金工点评报告：股指期货平今仓交易手续费下调至万分之二点三

于明明金融工程与金融产品首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 请阅读最后一页免责声明及信息披露http://www.cindasc.com1 股指期货平今仓交易手续费下调至万分之二点三 2023年3月18日 于明明金融工程与金融产品首席分析师执业编号：S1500521070001 联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 信达证券股份有限公司 CINDASECURITIESCO.,LTD 北京市西城区闹市口大街9号院1号楼邮编：100031 于明明金融工程与金融产品 首席分析师 执业编号：S1500521070001联系电话：+8618616021459 邮箱：yumingming@cindasc.com 金工研究 金工点评报告 证券研究报告 股指期货平今仓交易手续费下调至万分之二点三 2023年3月18日 中金所通知，自2023年3月20日起，沪深300、上证50、中证500、中证1000股指期货各合约平今仓交易手续费标准调整为成交金额的万分之二点三。此前股指期货平今仓交易手续费标准为成交金额的万分之三点四�。 此次调整是进一步降低市场交易成本、优化股指期货交易运行、促进市场功能发挥的积极举措，有利于进一步促进改善市场流动性，更好满足各类投资者风险管理等交易需求，促进推动更多中长期资金进入资本市场，提升市场韧性与竞争力。 本周点评： 本周指数普遍下跌，不同品种基差变动周内出现分化现象，如周一指数上涨，IF与IH合约受市场情绪影响基差上升，而IC与IM多数合约基差受雪球对冲影响基差下跌、贴水加深。 IC、IF、IH及IM季月合约分红调整年化基差自2022年以来的中位数为-3.26%、0.17%、2.29%、-4.94%。IC与IM合约基差仍维持在贴水状态，后续基差变动或将受到市场情绪、均值回复以及交易策略的叠加影响。 内容摘要： IC、IM、IF、IH基差整体上涨，IC、IM基差持续贴水：2023年3月17日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为97.45，沪深300指数分红点位为81.25，上证50指数分红点位为72.03，中 证1000指数分红点位为65.48。IC、IM、IF、IH合约分红调整年化基差相比上周整体上涨，IC、IM持续贴水。IC、IF持仓额低于2022年初以来中位数，IH持仓额高于2022年初以来中位数，IM持仓额处于上市以来较高水平。IC、IF、IH及IM季月合约分红处理过的基差年化贴水率分别为-1.11%、1.90%、4.02%、-1.66%。 期现对冲策略表现：2022年以来IC合约当月连续对冲收益-1.57%，季月合约对冲收益-3.02%，最低贴水策略收益-0.41%。 截至3月17日，IC最低贴水策略选择IC2309合约进行对冲，IF选择IF2304合约，IH选择IH2306合约进行对冲。 跨期套利策略表现：相对期现对冲策略，跨期套利策略表现最优且较为稳定，2022年以来IC合约跨期套利策略收益率6.01%，IF跨期套利收益率2.48%，IH跨期套利收益率0.77%。 基差收敛变动分析：过去�个交易日指数走势较弱，IF基差整体变动不大，IH的基差由于本周止跌企稳，期货市场走势偏强，基差 发生较大幅度上行，但IC合约受到市场情绪与雪球对冲盘操作的叠加影响，基差小幅上行。 风险因素：以上结果通过历史数据统计、建模和测算完成，在市场波动不确定性下可能存在失效风险。 目录 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正5 1.1、股指期货合约存续期内分红预估5 1.2、基差修正8 二、期现对冲与跨期套利策略回测跟踪13 2.1、对冲策略与套利策略简介13 2.2、IC对冲策略表现14 2.3、IF对冲策略表现14 2.4、IH对冲策略表现15 三、基差收敛影响因素分析16 3.1、影响基差变动的驱动因素16 3.2、IC基差变动情况分析17 3.3、IF基差变动情况分析18 3.4、IH基差变动情况分析18 图表目录 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果5 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测5 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果6 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测6 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果7 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测7 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果8 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测8 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势9 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势9 图表11：IF当季分红调整年化基差与沪深300指数走势10 图表12：IF合约持仓额（亿元）与沪深300指数走势10 图表13：IH当季分红调整年化基差与上证50指数走势11 图表14：IH合约持仓额（亿元）与上证50指数走势11 图表15：IM当季分红调整年化基差与中证1000指数走势12 图表16：IM合约持仓额（亿元）与中证1000指数走势12 图表17：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图14 图表18：中证500股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比14 图表19：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图15 图表20：沪深300股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比15 图表21：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略净值走势图16 图表22：上证50股指期货期现对冲策略与跨期套利策略对比16 图表23：中证500股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比17 图表24：沪深300股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 图表25：上证50股指期货基差因子与收益率因子对基差收敛月平均贡献占比18 一、股指期货合约存续期内分红预估与基差修正 1.1、股指期货合约存续期内分红预估 基于信达金工衍生品研究报告系列二《股指期货分红点位预测》中的方法对股指期货合约存续期内分红进行预测。 2023年3月17日，我们预测中证500指数未来一年分红点位为97.45。 图表1：未来一年中证500指数分红点位预测结果 120 100 80 60 40 20 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 根据我们的预测，中证500指数在次月合约IC2304存续期内分红点位为1.24，在当季合约IC2306存续期内分红点位为46.64，在下季合约IC2309存续期内分红点位为97.32。 图表2：合约存续期内中证500指数分红点位预测 120 100 97.32 46.64 0.00 1.24 80 60 40 20 0 IC2303.CFEIC2304.CFEIC2306.CFEIC2309.CFE 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 2023年3月17日，我们预测沪深300指数未来一年分红点位为81.25。 图表3：未来一年沪深300指数分红点位预测结果 90 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 根据我们的预测，沪深300指数在次月合约IF2304存续期内分红点位为0.44，在当季合约IF2306存续期内分红点位为23.08，在下季合约IF2309存续期内分红点位为81.25。 图表4：合约存续期内沪深300指数分红点位预测 90 81.25 23.08 0.00 0.44 80 70 60 50 40 30 20 10 0 IF2303.CFEIF2304.CFEIF2306.CFEIF2309.CFE 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 2023年3月17日，我们预测上证50指数未来一年分红点位为72.03。 图表5：未来一年上证50指数分红点位预测结果 80 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 根据我们的预测，上证50指数在次月合约IH2304存续期内不分红，在当季合约IH2306存续期内分红点位为17.22，在下季合约IH2309存续期内分红点位为72.03。 图表6：合约存续期内上证50指数分红点位预测 80 72.03 17.22 0.00 0.00 70 60 50 40 30 20 10 0 IH2303.CFEIH2304.CFEIH2306.CFEIH2309.CFE 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 2023年3月17日，我们预测中证1000指数未来一年分红点位为65.48。 图表7：未来一年中证1000指数分红点位预测结果 70 60 50 40 30 20 10 0 分红进程 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 根据我们的预测，中证1000指数在次月合约IM2304存续期内分红点位为1.95，在当季合约IM2306存续期内分红点位为44.25，在下季合约IM2309存续期内分红点位为65.48。 图表8：合约存续期内中证1000指数分红点位预测 7065.48 44.25 0.00 1.95 60 50 40 30 20 10 0 IM2303.CFEIM2304.CFEIM2306.CFEIM2309.CFE 资料来源：Wind，信达证券研发中心数据日期：2023年3月17日 1.2、基差修正 股指期货基差为合约收盘价与标的指数收盘价的差值。指数点位随着成分股实施而下调，但分红的影响会提前反映在存续期内包含分红的期货合约价格上，合约存续期内指数成分股的分红会拉低合约基差。在分析合约基差时，需要剔除分红的影响。 预期分红调整后的基差=实际基差+存续期内未实现的预期分红报告中我们将基差进行年化处理，后文中提及基差均为分红调整后的年化基差。 年化基差=(实际基差+(预期)分红点位)/指数价格×360/合约剩余天数 以IC当季合约为例，当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年3月13日至3月17日，IC当季合约分红调整年化基差震荡上行，周内低点贴水2.27%，当前基差贴水1.11%，相对前一周贴水1.83%的情况有所收敛。 图表9：IC当季分红调整年化基差与中证500指数走势 6.0% 8000 4.0% 2.0% 0.0% -2.0% -4.0% -6.0% -8.0% -10.0% -12.0% -14.0% 7500 7000 6500 6000 5500 -16.0% 季月基差中证500（右轴） 5000 资料来源：Wind，信达证券研发中心 数据日期：2021年7月1日至2023年3月17日 在每个交易日计算四个不同到期日合约持仓额的总和。过去�个交易日IC合约持仓额震荡下行。2023年3 月17日，IC合约持仓额为3417.64亿元，为2022年初以来持仓额最低值。 图表10：IC合约持仓额（亿元）与中证500指数走势 7800 4800 76007400 4600 7200 4400 70006800 4200 66006400 4000 6200 3800 60005800 3600 5600 3400 54005200 3200 000905.SHIC持仓(亿元,右轴) 以IF当季合约为例，当前合约分红调整年化基差高于2022年初以来中位数。2023年3月13日至3月17日，IF当季合约分红调整年化基差储蓄震荡，周内高点升水2.09%，当前基差升水1.90%，相对前一周升水1.74%的水平有所上升。 图表