跌幅12 图表33：商品期货市场细分涨跌幅12 图表34：大宗关联股票涨跌幅13 图表35：价差偏离与交易热度13 图表36：玻璃价差率14 图表37：白银价差率14 图表38：成分股分红预测方法15 图表39：EPS取值方法15 图表40：预测派息率取值方法15 图表41：策略信号定义16 期指手续费调整分析 中金所3月17日发布《关于调整股指期货手续费标准的通知》称，经中国证监会同意， 自2023年3月20日（星期一）起，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。 此次调整距离上次平今仓手续费调整1428天，下调幅度较上次节奏保持一致，平今仓手续费仅为2017年调整前的十分之一。本次手续费调整可节省IF、IC、IH和IM期指1手交易成本约143、148、95和162元。 2017年以来期指成交和持仓活跃度持续恢复，期间期指平今仓手续费持续下调，平今仓手续费降低对行情涨跌没有明显直接影响，但期指平今仓成本下降有助提升期指成交活跃度，利好存在期指平今操作的中性策略、CTA策略、雪球策略对冲、套利策略等多种市场策略。成交量的提升使期指更充分的反应市场信息，也有助于降低除交易成本外的整体对冲成本。 图表1：历次平今手续费调整 平今手续费 间隔时间（天） 下调幅度 调整前 万分之二十三 - - 2017年2月17日 万分之九点二 529 -0.138% 2017年9月18日 万分之六点九 213 -0.023% 2018年12月3日 万分之四点六 441 -0.023% 2019年4月22日 万分之三点四五 140 -0.012% 2023年3月20日 万分之二点三 1428 -0.012% 来源：中金所，国金证券研究所图表2：平今交易成本节省预估期指类型合约乘数 指数最新收盘价 1手合约价值 平今仓手续费节省 IF300 3958.82 1187646 -143 IC200 6183.18 1236637 -148 IH300 2628.59 788577 -95 IM200 6736.37 1347273 -162 来源：Wind，国金证券研究所图表3：期指周均成交量变化 800000700000 2019/4/26 600000500000 2018/12/7 400000300000200000 2017/2/17 2017/9/22 1000000 平今手续费调整日IFICIH 来源：国金证券研究所 注：成交量计算为期指在市所有合约总成交量的20周移动平均值。 图表4：期指持仓量变化 2018/12/7 2019/4/26 2017/2/17 2017/9/22 400000 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 平今手续费调整日IFICIH 来源：Wind，国金证券研究所 注：持仓量计算为期指在市所有合约总持仓量。 图表5：期指基差率变化 50%0%-50%-100% 2017/9/22 -150% 2019/4/26 -200% 2018/12/7 -250% -300%-350% 2017/2/17 2015/9/112016/9/112017/9/112018/9/112019/9/112020/9/112021/9/11 平今手续费调整日IF.CFEIC.CFEIH.CFE 来源：Wind，国金证券研究所 注：基差计算为期指主力基差率20周移动平均值。 股指期货市场本周概况 整体表现来看，四大期指表现分化，大市值期指相对占优。其中沪深300期指跌幅最小， 跌幅为-0.31%，中证1000期指跌幅最大，跌幅为-0.78%。 全部合约角度看，四大期指日均总成交量均增加，除IC期指其余期指持仓量增加。IM成交量增加最多，增加40.68%。交易行为上所有期指本周延续“放量下跌”态势，IH期指下探20周均线后未能保持在均线以上，交易表现不乐观。 基差水平方面，截至周五收盘，IF、IC、IM和IH当季合约的年化基差率分别为-0.40%、 -4.29%、-4.46%和1.54%，期指升水如期大幅收窄或转为贴水后保持相对稳定。 跨期价差方面，IF、IC、IM和IH当月合约与下月合约的跨期价差率分别处在2019年以来的15.30%、16.00%、50.30%、12.20%分位数。四大期指当月合约与下月、当季、下季的价差率均不再集中于历史分布峰度左尾，全部回复常态，市场整体乐观预期驱动的交易行情已经结束。 正反套空间上，以年化收益5%计算，剩余24个交易日，正反套当月合约基差率需要分别达到0.82%与-1.52%，按照收盘价格看目前没有套利空间。 分红预测方面，分红对四大期指3月合约影响较小，根据我们的估算，沪深300指数、中 证500、上证50指数和中证1000指数2023年分红对指数点位的影响分别为86.26、108.23、 图表6：本周期指表现概览 74.70、75.56。 市场预期上，四大期指均在本周继续回调，上周IH周度跌幅在2019年以来3%分位数，本周期指收益率恢复正常。下挫的原因仍主要围绕几个方面：1，期指内部板块轮动明显，各板块波动也明显放大，过去上涨积累的风险未得到充分释放，弹压效应下本周期指下行明显。2，乐观驱动交易结束后，经济实际恢复斜率向上才能有效支撑市场，市场复苏节奏偏慢引发市场担忧。3，海外部分风险事件冲击国内市场信心。从交易表现拆解来看，期指成交量本周均处在较高分位，放量下跌中的“放量”更多但下挫幅度并不大，市场短期下行是对积累风险的消化和对复苏过度乐观预期的初步修正，情绪不悲观。波动率提升仅代表市场短期分歧有所扩大，中期仍需关注经济实际恢复斜率，海外风险事件的短期脉冲对市场整体影响有限，风险事件冲击过后，海外整体风险偏好上行或带动国内风险偏好抬升。期指基差变化上，后续随着分红季的到来我们估计期指总体基差贴水有所加深。 指数主力合约 主力合约 分红调整20日基差率 本周全合约 涨跌幅 涨跌幅 基差率 基差率 均值 （万） （万） 分位数 分位数 沪深300 -0.21% -0.31% 0.131% 0.148% 0.092% 12.64 21.00 15.30% 37% 中证500 -0.35% -0.33% -0.094% -0.080% -0.129% 10.60 29.18 16.00% 24% 中证1000 -0.91% -0.78% -0.154% -0.139% -0.231% 7.61 15.26 50.30% 13% 上证50 -0.30% -0.45% 0.305