一次性费用拖累四季度业绩，一体化进程加速成长可期

公司发布2022年度报告 公司2022年实现营业收入330.08亿元，同比增加14.83%；实现归母净利润26.5亿元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。其中2022年Q4营业收入82.79亿元，同比增加19.07%、环比增加8.76%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%、环比减少38.65%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比减少62.07%、环比减少47.22%。 电解铝及碳素价格上涨助力营收增长；氧化铝、高纯铝产能逐步释放，一体化进程加速推进 ✔自产铝锭业务：据公司年报，2022年公司实现产量115.81万吨，同比增长0.38%，销售量116.01万吨，同比增长9.05%，单位净利润1560元/吨，同比下滑38%，单位利润的下滑主要受上游原材料和电力成本上升导致，自产铝锭单位营业成本由2021年9,919元/吨上升至2022年13,459元/吨，较前一年上涨36%。 ✔氧化铝业务：据公司年报，2022年公司实现产量154.03万吨，同比增长69.86%，销量106.79万吨，同比增长27.69%，单位净利润8.64元/吨，同比下滑96%。产量大幅上涨主要由于公司广西氧化铝项目二、三期170万吨今年已陆续完工达到预定可使用状态；销量上涨主要由于产量上升带来公司经营安排变动，提升自产氧化铝对外销售量；单位利润下滑主要由于有天桂氧化铝二三期项目转固，导致本期计提折旧增加所致。 ✔高纯铝业务：据公司年报，2022年公司实现产量4.14万吨，同比增长152.44%，销量4.05万吨，同比增长151.55%，单位净利润3,855.50元/吨，同比上升12%。产量大幅上涨主要由于报告期内高纯铝新增2万吨产能，合计产能达到6万吨，推动产量提升；销量大幅上涨主要由于公司和国内外客户建立长期合作关系，市场需求旺盛；单位净利润上涨主要系产能进一步释放，规模效应导致成本下降。 重大项目持续推进，2023年工作重点：优质铝土矿资源+锂电铝箔+高纯铝，打造完整铝产业链布局。 ✔海外铝土矿收购完成，计划建设两期氧化铝海外产线，充分利用当地铝土矿资源。据公司公告，公司已完成印尼铝土矿收购，将委托第三方尽快对矿区进行详细勘察，核实铝土矿储量及其分布情况。公司将在当地进一步扩大全产业链规模，规划铝产业园区，并计划在园区中先行建设200万吨氧化铝生产线，其中一期规划100万吨。 999563312 ✔高纯铝项目产能释放，进一步拓展下游应用满足海外客户需求。据公司公告，公司将加快天展新材2万吨高纯铝产能的投产，视下游需求情况推进另外2万吨高纯铝项目的建设进度，完成年内累计6万吨的产量目标。 ✔进军新能源领域，电池箔产线进展顺利。据公司公告，公司将着力推进江阴20万吨电池铝箔新建项目以及2万吨技改项目的建设工作，加快设备安装及调试，产出高品质新能源电池铝箔，力争在年底前将月产量提升到1万吨以上，同时，紧抓重点客户的认证工作并实现批量供货，拓展客户范围；积极推进上游30万吨电池铝箔坯料的建设及投产工作，力争在2023年下半年实现上游坯料的自给自足。 投资建议： 预计2023-2025年营业收入分别为369.81、396.30、396.30亿元，预计净利润39.46、49.64、50.47亿元，对应EPS分别为0.85、1.07、1.08元/股，目前股价对应PE为9.2、7.3、7.2倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为9.75元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期 1.事件：公司发布2022年年度报告 公司2022年实现营业收入330.08亿元，同比增加14.83%；实现归母净利润26.5亿元，同比减少30.85%；实现扣非归母净利润25.38亿元，同比减少31.29%。其中2022年Q4营业收入82.79亿元，同比增加19.07%、环比增加8.76%；实现归母净利润2.47亿元，同比减少58.91%、环比减少38.65%；实现扣非归母净利润2.09亿元，同比减少62.07%、环比减少47.22%。 图1.公司年度营收情况 图2.公司季度营收情况 图3.公司年度利润 图4.公司季度利润情况 2.公司经营情况分析 2022年Q4公司归母净利润同比减少58.91%，环比减少38.65%。环比看，毛利的减少和费用的增多导致了归母净利润的减少，所得税减少贡献主要增量。同比看，归母净利润减少源于毛利的减少，主要受铝价下跌、原材料及电力成本上涨和疫情导致出货量减少多方面因素所致。 图5.2022Q4年归母利润环比变化（亿元） 图6.2022Q4年归母利润同比变化（亿元） 三费费率保持平稳。2022年全年，公司三费费率仍维持较低水平，全年公司三费费率为3.35%，同比-0.72pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.05%、0.91%、2.38%，同比-0.01pct、-0.03pct、-0.67pct。2022年Q4公司三费费率为3.4%，同比-1.25pct。2022年Q4公司销售费用率、管理费用率、财务费用率分别为0.15%、0.83%和2.42%，环比0.13pct、-0.26pct和0.02pct。 加大研发投入力度，创新发展绿色工厂，四季度研发费用较高影响业绩。2022年，公司研发投入2.42亿，同比+0.82亿，占当期收入的0.73%，其中2022年Q4研发费用1.54亿元，环比+1.26亿，同比+0.72亿。公司主要研发投入项目达12项，截至2022年底，公司拥有191项专利、12项著作权，并不断在上游生产环节研发先进工艺：2023年2月，天铝有限入选国家工信部2022年度绿色工厂名单；公司降低铝电解槽水平电流的节能技术的集成示范项目被列入国家火炬计划产业化示范项目；公司主导的“新型稳流保温铝电解槽节能装备项目”入选国家发改委污染治理和节能降碳专项（节能减碳方向）2022年中央预算内投资计划，获得专项资金2000万元，为近年来石河子开发区企业获得单笔数额最大的中央预算内资金。2022年公司完成了“高精铝提纯关键技术及装备的研究与应用”的验收，天展新材成功入选工信部第四批国家级专精特新“小巨人”企业名单。 图7.公司年度费用占比情况 图8.公司研发费用情况 电解铝及碳素价格上涨助力营收增长；氧化铝、高纯铝产能逐步释放，一体化进程加速推进：从营收结构看：2022年，销售自产铝锭是公司业绩最大的领域，营收占比61.28%，同比增长15.78%；高纯铝和阳极碳块业务是公司的新增长点，营收同比增长160.21%和135.69%。各类产品中： ✔自产铝锭业务：据公司年报，2022年公司实现产量115.81万吨，同比增长0.38%，销售量116.01万吨，同比增长9.05%，单位净利润1560元/吨，同比下滑38%，单位利润的下滑主要受上游原材料和电力成本上升导致，自产铝锭单位营业成本由2021年9,919元/吨上升至2022年13,459元/吨，较前一年上涨36%。 ✔氧化铝业务：据公司年报，2022年公司实现产量154.03万吨，同比增长69.86%，销量106.79万吨，同比增长27.69%，单位净利润8.64元/吨，同比下滑96%。产量大幅上涨主要由于公司广西氧化铝项目二、三期170万吨在2022年已陆续完工并开始生产投放所致； 销量上涨主要由于产量上升带来公司经营安排变动，提升自产氧化铝对外销售量；单位利润下滑主要由于有天桂氧化铝二三期项目转固，导致本期计提折旧增加所致。 ✔高纯铝业务：据公司年报，2022年公司实现产量4.14万吨，同比增长152.44%，销量4.05万吨，同比增长151.55%，单位净利润3,855.50元/吨，同比上升12%。产量大幅上涨主要由于报告期内高纯铝新增2万吨产能，合计产能达到6万吨，推动产量提升；单位净利润上涨主要系产能进一步释放，规模效应及需求旺盛所致。 图9.公司自产铝锭产品产、销、库存情况 图10.公司高纯铝产品产、销、库存情况 图11.公司自产铝制品产、销、库存情况 图12.公司氧化铝产品产、销、库存情况 图13.公司自产预焙阳极产品产、销、库存情况 图14.电解铝价格（美元/吨） 图15.预焙阳极价格（元/吨） 图16.氧化铝价格（元/吨） 2023年工作重点：优质铝土矿资源+锂电铝箔+高纯铝，打造完整铝产业链布局。2023年，公司全年主要生产经营目标为：原铝产量115万吨、氧化铝产量250万吨、预焙阳极产量55万吨、高纯铝产量6万吨、新能源电池铝箔产量4万吨。同时规划工作重点： ✔海外铝土矿收购完成，计划建设两期氧化铝海外产线，充分利用当地铝土矿资源。据公司公告，公司于2023年2月公告境外孙公司收购PT Inti Tambang Makmur100%股份，从而拟间接取得三家矿业子公司的控制权，对应三个铝土矿的采矿权。该等矿权位于印度尼西亚西加里曼丹省桑高区，矿区总占地面积合计约3万公顷，总勘探面积达25.90万公顷，公司将聘任专业勘探机构对三个矿区进行详细勘探；另外公司计划投资15.56亿美元在印尼规划建设200万吨氧化铝生产线，分两期建设，从而形成海外氧化铝生产基地，充分利用印尼当地丰富的铝土矿资源，进一步延伸铝产业链。 ✔高纯铝项目产能释放，进一步拓展下游应用满足海外客户需求。公司目前已建成6万吨高纯铝产能，并同时在建4万吨产能，未来总产能规模将达到10万吨。同时，公司投入高纯铝合金大板锭生产线，用于向海外客户提供可直接用于下游电子光箔轧制的高纯铝合金大板锭，进一步延伸下游高纯铝产品品类和附加值。 ✔进军新能源领域，锂电铝箔产线进展顺利。公司快速切入新能源电池铝箔领域，新建年产22万吨动力电池铝箔一体化项目。项目内容包括在新疆石河子建设年产能30万吨电池铝箔坯料生产线；在江苏江阴建设年产能20万吨电池铝箔精轧及分切生产线，并将原江阴新仁铝业科技有限公司铝箔生产线升级改造，形成2万吨电池铝箔产能，总产能规模达到22万吨。2022年，30万吨铝箔坯料项目，完成铸轧一车间厂房钢结构吊装，铸轧二车间厂房桩基施工，冷轧车间厂房桩基和钢结构基础施工；完成了部分铸轧机、熔保护设备基础浇筑。 江阴2万吨技改项目首台箔轧机于12月实现带料调试。此外，IATF16949体系认证通过了现场认证审核。 图17.公司铝产品所在产业链示意图 盈利预测：我们预计2023-2025年营业收入分别为369.81、396.30、396.30亿元，预计净利润39.46、49.64、50.47亿元，对应EPS分别为0.85、1.07、1.08元/股，目前股价对应PE为9.2、7.3、7.2倍。维持“买入-A”评级，6个月目标价调整为9.75元/股。 风险提示：需求不及预期，原材料价格大幅波动，项目进展不及预期。 财务报表预测和估值数据汇总 利润表 资产负债表 现金流量表