《闪耀！优俊少女》版号获批，有望提振全年收入

《闪耀！优俊少女》版号获批，有望提振全年收入 公司评级买入 哔哩哔哩-SW（9626.HK）事件点评 核心结论 证券研究报告 公司点评|哔哩哔哩-W 2023年03月20日 股票代码09626.HK 事件：3月20日，国家新闻出版署公布2023年首批进口网络游戏版号审 前次评级买入 批结果，哔哩哔哩代理的《闪耀！优俊少女》版号获批。 《闪耀！优俊少女》海外流水表现优秀，版号获批后国内上线时间将早于预期。《闪耀！优俊少女》由日本厂商Cygames开发，此前已经在海外市场取得优异收入表现，据SensorTower统计，《闪耀！优俊少女》2021年2 月在日本上线后多次位列iOS畅销榜第一名，并蝉联2021年和2022年前三季度全球RPG手游收入冠军。《闪耀！优俊少女》获得版号后预计会较快在国内市场推出，此外，23年上半年公司另有8款自研及代理产品将在全球市场上线。展望全年，一方面，新产品上线后陆续开始贡献流水；另一方面，此次进口版号审批公布时间间隔为3个月，较往年明显缩短，公司储 备的多款代理产品有望受益于政策环境改善，持续优化供给，预计公司2023 年游戏业务收入同比增速将达20%左右。 广告业务下半年有望迎来复苏，收入结构持续优化。公司提供Story-Mode、品牌种草带货等新型广告场景，来自电商、快消及汽车行业的广告投放持续 提升，随着居民消费能力修复，预计公司广告收入将在23年下半年迎来复苏，2023年广告收入同比增长25%以上，高于市场平均水平。降本增效战略下，预计公司核心用户活跃度将稳中有升，带动增值服务业务收入增长，预计2023年增值服务业务收入同比增长约20%。未来公司收入增长将更多由具有较高毛利的游戏与广告驱动，预计毛利率将进一步改善。 盈利预测与投资建议：重点代理产品版号过审后有望加速推出，广告业务下半年迎来复苏，看好公司收入结构改善以及盈利能力提升，预计公司2023/2024/2025年营收253/309/369亿元，同比+16%/+22%/+19%；经调整净利润-34/-9/14亿元，维持“买入”评级。 风险提示：商业化不及预期，用户增长不及预期，政策监管风险。 核心数据 2021 2022 2023E 2024E 2025E 营业收入（百万元） 19,384 21,899 25,332 30,949 36,851 增长率 62% 13% 16% 22% 19% 经调整净利润(百万元) -5,594 -6,702 -3,410 -889 1,414 增长率 -116% -20% 49% 74% -259% 每股收益（EPS） -14.7 -17.0 -8.5 -2.2 3.5 市盈率（P/E） -8.4 -7.3 -14.5 -56.3 35.8 市净率（P/B） 2.2 3.2 2.3 2.5 2.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 评级变动维持 当前价格169.3 近一年股价走势 哔哩哔哩-W恒生指数 13% 0% -13% -26% -39% -52% -65% 2022-032022-072022-11 分析师 李艳丽S0800518050001 021-38584239 liyanli@research.xbmail.com.cn 相关研究 哔哩哔哩-W：用户粘性显著提升，毛利率持续改善—哔哩哔哩-SW（9626.HK）4Q22业绩点评2023-03-03 哔哩哔哩-W：直播生态发展迅速，成本控制收效显著—哔哩哔哩（9626.HK）4Q22业绩前瞻2023-01-19 哔哩哔哩-W：游戏重回上升轨道，平台变现潜力持续释放—哔哩哔哩-SW（9626.HK）3Q22业绩点评2022-12-01 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 2021 2022 2023E 2024E 2025E 利润表（百万元） 202120222023E2024E2025E 现金及现金等价物 7,523 10,173 16,388 14,149 14,324 营业收入 19,38421,89925,33230,94936,851 应收款项 1,382 1,329 2,013 2,459 2,928 营业成本 -15,341-18,050-18,800-21,648-24,172 存货净额 0 1 0 0 0 营业税金及附加 0 0 0 0 0 其他流动资产 27,541 12,951 13,807 15,323 16,959 销售费用 -5,795 -4,921 -4,310 -4,177 -4,468 流动资产合计 36,447 24,453 32,208 31,931 34,211 管理费用 -1,838 -2,521 -2,396 -2,660 -2,849 固定资产及在建工程 1,350 1,227 2,306 2,753 3,185 财务费用 -2,840 -4,765 -4,142 -4,433 -4,799 长期股权投资 5,503 5,651 5,908 5,908 5,908 其他费用/（-收入） 0 0 0 0 0 无形资产 3,836 4,327 3,930 3,754 3,332 营业利润 -6,429 -8,358 -4,317 -1,970 563 其他非流动资产 4,918 6,173 5,772 5,887 5,959 营业外净收支 -284 954 128 152 66 非流动资产合计 15,606 17,378 17,916 18,303 18,384 利润总额 -6,713 -7,404 -4,189 -1,818 629 资产总计 52,053 41,831 50,124 50,234 52,595 所得税费用 -95 -104 -64 -27 11 短期借款 1,232 6,621 6,954 6,954 6,954 净利润 -6,809 -7,508 -4,254 -1,844 640 应付款项 4,361 4,292 5,344 6,083 6,726 少数股东损益 20 11 0 0 0 其他流动负债 6,478 6,180 6,431 7,492 8,496 经调整净利润 -5,594 -6,702 -3,410 -889 1,414 流动负债合计 12,071 17,093 18,730 20,528 22,175 长期借款及应付债券 17,784 8,683 8,683 8,683 8,683 财务指标 2021 2022 2023E 2024E 2025E 其他长期负债 482 814 826 826 826 盈利能力 长期负债合计 18,266 9,498 9,509 9,509 9,509 ROE -31% -49% -19% -9% 3% 负债合计 30,337 26,591 28,239 30,037 31,684 毛利率 21% 18% 26% 30% 34% 营业利润率 -33% -38% -17% -6% 2% 股东权益 21,716 15,240 21,886 20,196 20,911 销售净利率 -29% -31% -13% -3% 4% 负债和股东权益总计 52,053 41,831 50,124 50,234 52,595 成长能力营业收入增长率 62% 13% 16% 22% 19% 现金流量表（百万元） 2021 2,022 2023E 2024E 2025E 营业利润增长率 -105% -30% 48% 54% 129% 净利润 -6,809 -7,508 -4,254 -1,844 640 经调整净利润增长率 -116% -20% 49% 74% -259% 折旧摊销 2,629 2,555 2,878 3,294 3,859 偿债能力 营运资金变动 -10 907 720 869 679 资产负债率 58% 65% 56% 60% 60% 其他 1,542 1,041 253 155 74 流动比 3.02 1.64 1.72 1.56 1.54 经营活动现金流 -2,648 -3,005 -402 2,474 5,251 速动比 0.62 0.41 0.67 0.62 0.60 资本支出 -82,135 400 5,001 -4,714 -5,076 其他 57,557 0 0 0 0 每股指标与估值 2021 2022 2023E 2024E 2025E 投资活动现金流 -24,578 400 5,001 -4,714 -5,076 每股指标 债务融资 0 5,722 0 0 0 EPS -14.7 -17.0 -8.5 -2.2 3.5 权益融资 19,288 0 0 0 0 BVPS 57.2 38.6 54.8 50.1 51.3 其它 11,101 1,150 0 0 0 估值 筹资活动现金流 30,389 6,872 0 0 0 P/E -8.4 -7.3 -14.5 -56.3 35.8 汇率变动 -319 0 0 0 0 P/B 2.2 3.2 2.3 2.5 2.4 现金净增加额 2,844 4,267 4,599 -2,239 175 P/S 2.4 2.2 2.0 1.6 1.4 数据来源：公司财务报表，西部证券研发中心 行业评级 超配：行业预期未来6-12个月内的涨幅超过市场基准指数10%以上中配：行业预期未来6-12个月内的波动幅度介于市场基准指数-10%到10%之间低配：行业预期未来6-12个月内的跌幅超过市场基准指数10%以上 公司评级 买入：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数20%以上增持：公司未来6-12个月的投资收益率领先市场基准指数5%到20%之间中性：公司未来6-12个月的投资收益率与市场基准指数变动幅度相差-5%到5%卖出：公司未来6-12个月的投资收益率落后市场基准指数大于5% 西部证券—投资评级说明 报告中所涉及的投资评级采用相对评级体系，基于报告发布日后6-12个月内公司股价（或行业指数）相对同期当地市场基准指数的市 场表现预期。其中，A股市场以沪深300指数为基准；香港市场以恒生指数为基准；美国市场以标普500指数为基准。 分析师声明 本人具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格并注册为证券分析师，以勤勉的职业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告。本报告清晰准确地反映了本人的研究观点。本人不曾因，不因，也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收到任何形式的补偿。 联系地址 联系地址：上海市浦东新区耀体路276号12层 北京市西城区丰盛胡同28号太平洋保险大厦513室深圳市福田区深南大道6008号深圳特区报业大厦10C 联系电话：021-38584209 免责声明 本报告由西部证券股份有限公司（已具备中国证监会批复的证券投资咨询业务资格）制作。本报告仅供西部证券股份有限公司（以下简称“本公司”）机构客户使用。本报告在未经本公司公开披露或者同意披露前，系本公司机密材料，如非收件人（或收到的电子邮件含错误信息），请立即通知发件人，及时删除该邮件及所附报告并予以保密。发送本报告的电子邮件可能含有保密信息、版权专有信息或私人信息，未经授权者请勿针对邮件内容进行任何更改或以任何方式传播、复制、转发或以其他任何形式使用，发件人保留与该邮件相关的一切权利。同时本公司无法保证互联网传送本报告的及时、安全、无遗漏、无错误或无病毒，敬请谅解。 本报告基于已公开的信息编制，但本公司对该等信息的真实性、准确性及完整性不作任何保证。本报告所载的意见、评估及预测仅为本报告出具日的观点和判断，该等意见、评估及预测在出具日外无需通知即可随时更改。在不同时期，本公司可能会发出与本报告所载意见、评估及预测不一致的研究报告。同时，本报告所指的证券或投资标的的价格、价值及投资收入可能会波动。本公司不保证本报告所含信息保持在最新状态。对于本公司其