港股周报：港股进入盈利上修周期，gpt4和微软office copilot引领变革
港股周报（2023.3.13-2023.03.17）证券研究报告 2023年03月20日 港股进入盈利上修周期，gpt4和微软officecopilot引领变革 本周（2023年3月13日至3月17日）恒生指数收盘19518.59 点，上涨约1.03%。 市场的货币政策预期快速调整，紧缩交易再度回摆至宽松交易，全年维度我们预计港股流动性环境趋向改善。2月以来随紧缩预期升温，美联储主席重申准备在必要时加快升息步伐，市场短期快速定价3月加息50BP的可能性。然而，硅谷银行事件爆发后，市场预期美国银行业风险将降低美联储加息能力，重新评估美联储货币政策预期，2年期美债收益率快速回落至4%以下。截止2023/3/13，美国联邦基金期货定价显示，市场预期由“相对充分定价二季度加息约100BP”快速调整至“5月政策利率见顶，其后至12月降息约100BP”。 虽然美国货币政策路径调整仍需观察2月CPI数据以及3月议息会议指引，不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过。全年维度下，随中国经济持续复苏，中美PMI走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，我们预计美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能或相对有限，港股流动性环境趋向改善。后续需持续关注美国通胀下行速度和幅度、银行业风险控制。 港股估值吸引力进一步升高，隐含风险收益比可观。截止2022/3/13，恒生指数2023/2024年彭博预测PE分别为9.1x/8.2x，预测股息率分别为4%/4.2%，静态PB为1.1x。恒指12个月前瞻PE较2013年以来中位数折让1.9个标准差。恒指股权风险溢价高于2013年以来中位数0.7个标准差。 横向来看，恒指相对于MSCI全球指数的前瞻PE较2013年以来中位数折让 1.7个标准差。恒生AH溢价指数处于2015年以来73%分位值，高于中位数1个标准差。 当前港股估值水平尚未回归历史常态化区间，纵向、横向比较优势均较明显。我们认为，2023年整体港股市场分子端向好趋势较明显，分母端流动性环境有望逐步趋向改善，估值隐含风险收益比可观。 3月14日，OpenAI正式推出其最新作品GPT-4，这一代的大模型GPT-4相较于前一代产品，最大的进化在于「多模态」和考试能力。当地时间3月16日，微软宣布推出Microsoft365Copilot，将下一代人工智能（AI）技术整合到其Office办公软件中。3月16日,百度类ChatGPT产品文心一言启动邀请测试,展现了AI在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的能力。我们认为展望未来十年人工智能行业从算力到应用或将迎来全新发展机会并带来产业变化，以GPT-4为代表的相关技术或将有效提升交互体验和MR内容形态，从而提升XR设备的应用场景并推动XR设备的普及化进程。此外我们正处于多个科技技术发展的变革节点（Web3/机器人 /MR/AIGC）之上，我们认为科技行业多个技术已经从0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期间多种技术进步和落地或将交织产生“化学反应”，带来新一轮的科技产业变革。 投资建议：我们建议关注，1）业绩趋势持续提升的平台公司：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】利润率改善+新品催化、【名创优品】国内复苏+海外积极扩张+入通带来流动性提升；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐、IMAXCHINA、阿里影业、心动公司、爱奇艺等；4）汽车板块在消费内需和GDP增长的重要性不可忽视：【理想汽车】、【小鹏汽车】等 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 作者 孔蓉分析师 SAC执业证书编号：S1110521020002 kongrong@tfzq.com 王梦恺分析师 SAC执业证书编号：S1110521030002 wangmengkai@tfzq.com 杨雨辰分析师 SAC执业证书编号：S1110521110001 yuchenyang@tfzq.com 李泽宇分析师 SAC执业证书编号：S1110520110002 lizeyu@tfzq.com 曹睿分析师 SAC执业证书编号：S1110523020003 caorui@tfzq.com 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 1.本周观点 本周（2023年3月13日至3月17日）恒生指数收盘19518.59点，上涨约1.03%。 市场的货币政策预期快速调整，紧缩交易再度回摆至宽松交易，全年维度我们预计港股流动性环境趋向改善。2月以来随紧缩预期升温，美联储主席重申准备在必要时加快升息步伐，市场短期快速定价3月加息50BP的可能性。然而，硅谷银行事件爆发后，市场预期美国银行业风险将降低美联储加息能力，重新评估美联储货币政策预期，2年期美债收益率快速回落至4%以下。截止2023/3/13，美国联邦基金期货定价显示，市场预期由“相对充分定价二季度加息约100BP”快速调整至“5月政策利率见顶，其后至12月降息约100BP”。 虽然美国货币政策路径调整仍需观察2月CPI数据以及3月议息会议指引，不排除市场预期仍有边际波动，但市场“紧缩交易”的高点或已渡过。全年维度下，随中国经济持续复苏，中美PMI走势分化，以及美联储可能调整其货币政策路径，我们预计美债长端利率、美元兑人民币汇率上行动能或相对有限，港股流动性环境趋向改善。后续需持续关注美国通胀下行速度和幅度、银行业风险控制。 港股估值吸引力进一步升高，隐含风险收益比可观。截止2022/3/13，恒生指数2023/2024年彭博预测PE分别为9.1x/8.2x，预测股息率分别为4%/4.2%，静态PB为1.1x。恒指12个月前瞻PE较2013年以来中位数折让1.9个标准差。恒指股权风险溢价高于2013年以来中位数0.7个标准差。 横向来看，恒指相对于MSCI全球指数的前瞻PE较2013年以来中位数折让1.7个标准差。恒生AH溢价指数处于2015年以来73%分位值，高于中位数1个标准差。 当前港股估值水平尚未回归历史常态化区间，纵向、横向比较优势均较明显。我们认为，2023年整体港股市场分子端向好趋势较明显，分母端流动性环境有望逐步趋向改善，估值隐含风险收益比可观。 3月14日，OpenAI正式推出其最新作品GPT-4，这一代的大模型GPT-4相较于前一代产品，最大的进化在于「多模态」和考试能力。当地时间3月16日，微软宣布推出Microsoft365Copilot，将下一代人工智能（AI）技术整合到其Office办公软件中。3月16日,百度类ChatGPT产品文心一言启动邀请测试,展现了AI在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的能力。我们认为展望未来十年人工智能行业从算力到应用或将迎来全新发展机会并带来产业变化，以GPT-4为代表的相关技术或将有效提升交互体验和MR内容形态，从而提升XR设备的应用场景并推动XR设备的普及化进程。此外我们正处于多个科技技术发展的变革节点（Web3/机器人/MR/AIGC）之上，我们认为科技行业多个技术已经从0-1的概念期走向1-N的落地成熟期，而在此期间多种技术进步和落地或将交织产生“化学反应”，带来新一轮的科技产业变革。 投资建议：我们建议关注，1）业绩趋势持续提升的平台公司：【腾讯】、【美团】、【拼多多】、【阿里巴巴】、【京东集团】；2）复苏趋势下港股弹性标的：【泡泡玛特】利润率改善 +新品催化、【名创优品】国内复苏+海外积极扩张+入通带来流动性提升；3）内容政策环境持续改善下的文娱内容产业机会：阅文集团、猫眼娱乐、IMAXCHINA、阿里影业、心动公司、爱奇艺等；4）汽车板块在消费内需和GDP增长的重要性不可忽视：【理想汽车】、【小鹏汽车】等。 （注：美团、拼多多为商社联合覆盖，泡泡玛特、名创优品为商社覆盖，理想汽车、小鹏汽车为汽车覆盖） 风险提示：美国和欧洲市场面临持续加息和高通胀率；国内疫情反复风险；国内经济增长放缓；政策刺激效果不足 2.公司财报与新闻 中国人民银行决定于2023年3月27日下调金融机构存款准备金率: 中国人民银行决定于2023年3月27日降低金融机构存款准备金率0.25个百分点 （不含已执行5%存款准备金率的金融机构）。本次下调后，金融机构加权平均存款准备金率约为7.6%。 微软宣布推出Microsoft365Copilot： 3月17日微软正式宣布推出Microsoft365Copilot，是下一代AI生产力技术，基于大语言模型，目前已经向部分商业用户开放。Copilot用于辅助用户在Microsoft365应用和服务中生成文档、电子邮件、演示文稿等，由OpenAI的GPT-4技术驱动，像一个助手一样出现在Microsoft365应用的侧边栏，作为一个聊天机器人，让Office用户可以随时召唤它，在文档中生成文本、根据Word文档创建PowerPoint演示文稿，甚至帮助使用Excel中的数据透视表等功能。 百度正式发布生成式AI产品文心一言： 3月16日的新闻发布会上，李彦宏展示了文心一言在文学创作、商业文案创作、数理推算、中文理解、多模态生成五个使用场景中的综合能力。对比下来，在大模型通用的优势能力上，比如文学创作能力、商业文案写作能力、数理逻辑推算能力上，文心一言已经逐渐接近人类水平。甚至得益于百度这个最大的中文搜索平台，文心一言具备出色的中文理解能力。 OpenAI公布大型语言模型的最新版本GPT-4： 3月14日，人工智能研究公司OpenAI公布了其大型语言模型的最新版本—GPT-4。OpenAI公司表示，GPT-4在许多专业测试中表现出超过绝大多数人类的水平。在内部评估中，GPT-4产生正确回应的可能性要比GPT-3.5高出40%。而且GPT- 4是多模态的，同时支持文本和图像输入功能。阿里、苹果、谷歌等12家巨头推出OpenXLA： 3月12日消息，阿里巴巴、亚马逊AWS、AMD、苹果、Arm、Cerebras、谷歌、Graphcore、HuggingFace、英特尔、Meta和英伟达12家科技巨头宣布，联合推出OpenXLA项目（包括XLA、StableHLO和IREE存储库），使开发者能够编译和优化来自所有领先ML框架的模型，以便在各种硬件上进行高效培训和服务。 西域旅游拟与亿航智能签订《合作框架协议》： 西域旅游3月17日晚间公告，拟与亿航智能签订《合作框架协议》，共同出资设立 无人驾驶航空器运营的合资公司。西域通航注册资本暂定为2,500万元，公司以货币出资1,750万元，占西域通航注册资本的70%。合作目的在于依托公司目前已运营的天山天池等景区及现有景区品牌影响力和示范带动性，开展低空游览项目。 3港股市场综述 3.1香港市场 本周（2023年3月13日至3月17日）恒生指数收盘19518.59点，上涨约1.03%。香港市场： 图1：恒生指数、恒生国企指数、恒生港股通指数走势（20200107定基数100） 220.00 200.00 180.00 160.00 140.00 120.00 100.00 80.00 60.00 40.00 恒生指数恒生中国企业指数恒生港股通恒生科技 资料来源：Wind，天风证券研究所 图2：港股主要指数涨跌幅 6.00% 5.00% 4.00% 3.00% 2.00% 1.00% 0.00% 4.76% % 3.73 0. 2.63% 52% 1.03% 5.22% 1. 39%1.48%1.60% 0.55% -1.00% -2.00% -3.00% -0.23 % -2.12% -1.35% -0.45% -0.
