玻璃制造行业研究周报：浮法价格略涨，单位盈利局部接近平衡

行业报告| 行业研究周报 证券研究报告 2023年3月19日 玻璃制造 浮法价格略涨，单位盈利局部接近平衡 作者： 分析师鲍荣富SAC执业证书编号：S1110520120003分析师王涛SAC执业证书编号：S1110521010001联系人熊可为 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明 行业评级：强于大市（维持评级）上次评级：强于大市 摘要 光伏玻璃价格持平，出货好转 截至3月16日，2mm光伏玻璃价格18.5元/平方米，3.2mm光伏玻璃价格为25.5元/平方米，较上周无变化。厂商库存天数26.26天，环比减少5.19%。本周国内光伏玻璃市场整体交投平稳，局部出货好转。国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%。硅料价格开始回落，叠加政策推动，光伏装机需求23年有望持续改善。供给端，本周光伏玻璃日熔量82330t/d，环比增加1.23%。 浮法价格略涨，库存降幅明显 截至3月16日，浮法玻璃国内均价环比上涨1.28%。整体看，本周浮法玻璃市场交投好转明显，部分区域库存得到一定削减。库存为6160万重量箱，环比减少576万重量箱，降幅8.55%。我们认为后续随着下游地产企业的融资落地，有望提振玻璃需求。供给端，周内产能为160530t/d，较上周暂无变化。成本端：本周国内浮法玻璃市场行业利润受玻璃售价上涨支撑，亏损略有收窄。 1）浮法玻璃：随着下游需求的转好，考虑均衡状态下龙头公司浮法业务的盈利与估值，以及新业务带来的额外成长性，我们认为当前浮法龙头已具备较好的中长期投资价值，持续推荐【旗滨集团】，【南玻A】，【信义玻璃】（均有一定建筑节能玻璃产能）. 2）光伏玻璃：光伏行业需求持续高景气，推荐高弹性品种，TCO玻璃【金晶科技】、差异化薄玻璃【亚玛顿】；持续看好龙头公司【信义光能】（与电新联合覆盖），【福莱特】（与电新联合覆盖）； 3）玻璃新材料：UTG原片突破国外垄断，国产替代后产销有望快速增长，持续推荐【凯盛科技】（与电子组联合覆盖），药用玻璃国产替代逻辑下，推荐中硼硅药用玻璃头部企业【山东药玻】（与医药组联合覆盖）； 风险提示：原材料普涨导致地产、光伏等下游需求延缓超预期；浮法产能及产能利用率提升超预期。 图：玻璃行业重点公司股价表现及估值 0868.HK 601636.SH 000012.SZ 600586.SH 0968.HK 601865.SH 002623.SZ 1108.HK 3300.HK 600529.SH 600552.SH 300 信义玻璃旗滨集团南玻A 金晶科技信义光能福莱特亚玛顿 洛阳玻璃股份中国玻璃 山东药 周涨跌幅 （%） -0.14% -1.37% -0.30% -5.42% -0.34% -4.48% -4.33% 总市值 （亿元） 503.27 271.03 203.89 129.73 688.05 667 当前股价 （元） 12.23 10.10 6.64 9.08 EPS（元） 2023E 1.47 0.89 0.81 2024E 1.87 1.1 PE（倍） 2023E 资料来源：Wind，天风证券研究所 注：数据截至20230317，EPS为Wind一致预测，中国玻璃、信义玻璃数据单位为港币，信义光能、洛阳玻璃股份EPS单位为人民币，总市值与股价单位为人民币，换算汇率为最新央行中间价港币。 目录 1.供给：浮法产能持平、光伏玻璃产能略增 2.需求：浮法继续好转，光伏玻璃需求持续向好 3.库存：浮法、光伏玻璃均减少 4.价格：浮法价涨，光伏玻璃价格持平 5.成本：纯碱价稳，单位盈利局部接近平衡 1 供给：浮法产能持平、光伏玻璃产能略增 浮法玻璃：周内产能持平 据卓创资讯，截至本周四，全国浮法玻璃生产线共计305条，在产239条，日熔量共计160530吨，较上周持平。周内产线改产2条，暂无点火及冷修产线。 浮法玻璃产能增量主要来自于产能置换新线投产、冷修线复产、产线转产等，产能减量主要来自于产线冷修 和转产（如建筑超白转做光伏背板）。23M1-2共计冷修4010t/d，点火2200t/d。 据统计局，22年12月平板玻璃单月产量8086.00万重量箱，相比20/21年12月-3.49%/-5.93%。 图1：平板玻璃当月产量及同比增速图2：浮法玻璃在产日熔量（t/d） （万重量箱） 玻璃当月产量 同比增速 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 8,000 6,000 4,000 2,000 0 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% （t/d）浮法玻璃在产日熔量（t/d） 180,000 175,000 170,000 165,000 160,000 155,000 150,000 145,000 140,000 2016-032017-042018-052019-062020-072021-082022-09 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 光伏玻璃：周内产能上涨，持续关注新产能释放 据卓创资讯，截至本周四，全国光伏玻璃在产生产线共计417条，日熔量合计82330吨/日，环比 增加1.23%，同比增加88.79%。 光伏玻璃产能释放有所延期，总体看，考虑到22、23两年光伏玻璃拟投产新产能量较大，光伏玻璃未来形成供大于求的局面可能性较大。 图3：光伏玻璃月度在产产能 在产总产能(t/d) 同比 (t/d)90,000 80,000 70,000 60,000 50,000 40,000 30,000 20,000 10,000 0 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 100% 80% 60% 40% 20% 0% -20% 2 需求：浮法继续好转，光伏玻璃需求持续向好 浮法玻璃：需求缓慢恢复 本周浮法玻璃市场交投氛围良好，多地价格上涨，但涨幅相对有限。周内浮法厂涨价氛围偏浓，加工厂进一步补货，带动浮法厂降库。目前看，下游加工厂稍有备货，但整体持货量仍低，订单无明显改善下，进一步补货动力受限制，预计下周市场交投将有所放缓。但部分区域浮法厂库存压力已经有所缓解，市场供需结构尚可，预计短线价格或暂偏稳运行。 地产端：根据行业经验，玻璃及门窗安装一般在新开工后1-1.5年，我们利用房地产新开工面积单月值，用每月的前12-18个月的新开工面积均值表征当月需要进行玻璃及门窗安装的施工面积需求，中长期看行业需求减少较为显著。 根据房地产新开工面积滚动值计算，由于近两年竣工受多重因素影响，我们预计实际需求或将在23年边际好转。22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-24.3%/-53.4%/-39.4%/-7.2%/-15.0%，相比20M1-12，22M1-12销售/拿地/新开工/施工/竣工面积同比分别-22.9%/-60.6%/-46.3%/-2.3%/-5.5%。 图4：房地产新开工面积滚动均值（滞后12-18个月） （万平方米） 24,000 22,000 20,000 18,000 16,000 14,000 12,000 10,000 资料来源：Wind，天风证券研究所 光伏玻璃：市场交投平稳，成交价格下滑 本周国内光伏玻璃市场整体成交尚可，局部库存缓降。目前随着生产推进，组件厂家部分刚需补货，需求较前期好转。且招标项目陆续动工，提升组件厂家采购积极性。玻璃厂家来看，随着市场缓慢升温，部分出货较前期好转，库存有不同程度下降。多数成交仍显平稳，场内观望情绪较浓。供应端来看，在产产能偏高，部分新产线陆续点火，供应量较为充足。成本环节来看，纯碱价格处于高位，玻璃主流报价暂稳。 据国家能源局，国内2022年光伏新增装机量达到87.41GW，同比+59.3%；其中22年12月新增装机21.7GW，环比+190.5%；欧盟委员会公布名为“RepowerEU”的能源计划，快速推进绿色能源转型，将欧盟“减碳55%”政策组合中2030年可再生能源的总体目标从40%提高到45%；建立专门的欧盟太阳能战 略，到2025年将太阳能光伏发电能力翻一番，到2030年安装600GW；长线来看，新型能源占比提升背景下，随着分布式等推进，市场有望逐步向好。 图5：光伏组件相关价格指数 组件 硅片 多晶硅 电池片 200 180 160 140 120 100 80 60 40 20 2023-01 2022-08 2022-03 2021-10 2021-05 2020-12 2020-07 2020-02 2019-09 2019-04 2018-11 2018-06 2018-01 2017-08 2017-03 2016-10 2016-05 2015-12 2015-07 2015-02 2014-09 2014-04 0 图6：光伏玻璃中长期需求日熔量预测（t/d） 9.00 8.00 7.00 6.00 5.00 4.00 3.00 2.00 1.00 0.00 2020E2021E2022E2023E2024E2025E 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：CPIA，天风证券研究所 3 库存：浮法、光伏玻璃均下降 浮法、光伏玻璃均下降 浮法玻璃：截至3月16日，国内浮法玻璃企业库存减少，库存为6160万重量箱，环比减少576万重量箱，降幅 8.55%。 分区域看：华北周内出货维持较好，沙河地区厂家库存削减明显，目前厂家库存约612万重量箱，贸易商库存 略增；华东周内价格上涨，中下游短期提货积极性尚可，各原片厂库存削减较明显，但多数厂库存仍处偏高位置；华中周内本地需求存一定支撑，外发情况良好，库存呈现连续下降趋势，部分降至低位；华南周内企业出货良好，库存下降，白玻受前期产能调整影响供应相对略紧，超白库存消化相对偏缓，深加工大厂订单饱满，对原片刚需支撑较强。卓创资讯认为，随着近期部分销区市场价格明显上涨，周边低价货源流入量有增加趋势，此外，资金压力下，深加工补货持续性可能受限，部分地区降库速率有放缓可能，价格继续上涨难度较大。 光伏玻璃：据卓创资讯，截至本周四，库存天数约26.26天，环比减少5.19%，同比增加26.46%。 图7：浮法玻璃库存各年月度波动 （万重箱）2015年2016年2017年2018年2019年 2020年2021年2022年2023年 10000 9000 8000 7000 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 图8：光伏玻璃月度库存 8030 25 60 20 4015 10 20 5 00 2020年1月2021年1月2022年1月2023年1月 库存总量(万吨)库存天数（右轴） 资料来源：卓创资讯，天风证券研究所 4 价格：浮法价涨，光伏玻璃价格持平 浮法价涨，光伏玻璃价格持平 浮法玻璃：据卓创资讯，本周国内浮法玻璃均价1759.32元/吨，较上周均价（1737.04元/吨）上涨 22.28元/吨，涨幅1.28%。 分区域看：华北周内出货维持较好，沙河地区厂家库存削减明显，目前厂家库存约612万重量箱，贸易商库存略增；华东周内价格上涨，中下游短期提货积极性尚可，各原片厂库存削减较明显，但多数厂库存仍处偏高位置；华中周内本地需求存一定支撑，外发情况良好，库存呈现连续下降趋势，部分降至低位；华南周内企业出货良好，库存下降，白玻受前期产能调整影响供应相对略紧，超白库存消化相对偏缓，深加工大厂订单饱满，对原片刚需支撑较强。卓创资讯认为，随着近期部分销区市场价格明显上涨，周边低价货源流入量有增加趋势，此外，资金压力下，深加工补货持续性可能受限，部分地区降库速率有放缓可能，价格继