聚焦钢铁主业发展，子公司马钢交材拟通过上海联交所公开挂牌开展混改

2023年3月20日 公司研究 聚焦钢铁主业发展，子公司马钢交材拟通过上海联交所公开挂牌开展混改 ——马钢股份（600808.SH，0323.HK）2022年业绩预告点评 要点 事件：公司发布2022年年度业绩预告，全年实现归母净利润-8.93亿元，同比由盈转亏，实现扣非后归母净利润-11.76亿元，同比由盈转亏；预计Q4实现归母净利润-15.57亿元，亏损环比扩大104.09%，亏损同比扩大30.37%。 2022年公司严格落实环保限产要求，粗钢产量同比约-4.77%：2021年，公司 粗钢产量为2097万吨，2022年，公司严格落实环保限产要求，粗钢约限产了100 万吨，预计粗钢产量为1997万吨，同比-4.77%；2021年公司生铁产量1823万吨，2022年公司本部B号高炉大修影响生铁产量约75万吨，控股子公司长江钢铁2号和3号两座高炉大修共影响生铁产量约63万吨。 2022年公司非经常性损益主要来自于处置子公司股权取得的投资收益：2022 年，公司归属于上市公司股东的非经常性损益为净收益人民币2.83亿元左右， 主要系公司处置非流动资产的损益、处置子公司股权取得的投资收益、收到的政府补助及协商一致解除劳动合同的补偿等综合影响所致。 处置多家子公司股权，聚焦钢铁主业发展：2022年，公司相继发布公告处理非钢产业，拟减资马钢化工公司股权（持股比例从45%降至32%）、转让欧冶链金再生资源有限公司股权（9.88%）、转让华宝都鼎（上海）融资租赁有限公司股权（3.11%）、转让马钢（金华）钢材加工有限公司股权（75%）、转让安徽马钢和菱实业有限公司股权（71%）、转让公司石灰业务相关资产、转让欧冶商业保理有限责任公司股权（16.14%），更好支持公司钢铁主业建设。 公司全资子公司马钢交材拟通过上海联交所公开挂牌开展混合所有制改革。公司全资子公司马钢交材长期聚焦轨道交通轮轴新材料领域，致力于成为全球最具竞争力的轨道交通轮轴制造服务商。2023年3月公司发布公告称，子公司宝武集团马钢轨交材料科技有限公司拟通过上海联合产权交易所公开挂牌引入战略投资者并实施员工股权激励，进行混合所有制改革。计划混改完成后，公司持有马钢交材股权不低于70%，战略投资者持股比例不超过25%，员工持股比例不超过5%。 盈利预测、估值与评级：2022年钢铁行业盈利能力大幅下滑，我们下调公司2022年盈利预测至-8.93亿元，由于公司后续聚焦于钢铁主业发展且产品结构逐步优化，我们维持公司2023-2024年归母净利润预测52.02、53.65亿元，对应EPS分别为0.67、0.69元，维持A/H股“增持”评级。 风险提示：地产、基建需求恢复不及预期；原料价格大幅上涨。 公司盈利预测与估值简表 指标 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入（百万元） 81,614 113,851 109,912 113,607 117,383 营业收入增长率 4.28% 39.50% -3.46% 3.36% 3.32% 净利润（百万元） 1,983 5,332 -893 5,202 5,365 净利润增长率 75.74% 168.95% -116.75% - 3.13% EPS（元） 0.26 0.69 -0.11 0.67 0.69 ROE（归属母公司)（摊薄） 6.98% 16.28% -3.07% 15.31% 14.59% P/E 12 4 - 5 4 P/E（H股） 6 2 - 2 2 资料来源：Wind，光大证券研究所预测，股价时间为2023-03-17；汇率：按1HKD=0.87523CNY换算（由于高管股份变动、股权激励等原因，截至2023年3月17日，公司股本增加至77.74亿股） A股：增持（维持） 当前价：3.04元 H股：增持（维持） 当前价：1.85港元 作者分析师：王招华 执业证书编号：S0930515050001021-52523811 wangzhh@ebscn.com 分析师：戴默 执业证书编号：S0930522100001modai@ebscn.com 市场数据 总股本(亿股)77.74 总市值(亿元)：236.33 一年最低/最高(元)：2.50/4.44近3月换手率：17.53% 股价相对走势 19% 7% -6% -18% -30% 03/2206/2209/2212/22 马钢股份沪深300 收益表现 % 1M 3M 1Y 相对 6.24 6.12 -14.40 绝对 2.01 7.80 -13.22 资料来源：Wind 相关研报高弹性、高股息、高业绩保障，中期投资价值显现——马钢股份（600808.SH，0323.HK）首次覆盖报告（2022-03-21） 图1：2020-2022年公司单季度归母净利润及同比（亿元，%）图2：2020-2022年公司单季度扣非后归母净利润及同比（亿 元，%） 40 30 20 10 0 -10 -20 归属母公司股东的净利润同比(%，右)800% 600% 400% 200% 0% -200% -400% -600% 40 30 20 10 0 -10 -20 扣非后归属母公司股东的净利润同比(%，右) 2000% 1000% 0% -1000% -2000% -3000% -4000% 资料来源：公司公告，光大证券研究所资料来源：公司公告，光大证券研究所 中庚基金 利润表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 资产负债表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 营业收入 81,614 113,851 109,912 113,607 117,383 总资产 80,711 91,208 99,555 100,674 106,943 营业成本 73,635 98,930 104,890 101,037 104,150 货币资金 5,346 6,668 13,189 13,633 14,086 折旧和摊销 3,140 3,197 5,500 5,875 6,286 交易性金融资产 2,029 5,732 3,296 1,500 1,200 税金及附加 537 661 879 909 939 应收账款 1,044 1,107 1,978 2,045 2,113 销售费用 1,010 300 290 299 309 应收票据 0 467 0 0 0 管理费用 1,517 1,389 1,341 2,272 2,348 其他应收款（合计） 426 310 444 460 476 研发费用 1,813 4,507 4,351 2,954 2,935 存货 10,900 12,463 13,336 12,835 14,281 财务费用 554 632 335 344 232 其他流动资产 17,036 14,977 15,765 16,504 17,259 投资收益 534 835 728 699 754 流动资产合计 37,537 43,259 49,057 47,987 50,457 营业利润 2,867 7,368 389 7,439 8,302 其他权益工具 391 642 437 490 523 利润总额 3,081 7,016 1,193 7,769 8,607 长期股权投资 3,694 5,159 5,159 5,159 5,159 所得税 503 1,022 200 1,301 1,442 固定资产 29,554 28,585 28,901 28,840 29,278 净利润 2,578 5,994 994 6,467 7,165 在建工程 6,980 10,999 12,449 13,012 14,484 少数股东损益 595 662 1,886 1,265 1,800 无形资产 1,881 1,727 1,787 2,741 3,676 归属母公司净利润 1,983 5,332 -893 5,202 5,365 商誉 0 0 0 0 0 EPS(元) 0.26 0.69 -0.11 0.67 0.69 其他非流动资产 3 3 43 43 43 非流动资产合计 43,174 47,949 50,498 52,687 56,486 现金流量表（百万元） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 总负债 48,100 53,797 63,903 58,893 60,571 经营活动现金流 2,771 16,774 4,998 11,032 11,033 短期借款 12,585 8,952 18,436 14,107 15,624 净利润1,9835,332-8935,2025,365 应付账款7,61210,4389,4409,0939,373 折旧摊销 3,140 3,197 5,500 5,875 6,286 应付票据 3,297 3,953 5,244 5,052 5,207 净营运资金增加 3,258 -3,964 588 1,397 2,321 预收账款 0 0 0 0 0 其他 -5,611 12,209 -197 -1,442 -2,939 其他流动负债 7,415 10,963 11,750 11,381 11,003 投资活动产生现金流 -6,082 -10,722 -5,462 -5,569 -9,003 流动负债合计 43,197 46,815 57,430 52,494 54,247 净资本支出 -6,519 -7,399 -8,100 -8,000 -10,000 长期借款 3,536 5,452 5,452 5,452 5,452 长期投资变化 3,694 5,159 0 0 0 应付债券 0 0 0 0 0 其他资产变化 -3,257 -8,482 2,638 2,431 997 其他非流动负债 952 940 1,019 945 869 融资活动现金流 -709 -4,900 6,985 -5,021 -1,577 非流动负债合计 4,903 6,981 6,473 6,399 6,324 股本变化 0 0 73 0 0 股东权益 32,611 37,411 35,651 41,781 46,372 债务净变化 668 -2,931 9,994 -4,265 1,304 股本 7,701 7,701 7,774 7,774 7,774 无息负债变化 -8,049 8,627 112 -746 374 公积金 13,049 13,033 12,959 12,959 12,959 净现金流 -4,116 1,099 6,522 443 453 未分配利润 7,375 11,662 8,073 12,928 15,706 归属母公司权益 28,386 32,753 29,107 33,971 36,762 少数股东权益 4,225 4,658 6,545 7,810 9,610 盈利能力（%） 2020 2021 2022E 2023E 2024E 费用率 2020 2021 2022E 2023E 2024E 毛利率 9.8% 13.1% 4.6% 11.1% 11.3% 销售费用率 1.24% 0.26% 0.26% 0.26% 0.26% EBITDA率 8.7% 11.2% 3.0% 11.3% 11.8% 管理费用率 1.86% 1.22% 1.22% 2.00% 2.00% EBIT率 4.9% 8.4% -2.0% 6.1% 6.4% 财务费用率 0.68% 0.55% 0.30% 0.30% 0.20% 税前净利润率 3.8% 6.2% 1.1% 6.8% 7.3% 研发费用率 2.22% 3.96% 3.96% 2.60% 2.50% 归母净利润率 2.4% 4.7% -0.8% 4.6% 4.6% 所得税率 16% 15% 17% 17% 17% ROA