定量策略周报：调整空间有限，中特估和赛道股或反弹接棒

证 券 研2023年04月23日 究 报调整空间有限，中特估和赛道股或反弹接棒 告—定量策略周报 投资要点 分析师：吕思江 lvsj@cfsc.com.cn 分析师：马晨 S1050522030001 S1050522050001 machen@cfsc.com.cn ▌一周鑫思路 指数第一次冲击压力位失败，周五企稳3300，继续下行空间有限。5月FOMC之前AH资金或保持震荡观望，上行弹性不足。 中特估仍有相对收益，医药、新能源等赛道股短期胜率赔率进入合意阶段。仓位上保持中等仓位，五月风格判断偏向价值。 当前建议仓位：维持60%。 1、《央企类ETF放量明显，建筑非银类ETF净申购、收益齐升》2023-04-19 2、《国企主题ETF年内集中申报，主动股基和ETF加仓医药共振》2023-04-17 3、《赛道板块短期胜率赔率进入合意区域》2023-04-17 相关研究 金融工程研究 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流出-42.52亿，交易盘流入84.17亿。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构上周流入电子、非银、通信，上周流出-1590.9644亿。 市场风格正逐渐转为动量，推荐关注2个月动量中更有持续性的建筑、通信，关注计算机、传媒是否反弹。 后续我们认为需观察的事件包括：5月3日FOMC市场反应。 ▌风格观点 中信稳定、中信医药。 ▌宽基观点 科创50、上证50。 ▌行业/主题观点 医药；家电；建筑；电力公用事业；电力设备新能源；（电子、国防军工）。 ▌ETF周首推 本周首推VRETF（159786）和中药ETF（159647）。 ▌风险提示 数据全部来自公开市场数据，市场环境出现巨大变化模型可能失效。基于历史数据的模型存在失效风险，基金历史业绩不代表未来。 正文目录 1、每周鑫思路5 1.1、综合观点5 1.2、风格6 1.3、宽基6 1.4、行业6 1.5、每周首推ETF7 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾9 3、外围市场跟踪10 4、因子监控11 5、主流资金跟踪12 5.1、资金流向跟踪12 5.2、北向细分席位资金跟踪13 6、全景图一览15 7、风险提示19 图表目录 图表1：近期周首推表现7 图表2：周首推：VRETF（159786）7 图表3：周首推：中药ETF（159647）7 图表4：行业比较框架梳理9 图表5：组合相较等权基准超额收益9 图表6：上周行业收益率一览9 图表7：美债长短差价10 图表8：联邦基金期货隐含加息预期10 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入10 图表10：因子超额收益11 图表11：因子RANKIC变动11 图表12：因子多空走势11 图表13：因子纯多头走势11 图表14：行业排名视角11 图表15：主力资金金额划分净流入跟踪12 图表16：北向资金席位划分净流入跟踪12 图表17：两融规模跟踪12 图表18：配置盘往年同期累计净流入对比13 图表19：交易盘往年同期累计净流入对比13 图表20：配置盘年初至今风格累计净流入13 图表21：交易盘年初至今风格累计净流入13 图表22：配置盘近一周行业净流入13 图表23：交易盘近一周行业净流入13 图表24：配置盘当前行业持股市值占比情况13 图表25：交易盘当前行业持股市值占比情况13 图表26：北向重仓、净买入超额收益14 图表27：北向重仓、净买入RANKIC14 图表28：北向细分席位自身收益率测算14 图表29：一级行业资金流排名趋势全景图15 图表30：一二级行业景气度指标趋势全景图16 图表31：重要指数情绪指标趋势全景图17 图表32：一级行业四维全景图18 图表33：近期定量策略周报观点一览与仓位推荐情况18 1、每周鑫思路 1.1、综合观点 整体结论： 指数第一次冲击压力位失败，周五企稳3300，继续下行空间有限。5月FOMC之前AH资金或保持震荡观望，上行弹性不足。中特估仍有相对收益，医药、新能源等赛道股短期胜率赔率进入合意阶段。仓位上保持中等仓位，五月风格判断偏向价值。 当前建议仓位：维持60%。 外资角度来看，北向资金分歧较大，配置盘流出-42.52亿，交易盘流入84.17亿。推荐继续跟踪近期收益率更强的短线外资信号。 内资机构上周流入电子、非银、通信，上周流出-1590.9644亿。 市场风格正逐渐转为动量，推荐关注2个月动量中更有持续性的建筑、通信，关注计算机、传媒是否反弹。 后续我们认为需观察的事件包括：5月3日FOMC市场反应。 海外市场跟踪： 外盘来看，欧通胀压力不减，联储加息预期再回升，缩表提速，有“sellinmay”风险。 真实流动性下行。其中美联储继续缩表。本周缩表幅度有所扩张至215.3亿美元；TGA账户余额大幅抬升为纳税所得贡献。 当前全球多数国家仍预期加息，相较4月13日全球多数国家加息预期有所回升，尤其是3月CPI显示欧元区核心通胀压力仍大（CPI同比6.90％较前值不变；核心CPI同比5.7％较前值上行，预期5.7%，前值5.6%），英国（CPI同比10.1％，预期9.8%，前值10.4%； 核心CPI6.2%，预期6%，前值6.2%）通胀下行不及预期，加息预期明显回升 整体来看，外盘市场对利率预期的博弈3月在银行风险事件助推下已计入较高的年内降息预期，风险资产也有较好的反弹表现回应，当前乐观降息预期不断消退，叠加后续分子端下行或是风险资产下一风险点。从利率期货加息预期来看，风险事件发生后市场交易出的路径为5月议息会议暂停加息，从7月开始至年底降4次25bp（近4周已快速收敛5月25bp概率增至8成以上，但年内降息预期仍强）。3月CPI整体复合预期走低，但通胀粘性风险并未彻底消除，目前通胀、就业、金融风险并未明显改善，后续降息路径可能不会如市场预计的一样一帆风顺。近3周美联储资产负债表结束扩张，本次金融风险或只是中场休息，经济和通胀走势交易，决定后续预期差向哪一方收敛。5月初的FOMC会议决定是下一个重要路标，此前风险资产维持一段喘息期，后续预期差的收敛或仍是风险资产的风险点。 国内市场跟踪： 目前整体经济复苏的强度和节奏仍有分歧，流畅的上行趋势需要更强的复苏数据验证及政策力度的再明确；但国内经济弱现实已经被市场计价利空有限，且中美周期错位下A股更有吸引力，预计短期仍偏震荡为主，中期向上格局不变。 从资金面来看，私募仓位3月延续回落(70.89%→69.23%)，上周公募仓位大幅下行，ETF月初大幅净赎回后连续两周小幅回流+86亿(但宽基依旧流出，医药+62.91)，公募发行权益类上周25.4亿仍在低位，北向资金近期流入意愿继续增强。价值成长驱动来看：4月中开始回落至4/10偏均衡价值。 本周对风格、宽基、行业的配置建议如下： 1.2、风格 中信稳定、中信医药。 1.3、宽基 上证50、科创50。 1.4、行业 医药；家电；建筑；电力公用事业；电力设备新能源；（电子、国防军工）。 1.5、每周首推ETF 本周首推VRETF（159786）和中药ETF（159647）。 图表1：近期周首推表现 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表2：周首推：VRETF（159786） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表3：周首推：中药ETF（159647） 资料来源：Wind，华鑫证券研究 2、轮动框架介绍与组合绩效回顾 我们认为行业内基本面逻辑发生改变时，首先体现在高频行业数据或草根调研的结果中。当市场上有影响力的投资者捕获到上述信息变动时，会对这种信息做出响应。当市场对逻辑认可时，“聪明钱”将流入该行业或个股。最终体现在当期正式财报中。 基于上述框架，我们在前文中，分别构建了： 1.代表投资者观点变动的“财报预期”因子 2.代表聪明钱交易行为的“与鲸同游复合资金流因子”用于行业比较和构建轮动策略。 PMS中我们展示相对于沪深300的收益率，长期累计超额收益显著。另外我们计算与鲸同游组合相较于行业等权基准超额情况： 近一周《与鲸同游》组合绝对收益-2.72%，同期行业等权基准-2.15%，相对行业等权超额收益-0.57%。 近一个月《与鲸同游》组合绝对收益1.25%，同期行业等权基准1.29%，相对行业等权超额收益-0.04%。 图表4：行业比较框架梳理 资料来源：华鑫证券研究 图表5：组合相较等权基准超额收益图表6：上周行业收益率一览 0.06 20% 15% 10% 5% 0% -5% 0.04 0.02 0 -0.02 -0.04 -0.06 -0.08 家煤银食通建非石国交农纺电电传钢机商轻汽计有建医基房消电 电炭行品信筑银油防通林织力力媒铁械贸工车算色材药础地费子 -10% 饮行石军运牧服及设 零制机金 化产者 料金化工输渔装公备售造属工服 与鲸同游组合行业等权基准超额收益 近一周收益率近一个月收益率年初至今收益率 融用及务 事新业能源 近一周收益率基准 资料来源：Wind，华鑫证券研究资料来源：Wind，华鑫证券研究 '2014-11-17' '2015-01-20' '2015-03-25' '2015-06-01' '2015-07-31' '2015-10-09' '2015-12-09' '2016-02-16' '2016-04-19' '2016-06-20' '2016-08-19' '2016-10-31' '2016-12-30' '2017-03-07' '2017-05-15' '2017-07-13' '2017-09-11' '2017-11-14' '2018-01-16' '2018-03-21' '2018-05-30' '2018-07-31' '2018-10-08' '2018-12-06' '2019-02-15' '2019-04-16' '2019-06-25' '2019-08-23' '2019-10-29' '2019-12-30' '2020-03-05' '2020-05-14' '2020-07-16' '2020-09-11' '2020-11-20' '2021-01-21' '2021-03-26' '2021-06-04' '2021-08-05' '2021-10-18' '2021-12-14' '2022-02-21' '2022-04-26' '2022-07-04' '2022-08-30' '2022-11-03' '2023-01-05' '2023-03-10' 6.00 2.00 5.00 1.50 1.00 4.00 0.50 3.00 0.00 2.00 -0.50 1.00 -1.00 0.00 -1.50 美国:国债收益率:10年-美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:2年 美国:国债收益率:10年 证券研究报告 3、外围市场跟踪 图表7：美债长短差价 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表8：联邦基金期货隐含加息预期 资料来源：Wind，华鑫证券研究 图表9：北向流入合并指标vs20日滚动净流入 1.2 2000 1500 1 1000 0.8 500 0.6 0 0.4 -500 0.2 -1000 0 -1500 北向20日滚动流入 合并指标(美指+RMB在岸+CDS) 资料来源：Wind，华鑫证券研究 请阅读最后一页重要免责声明 10 诚信、专业、稳健、高效 4、因子监控 图表10：因子超额收益图表11：因子RANKIC变动 20% 因子周超额收益因子月累计超额收益因子年初至今累计超额收益 60% 因子周IC变动因子长期RANK_IC 15% 10% 50% 40% 30% 20% 5% 10% 0% 0% -5% 配交 置易 盘盘 因因 子子 北主复景 向力合气 大大资预 类类金期 因因流 子子因子 -10% 配交 置易 盘盘 因因