贵金属周报：欧美银行业问题不断 避险情绪下贵金属大涨

研究咨询部 欧美银行业问题不断避险情绪下贵金属大涨 ——国信期货贵金属周报 2023年3月19日 研究咨询部 1行情回顾 目录 CONTENTS 2基本面分析 3库存及持仓 4高频数据更新 5后市展望 研究咨询部 Part1 第一部分 行情回顾 1.1行情概览 研究咨询部 3月13日-3月17日，内外盘贵金属价格均上涨。主要因欧美银行业危机影响持续激发市场避险情绪，市场情绪risk-off，美元和黄金同涨，美债利率快速下行，贵金属大幅上涨。而近期美国经济数据（非农就业、CPI、PPI等）未出现显著超预期，这意味着美联储加快加息步伐必要性下降。 近期欧美银行业问题不断。硅谷银行因资产负债结构错配问题暴露遭遇挤兑，瑞信银行最大的股东沙特国家银行 表示不会继续增加对瑞信银行的投资，其1年期信用违约互换CDS报价升至其在2008年金融危机期间的报价以上，反映市场对瑞信银行可能在短期内违约预期概率较大。瑞信银行属于全球系统性重要银行(G-SIBs)，这意味着瑞信银行对全球金融系统的稳定具有更大的影响。美国经济数据未出现显著超预期，2月美国失业率反弹至3.6%，伴随劳动参与率突破性回升至62.5%创2020年3月以来新高，就业供需矛盾逐渐缓和。CPI和PPI数据均未出现显著超预期。这意味着美联储加快加息步伐必要性下降。根据CME数据，截至3月16日午间市场预期美联储66%的概率在3月加息25bp，预期大概率3月也将成为美联储最后一次降息，到年底将降息近100bp。 未来仍主要关注2方面（1）避险情绪方面：欧美银行业危机能否在监管救助下及时得控，以及有无更多脆弱环节暴露。若银行业危机影响持续，给予贵金属的避险溢价或仍将持续，关注瑞信银行后续发展。（2）美联储货币政策方面：美联储已开始面临金融稳定目标和通胀目标之间的权衡问题。若美联储3月仍加息25bp且进一步上移点阵图，贵金属或将存在回调压力，但跌幅预计有限。因当前政策利率升至高位脆弱环节累积，若有更多如硅谷银行、瑞信银行事件发生，并进一步受到市场预期的自我实现效应影响，市场将定价美联储未来更为陡峭的降息路径，以及衰退预期，贵金属将同时受到金融属性和避险属性的提振。 1.2内外盘黄金价格均上涨 研究咨询部 3月13日-3月17日，内外盘黄金价格均上涨：沪金主力2304合约最低点在416.38元，最高点触及443.20元，收于 443.12元，上涨6.3%。COMEX黄金期货最低点在1875.7美元，最高点触及1993.7美元，收于1993.7美元，上涨6.77%。 数据来源：WIND国信期货 1.3内盘白银价格大幅上涨 研究咨询部 3月13日-3月17日，内外盘白银价格均上涨：沪银主力2306合约最低点在4791元，最高点触及5175元，收于5174元，上涨7.79%。COMEX白银期货最低点在20.645美元，最高点触及22.765美元，收于22.750美元，上涨10.9%。 数据来源：WIND国信期货 研究咨询部 Part2 第二部分 基本面分析 研究咨询部 2.1欧美银行业问题不断黄金受益于避险情绪 近期欧美银行业问题不断。 上周四3月9日起，硅谷银行因资产负债结构错配问题暴露遭遇挤兑，并最终破产由美国存款保险公司FDIC接管。由于监管出手及时，而美联储也设立银行定期融资计划（BTFP)紧急融资工具，向银行提供流动性，风波暂时平息。 然而本周二3月14日，瑞信银行在年报中披露称在2022财年和2021财年的报告程序中发现“重大缺陷”，本周三3月15日，瑞信最大的股东沙特国家银行表示不会继续增加对瑞信银行的投资。瑞信银行股票盘中一度跌近30%，其1年期信用违约互换CDS报价升至其在2008年金融危机期间的报价以上，反映市场对瑞信银行可能在短期内违约预期概率较大。瑞信银行是瑞士第二大银行，也属于全球系统性重要银行(G-SIBs)，这意味着瑞信银行对全球金融系统的稳定具有更大的影响。 后续关注，欧美银行业危机能否在监管机构救助下及时得控，以及有无更多脆弱环节暴露。若银行业危机影响持续，给予贵金属的避险溢价或仍将持续，关注瑞信银行后续事件发展。另外，美联储已开始面临金融稳定目标和通胀目标之间的权衡问题。若美联储3月仍加息25bp且进一步上移点阵图，贵金属或将存在回调压力，但跌幅预计有限。因当前政策利率升至高位脆弱环节累积，若有更多如硅谷银行、瑞信银行事件发生，并进一步受到市场预期的自我实现效应影响，市场将定价美联储未来更为陡峭的降息路径，以及衰退预期，贵金属将同时受到金融属性和避险属性的提振。 2.2CPI符合预期 研究咨询部 美国2月CPI环比0.4%，前值0.5%，预期0.50%，与预期持平。美国1月核心CPI环比0.5%，前值0.4%，预期0.4%，略高于预期的0.4%。美国2月CPI同比6%，前值6.3%，预期6%，与预期持平。美国1月核心CPI同比5.5%，前值5.5%，预期5.5%，与预期持平。 10% 8% 6% 4% 2% 0% 预测范围核心CPI同比，若环比0.4%核心CPI同比，若环比0.5%核心CPI同比，若环比0.2% 0.055349952 5.1% 4.3% CPI同比贡献 80%2023-022023-012022/122022-112022/10 60% 40% 20% 0% 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-01 能源食品核心商品核心服务 2.32月非农就业已显结构性走弱，薪资增长压力减小 研究咨询部 就业方面，2月非农就业报告显示仍有超30万的新增就业但增长幅度较1月显著放缓。另外从信息业、运输仓储业等行业新增就业已录得负增长、失业率和劳动参与率一齐回升、时薪环比增速进一步回落至年化2.95%，可以反映出就业市场需求已出现结构性回落、供给修复在持续发生、薪资增长已在放缓。2月就业数据的公布伴随着同一日美国硅谷银行宣布破产，市场因鲍威尔周内鹰派言论一度对3月加息50bp概率升至70%，2年期国债利率升至5%以上。在当前就业紧张程度出现下降迹象的情况下，市场紧缩 预期有望自悲观回归至较为中性水平，等待接下来CPI数据公布后预期重估。在这种情况下，贵金属将呈现出下方支撑较强的走势。 •2月新增就业人数31.1万人，略高于市场预期的22.5万人，较1月的50.4万人回落。分行业看，仍然延续了以服务业就业增长为主（增加24.5万人）的趋势，休闲酒店业和教育保健服务业分别增长了10.5万人和7.4万人。然而值得注意的是，信息业、运输仓储业和制造业分别录得了减少2.5万人、减少2.15万人、减少0.4万人的就业人数削减，显示这些行业经济活动已有所削弱。 •2月失业率反弹至3.6%，高于市场预期的3.4%，较1月的3.4%显著回升。失业率回升伴随着劳动参与率的回升，就业市场供给延续改善。劳动参与率自1月的62.4%回升至62.5%，向上突破创2020年3月以来新高。并且，数据显示回归的劳动力人口并未能有足够的就业岗位消化。劳动力人口增加41.9万人，但新增就业人口仅17.7万人，另外24.2万人则仍然处在失业状态。 •和通胀密切相关的薪资数据显示涨幅继续收敛，时薪环比涨0.24%（年化2.95%），较1月的0.27%进一步回落，这也意味着后续核心服务通胀的压力并未出现进一步增大。 •美国1月失业人数与职位空缺数的比值为1.90较去年12月的1.96略有回落，主要因职位空缺数回落。1月失业人数569.4万人，职位空缺1082.4万个，分别较去年12月减少41万个和减少2.8万人。 2.32月非农就业已显结构性走弱，薪资增长压力减小 研究咨询部 516 612561 524 434430423 344329342321284344351 4.20 80千0人美国新增非农就业人数3个月平均千人美国失业率季调 64.0 美国:劳动力参与率:季调%美国:就业率:季调% 62 600 400 200 0 2022-012022-032022-052022-072022-092022-112023-01 4.00 3.80 3.60 3.40 3.20 3.00 63.060 58 62.056 52 61.054 60.050 2020-012020-082021-032021-102022-052022-12 10美国:私人非农企业全部员工:平均时周薪:总计:季调:同比%8 6 4 2 0 2.50 2.00 1.50 1.00 0.50 0.00 职位空缺数/失业人数职位空缺数-失业人数右轴10,000 5,000 0 -5,000 -10,000 -15,000 -20,000 2020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012019-012019-102020-072021-042022-012022-10 研究咨询部 2.3市场加息预期大幅降温，年内或降息100bp •CMEFEDWatch显示，3月16日午间，市场预期美联储66%的概率在3月加息25bp，预期大概率3月也将成为美联储最后一次降息，到年底将降息近100bp。市场预期美联储已开始面临金融稳定目标和通胀目标之间的权衡问题。若美联储3月仍加息25bp且进一步上移点阵图，贵金属或将存在回调压力，但跌幅预计有限。因当前政策利率升至高位脆弱环节累积，若有更多如硅谷银行、瑞信银行事件发生，并进一步受到市场预期的自我实现效应影响，市场将定价美联储未来更为陡峭的降息路径，以及衰退预期，贵金属将同时受到金融属性和避险属性的提振。 2023年3月16日2023年3月3日 2.5我国外储继续增持黄金 研究咨询部 国家外汇管理局公布2023年2月末外汇储备规模数据，我国外储连续第四个月增持黄金，我国外储黄金持有量上升至6592万盎司，增持80万盎司。复盘我国外汇储备中黄金持有量和金价的关系，我国分别在2001年底、2002年底、2009年初、2015年-2016 年、2018年-2019年增持黄金，在出现增持后，黄金价格均以上涨为主。 C官O方M储E备X黄资金产价:黄格金美万元盎/盎司司万盎司 7,000 6,000 5,000 4,000 3,000 2,000 1,0002000200220042007200920112014201620182021 2,000 1,750 1,500 1,250 1,000 750 500 250 0 2.6制造业PMI：仍然萎缩但6个月来首次反弹 研究咨询部 美国2月ISM制造业PMI升至47.7，市场预期48，前值47.4。为最近六个月来首次反弹，但连续第四个月处在收缩区间。 •内外需均有好转：制造业新订单分项47，仍处收缩区间但小幅反弹。新出口订单继续处在萎缩区间但延续反弹，自49.4升至49.9，外需萎缩程度减弱。供给方面仍维持弱势，产出分项自48进一步下降至47.3。 •物价分项回到扩张区间：物价分项自44.5反弹至51.3，反映原材料价格上涨影响。 •产成品库存与原材料库存维持收敛趋势，制造商积累库存下降。 70美国制造业PMI制造业PMI分项：新订单60 50 40 30 20 100 90 80 70 60 50 40 30 制造业PMI分项：产出 制造业PMI：物价 20 产成品库存-原材料库存右轴 制造业PMI分项：产成品库存 70制造业PMI分项：原材料库存60 50 40 30 20 10.0 0.0 -10.0 -20.0 -30.0 -40.0 2019-012019-112020-092021-072022-05 2019-012019-112020-092021-072022-05 2015-012016-092018-052020-012021-