重视贵金属、铜铝板块左侧布局机会

有色金属 重视贵金属、铜铝板块左侧布局机会 贵金属：短期底部空间有限，年底政策转向金价反弹可期。考虑当前影响加息政策的首要因素仍为通胀，9月CPI虽继续回落但核心通胀再破40年新高，显示出一定韧性，但美联储年内通过历次大幅加息以及激进的鹰派讲话，市场对加息预期已充分消化，短期金价底部空间有限。 当前11月加息75BP已几成定局，12月加息幅度仍有悬念，11月FOMC会议及近月PMI/CPI等经济景气高频数据值得密切跟踪，若无超预期数据表现，则年底黄金有望迎来反弹行情。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。 工业金属：宏观加息与内需修复背离，工业金属价格向下空间有限。（1）铜：宏观与现实背离，鹰派预期转向&内需稳增长加码值得期待。�宏观方面：美国通胀显示出一定韧性，美联储鹰派预期进一步升温，宏观面利空持续；②供给方面：国内现货供应依旧偏紧，周内现货平均升水557元/吨，期货合约基差换月后仍维持800元/吨以上高位，低库存格局下高升水结构暂难有根本改变；③需求&库存方面：宏观与现实持续背离，国内需求呈弱复苏状态，根据SMM，9-10月铜杆开工率围绕70%中枢波动，未见显著修复，主因升水居高下游下单节奏放缓，关 注后续进一步松地产政策；海外方面，欧洲Q4能源紧缺导致的衰退预期有所缓和，但紧缩环 境下的海外衰退担忧仍在，需求预期偏弱。整体看，国内低库存现实与海外衰退担忧并存，铜价难以形成顺畅涨跌趋势，现货供给紧张格局下短期维持谨慎看多观点。（2）铝：俄铝制裁担忧下，LME海外交仓约20万吨，拖累铝价偏弱震荡。�成本方面：周内预焙阳极单吨净利降35元/吨至1002元/吨；自备电厂电解铝利润涨251元/吨至680元/吨。9月电解铝行业含 证券研究报告|行业周报 2022年10月23日 增持（维持） 行业走势 税完全成本平均值为17534元/吨；②供给方面：本周电解铝供应较上周继续上升，四川地区 供电依旧紧张，复产速度较为缓慢；云南地区减产担忧仍在。美国白宫制裁俄铝及LME禁止俄作者 罗斯金属的事情仍未落地。本周LME连续三日大幅交仓总约20万吨，市场价格承压。长期看， 对俄铝制裁不会导致全球总供给的减少，但可能导致大量便宜的俄金属流入国内，海外有效供给降低，刺激国内铝材出口数量及利润增加；③需求&库存方面：受疫情等因素干扰，河南局部地区出现下游开工受限的情况。近日铝价持续低迷，刺激下游补库叠加中原等地区运输效率 低到货少，国内铝库存维持低位，现货流通偏紧的情况下带动铝锭现货升水市场。国内流动现 货短期有收紧支撑铝价韧性，海外本周大幅交仓俄铝带动LME铝走弱，预计铝价短期维持弱势震荡格局。建议关注：洛阳钼业、明泰铝业、紫金矿业、神火股份、金诚信、中国有色矿业、南山铝业、索通发展、中国铝业、云铝股份、天山铝业等。 能源金属：新能源车需求强劲，供给端主导价格弹性分化。（1）锂：本周电碳价格上涨1.0 分析师�琪 执业证书编号：S0680521030003邮箱：wangqi3538@gszq.com 研究助理马越 执业证书编号：S0680121100007邮箱：mayue@gszq.com 相关研究 万元/吨至54.16万元/吨，电氢价格（微粉）上涨2.50万元/吨至52.78万元/吨。�成本&利 润：10月18日Pilbara第十次锂精矿拍卖价7100美元/吨（SC5.5%，FOB），对应碳酸锂成本53万元/吨（含税）；②供给方面：本周碳酸锂产量环比-0.31%，开工率82.54%；氢氧化锂产量环比5.73%，开工率49.77%；产能仍未完全饱和，主因锂精矿短缺，盐湖端黄金生产月接近尾声，产量预计将有所回落。各地厂区开工正常，节后疫情反复，运输再次受阻；③需求&库存方面：整车方面，根据中汽协数据，9月新能源车销量70.8万辆，同比+98.1%，环比+6.3%，渗透率达27.1%，受油价上涨而电价低廉、政策提振、疫情管控更加灵活、新车发 布以及补贴退坡前冲量的多重影响，预计今年销量仍将持续走强。电池&正极方面，10月主流电芯厂排产量持续增加，预计排产合计73.7Gwh，环比+4.5%，其中LFP38.1Gwh，环比+4.6%；三元35.6Gwh，环比+4.4%。正极材料厂家需求回暖，新增产能逐步释放，询货询价积极。（2） 镍：供需两旺，价格续涨，供应偏紧支撑镍价短期偏强运行。�供应方面：百川数据显示，9 月中国硫酸镍产量3.19万金属吨，环比上升6.62%；开工率93.86%，环比上升1.26%；②需求方面：9月以来硫酸镍需求旺盛，国内6、8系等中高镍三元材料需求改观，海外市场，尤其是美国市场电动汽车销量上升，推动8系前驱体产量稳定增长。受市场现货紧俏支撑，硫酸镍报价不断上行，企业利润回升。建议关注：西藏矿业、华友钴业、盛屯矿业、盐湖股份、赣锋锂业、天齐锂业、融捷股份、雅化集团、西藏珠峰、寒锐钴业、厦门钨业、厦钨新能、金力永磁等。 风险提示：全球经济复苏不及预期风险、全球疫情发展超预期风险、政治风险等。 1、《有色金属：内需稳增长政策加码，关注铜铝等板块底部修复机会》2022-10-16 2、《有色金属：政策催化地产链需求上修，关注铜铝等板块底部修复机会》2022-10-03 3、《有色金属：加息靴子落地利空压力释放，需求修复叠加供应瓶颈支撑有色价格韧性》2022-09-25 重点标的 股票代码 股票名称 投资评级 EPS（元） PE 2021A 2022E 2023E 2024E 2021A 2022E 2023E 2024E 603993.SH 洛阳钼业 买入 0.24 0.33 0.39 0.63 17.75 12.91 10.92 6.76 601677.SH 明泰铝业 买入 2.71 3.87 5.01 6.38 4.47 3.45 000762.SZ 西藏矿业 买入 0.27 1.96 3.64 7.35 148.48 20.45 11.01 5.45 资料来源：wind，国盛证券研究所，西藏珠峰的盈利预测采用Wind一致性预期 请仔细阅读本报告末页声明 内容目录 一、周观点：工业金属维持底线思维，矿端放量预期落空支撑锂盐价格创新高4 二、周度数据跟踪4 2.1股票周度涨跌：合金投资、利源精制、海南矿业涨幅分居前三5 2.2价格及库存变动：金属价格涨跌不一，锂盐价格持续走高5 三、供给端减产驱动阶段性转弱，需求端现实品种间分化7 3.1黄金：短期底部空间有限，年底政策转向金价反弹可期7 3.2工业金属：宏观加息与内需修复背离，工业金属价格向下空间有限9 3.2.1铜：宏观与现实背离，鹰派预期转向&内需稳增长加码值得期待9 3.2.2铝：俄铝制裁担忧下，LME海外交仓约20万吨，拖累铝价偏弱震荡11 3.3能源金属：新能源车需求强劲，供给端主导价格弹性分化14 3.3.1锂板块：四季度需求韧性仍强，供给端放量预期落空14 3.3.2硫酸镍：供需两旺，价格续涨，供应偏紧支撑镍价短期偏强运行17 3.3.3硫酸钴：高镍趋势影响硫酸钴需求，钴价涨幅有限17 风险提示19 图表目录 图表1：本周合金投资领涨5 图表2：本周�矿资源领跌5 图表3：周内贵金属普跌，SHFE白银领跌5 图表4：周内基本金属跌多涨少，LME镍领涨6 图表5：锂盐价格坚挺，硫酸镍涨幅较大6 图表6：本周交易所基本金属累库去库不一，LME铝累库明显7 图表7：美联储进入缩表阶段7 图表8：周内美十债利率上涨11BP至4.00%8 图表9：9月美国新增非农就业人数下跌至26.3万人8 图表10：周内美元实际利率下跌3BP至1.59%8 图表11：金银比周内上升6.28至90.738 图表12：周内隐含通胀上升14BP至2.41%8 图表13：铜金比上涨0.20至4.668 图表14：美元指数周内上升0.55至113.319 图表15：SPDR黄金ETF持仓规模下降3.18吨至941.13吨9 图表16：三大交易所较上周累库1.61万吨至26.67万吨10 图表17：全球铜表观库存较上周累库0.18万吨至30.56万吨10 图表18：本周铜粗炼费涨0.97美元/吨至87.35美元/吨10 图表19：国内8月电解铜产量环比提升6.0%至89.2万吨10 图表20：本周铜杆加工费保持1160元/吨不变10 图表21：8月国内铜材产量升至196.5万吨（万吨）10 图表22：本周国内电解铝社库去库1.51万吨至65.38万吨11 图表23：本周三大交易所累库20.03万吨至77.41万吨11 图表24：国内电解铝企业9月开工率降低1.8pct至84.3%12 图表25：9月电解铝产量环减3.7%至334.2万吨12 图表26：至本周�外购电力电解铝利润跌12元/吨至1,765元/吨12 图表27：至本周�自备电厂电解铝利润涨251元/吨至680元/吨13 图表28：预焙阳极单吨净利周内跌35元/吨至1002元/吨。13 图表29：铝棒加工费周内涨80元/吨至490元/吨14 图表30：铝板带箔加工费保持3260元/吨不变14 图表31：8月铝板带箔开工率提高至36.4%，铝棒开工率降低至47.0%14 图表32：8月铝棒产量环比降低1.7%，铝板产量环比降低0.3%14 图表33：电池级碳酸锂价格周内上涨1.0万元/吨至54.16万元/吨15 图表34：电氢（微粉）价格上涨2.5万元/吨至52.78万元/吨15 图表35：锂辉石价格维持不变在6550美元/吨（CFR，不含税）16 图表36：电池级碳酸锂盈利空间涨5899元/吨至7.94万元/吨。16 图表37：碳酸锂减库14吨至5075吨16 图表38：氢氧化锂累库46吨至772吨16 图表39：国内9月新能源车销量环增6.3%至70.8万辆16 图表40：国内9月新能源车渗透率27.1%16 图表41：9月国内动力电池产量环增18%至59.1GWh17 图表42：9月国内磷铁占比58.8%，三元占比41.1%17 图表43：现货端硫酸镍相较镍铁价涨2139元/吨至4.11万元/吨17 图表44：硫酸镍相较金属镍价周涨3679元/吨至-0.78万元/吨17 图表45：钴中间品价格周跌1.86%至15.85美元/磅18 图表46：MB钴报价周跌1.06%至25.78美元/磅18 图表47：国内外钴价差周涨0.08万元/吨至-5.38万元/吨19 图表48：剔除钴原料后硫酸钴加工利润空间周涨0.49万元/吨至2.09万元/吨19 图表49：剔除钴原料后四氧化三钴加工利润周涨0.28万元/吨至4.40万元/吨19 一、周观点：重视贵金属、铜铝板块左侧布局机会 贵金属：短期底部空间有限，年底政策转向金价反弹可期。当前影响加息政策的首要因素仍为通胀，9月CPI虽继续回落但核心通胀再破40年新高，显示出一定韧性，但美联 储年内通过历次大幅加息以及激进的鹰派讲话，市场对加息预期已充分消化，短期金价底部空间有限。当前11月加息75BP已几成定局，12月加息幅度仍有悬念，11月FOMC 会议及近月PMI/CPI等经济景气高频数据值得密切跟踪，若无超预期数据表现，则年底黄金有望迎来反弹行情。建议关注：紫金矿业、山东黄金、赤峰黄金、银泰黄金等。工业金属：宏观加息与内需修复背离，工业金属价格向下空间有限。（1）铜：宏观与现实背离，鹰派预期转向&内需稳增长加码值得期待。�宏观方面：美国通胀显示出一定韧性，美联储鹰派预期进一步升温，宏观面利空持续；②供给方面：国内现货供应依旧偏紧，周内现货平均升水557元/吨，期货合约基差换月后仍维持800元/吨以上高位，低库存格局下高升水结构暂难有根本改变；③需求&库存方面：宏观与现实持续背离，国内需求呈弱复苏状态，根据SMM，9-10月铜杆开工率围绕70%中枢波动，未见显著 修复，主因升水居高下游下单节奏放缓，关注后续进一步松地产政策；海外方面，欧洲 Q4能源紧缺导致的衰退预期有所缓和，但紧缩环境下的海外衰退担忧仍在，需求预期偏弱。整体看，国内低库存现实与海外