电力设备新能源行业周报：继续重点推荐数字电网、氢能投资机会

2023年3月19日 电力设备新能源 继续重点推荐数字电网、氢能投资机会 ——电力设备新能源行业周报20230319 电力设备新能源买入（维持） 作者分析师：殷中枢 执业证书编号：S0930518040004010-58452063 yinzs@ebscn.com 分析师：郝骞 执业证书编号：S0930520050001021-52523827 haoqian@ebscn.com 分析师：黄帅斌 执业证书编号：S0930520080005021-52523828 huangshuaibin@ebscn.com 分析师：陈无忌 执业证书编号：S0930522070001021-52523693 chenwuji@ebscn.com 联系人：和霖 021-52523853 helin@ebscn.com 联系人：吕昊 021-52523817 lvhao@ebscn.com 行业与沪深300指数对比图 17% 6% -6% -17% -28% 03/2206/2209/2212/22 电力设备新能源沪深300 资料来源：Wind 要点 整体观点： 当前时点下重点细分赛道的投资策略：（1）我们依然坚定看好“泛储能”的主线机会，涵盖电源、特高压、配电数字化、储能等；电化学储能是2023年电新最景气的赛道，如果行业整体Q1业绩达到此前市场乐观的预期状态，或将展现β行情；火电重启、特高压板块适合波段操作；而当前时点，我们认为数字电网、氢能是泛储能领域中市场预期差较大的细分。（2）各类“0-1”新技术依然是当前市场环境 下，电新板块的重要结构性机会，当前重点关注氢能电解水制氢，储能中存在预期差的压缩空气、光热熔岩，4680芳纶涂覆及电池壳、快充；建议关注HJT、锂电回收、半固态电池、钙钛矿。（3）风光锂主链赛道中，我们认为需要重点关注锂电池数据改善，龙头估值修复的机会，以及光伏23Q1季报业绩较好情况下的反弹机会 数字电网、氢能仍是当前我们推荐的主要方向。（1）数字电网方面，在数字经济趋势投资逻辑下，市场已经给予数字电网概念公司中的“软件业务”更高估值；但仍对其解决缺电、电力调节等“泛储能”作用没有充分挖掘，同时我们也期待政策层面能予以电改等政策更多支持，配网数字化改造（虚拟电厂、微网）建设或将持续 加速。（2）氢能方面，绿电制氢通过制造环节及电力市场化持续降本将促使更多的 商业领域经济性跑通，与石化化工项目耦合能够提升其减碳能力；欧洲碳价创新高背景下，有利于新能源产品及制氢电解槽出口。目前，我们需要重点关注内蒙古、新疆、吉林等地绿氢项目与电解槽招标情况，当前市场已经充分反映了2023年项 目建设情况，如果能进一步厘清2024-2025年项目落地情况，行情将持续发酵。 锂电、光伏板块需把握反弹机会：（1）锂电：4月份排产数据好转能够为板块带来回暖机会，建议优先关注电池龙头、4680技术等环节，而后再进一步关注隔膜、电解液、正负极等材料端的估值修复。（2）光伏：高纯石英砂紧缺为头部硅片企业带来一定超额收益，产业链整体的投资核心仍在于把握低价筹码，我们预计Q1光伏板块业绩较好，重点关注逆变器及一体化组件龙头公司。 建议关注：东方电气、国网信通、东方电子、炬华科技、华光环能、华电重工、安科瑞、盛弘股份、科士达、阳光电源、金盘科技、上能电气、金冠电气。 氢能： 1、3月15日，新华社正式发布2023年国民经济和社会发展计划草案。根据氢 云链，自2020年首次被写入年度国民经济和社会发展计划草案以来，氢能产业已连续第四年出现在全国政府工作报告中。然而随着氢能产业的不断发展，全国 国民经济草案中关于氢能产业的相关内容发生了较大的变化，2023年地方政府关于氢能产业的规划也变得更为详细，其中城市群地区的2023年国民经济草案 中将推广氢燃料电池车2410辆、大型绿氢项目7个。 国家年度草案：2020年氢能产业首次写入国民经济草案，涉及国家氢能规划的制定，而从2021年开始转变为推进氢能发展。2021年氢能相关内容主要为能源领域，而2022年开始向整个产业转变。2022年指出稳慎推进氢能产业发展，而2023年则指出发展氢能产业，并将氢能产业与北斗产业和生物经济并列，其 中北斗产业在2022年中为大力推进方针。 城市群地区年度草案：部分地区写出了年度氢车推广计划，其中郑州690辆、 开封40辆、烟台200辆、保定300辆、淄博100辆、上海1000辆、聊城80 辆，共计2410辆。同时，城市群草案指出将推进7大绿氢项目建设，包括：中原氢能走廊兰考基地电解水制氢项目、东大化工光伏制氢示范项目、国华河北赤城风氢储多能互补示范项目、国创风氢一体化综合示范工程、华电潍坊制氢加氢一体站项目、宝丰绿氢与煤化工耦合项目、达茂旗20万千瓦新能源制氢项目。 2、绿电制氢通过制造环节及电力市场化持续降本将促使更多的商业领域经济性跑通，与石化化工项目耦合能够提升其减碳能力；欧洲碳价创新高背景下，有利 于新能源产品及制氢电解槽出口。目前，我们需要重点关注内蒙古、新疆、吉林 等地绿氢项目与电解槽招标情况，当前市场已经充分反映了2023年项目建设情 况，如果能进一步厘清2024-2025年项目落地情况，行情将持续发酵。相较下 游单一场景，上游制造增速更快，我们认为电解槽领域需要重点关注，到2025年有望每年翻倍增长。 电解槽建议关注：昇辉科技、华电重工、华光环能、英力特。 电网： 1、在数字经济趋势投资逻辑下，市场已经给予数字电网概念公司中的“软件业务”更高的估值；但仍然对其解决缺电、电力调节等“泛储能”作用没有充分挖 掘，同时我们也期待政策层面能予以电改等政策更多支持，配网数字化改造（虚 拟电厂、微网）建设或将持续加速。 虚拟电厂技术服务与运营商，建议关注：国网信通、东方电子、安科瑞、恒实科技。 2、特高压：我国将建设以大型风光电基地为基础、以其周边清洁高效先进节能的煤电为支撑、以稳定安全可靠的特高压输变电线路为载体的新能源供给消纳体系，特高压起到平衡能源与负荷分布、促进新能源消纳的作用，是坚强智能电网重要骨架，在“十四五”期间仍将继续保障新能源远距离、大规模输送。特高压 同时承担着托经济、稳增长的重要任务，政府亦将持续加大特高压建设投资。 特高压设备龙头在2023-2024年业绩增长确定性较高，建议关注：国电南瑞、许继电气、思源电气。 储能： 1、储能整体： （1）横向比较电新的四大主链“风、光、储、车”，储能23/24年的需求增速最快、确定性最高，仍然会是电新资金聚集的主要方向。（2）在储能领域各环节的供给中，总体来看IGBT模块的供给仍然偏紧，重点关注大储PCS和集成领域。（3）23年以来，储能板块整体的回调幅度，基本对应23年的乐观盈利预测下调到中性盈利预测；Q1业绩将会是重要的观测点，如果行业整体达到此前市场乐观的预期状态，我们认为储能行业或将展现β行情。 2、大储板块： 美国储能22Q4装机数据低于预期，但是对于23年的装机预期不变。根据WoodMackenzie数据，美国22年全年储能新增装机4.8GW/12.2GWh，其中Q4新增装机1GW/3GWh，低于此前预期，主要原因系供应链因素推迟了部分装机。对于23年的装机情况，WoodMackenzie仍维持之前30GWh的预期。 2023年储能板块三大催化因素：硅料价格下行带来储能量利齐升、碳酸锂价格下行带来集成厂商盈利修复、储能盈利模式改善提升制造端盈利水平。 （1）春节假期后，光伏产业链涨价，市场将会稍微修正此前价格一跌很深的预期，光储板块的表现也相对较为一般，但需求较好的逻辑目前没有变化。 （2）储能电芯价格也是需要重点观测的数据。一方面，储能电芯占整个储能集成成本的比重高，储能电芯价格下行，有助于下游储能运营商的IRR提升；另一方面，此前储能电芯价格上涨带来的成本压力，很大程度上被储能集成商承担，若电芯价格开始松动下行，对储能集成商会是很大的利好。 （3）储能盈利模式层面，各省份都在做各类尝试。我们认为，独立储能模式下，通过租赁费、调频、调峰和一定的容量补偿共同赚取收益，会是主流的选择。可以着重观测山东省独立储能电站调频的落地情况、山西省一次调频高收益的可持续性，以及其他省份独立储能商业模式的进展情况。 3、户储板块： 本周欧洲电力现货市场价格整体较上周环比下降，以德国为例，本周均价为94欧元/MWh，环比上周-20%。TTF天然气期货价格仍然处于低位。对于户储这样的“高景气、高预期”板块，我们认为连续的业绩验证尤为重要。 4、投资层面 （1）储能板块仍然是2023年电新最景气的赛道。 （2）大储及泛储能领域：锂电大储β行情中，PCS及集成环节最为受益，重点关注阳光电源。此外，高压级联渗透率有望快速提升，重点关注四方股份。抽水蓄能和火电灵活性改造仍是重要的灵活性调节资源，重点关注东方电气。其他各类储能技术23年规划招标都在加速，其中压缩空气相对较快，重点关注陕鼓动力。 （3）户储领域：估值中枢提升仍然需要市场打消对需求的担心。 锂电： 1、锂电主链： 3月15日，美国国会授权拨款5.85亿美元，支持密歇根州宁德时代与福特的合作项目、OurNextEnergy电池厂、国轩高科美国子公司的项目等项目建设工作。民主党领导的众议院拨款委员会以16票赞成、12票反对的结果通过了这项一揽子激励措施。民主党控制的参议院拨款委员会也批准了这笔资金的使用，密歇根 州的经济发展委员会此前也通过了这项支出。 此前市场担心IRA法案对中国产业链出海美国进行限制，并且宁德时代和福特合作的美国工厂项目还未落地。此次密歇根州的补贴表明当地政府对整个电池产业，以及中国产业链在美本地化进行大力支持。美国IRA目的是为了支持本地化供应链发展，然而不应忽视客观现实，即中国新能源产业链，不论从技术、成熟 度，还是从成本角度，均优于美国本土公司。美国企业前期与中国企业进行合作 是双赢的局面，我们看好国内锂电头部企业出海开拓美国市场，进而布局产业链。 投资方面：站在目前时间点，受到22年末退补冲量的影响，新能源车终端2月销量表现不佳，但是随着3、4月板块排产数据的好转，板块有望迎来基本面的回暖：重点关注电池环节、4680、隔膜等，同时我们认为电解液及正负极等材料估值也会略有修复。建议关注： （1）头部企业，优质客户+产能，环节格局较好：宁德时代、亿纬锂能、科达利、恩捷股份、星源材质、璞泰来、天赐材料。 （2）出海占比高，利润有弹性：比亚迪、孚能科技、欣旺达。 （3）正负极中海外营收较高，头部企业：当升科技、芳源股份、德方纳米。 2、锂电回收 2月，宁德时代、格林美、芳源股份、南都电源、天奇股份公告拟投资电池回收项目，企业投资布局仍在加码。2月27日，格林美公告将与梅赛德斯-奔驰中国、 宁德时代以及宁德时代旗下邦普公司合作开展电池回收业务。随同上下游产业协 作加深，以及不同环节厂商探索共赢合作模式，电池回收上下游的协同配合趋势渐显。 据高工锂电，2月23日，肥东国轩5万吨电池回收产线首次“带电破碎”成功，成为国内首个实现电芯带电破碎的公司。我们认为，带电破碎是拆解破碎的技术 趋势，拆解破碎很可能演变为独立环节，该环节尚无专门破碎设备，设备壁垒较高。 锂电回收企业纷纷提前布局回收产能，但也面临来料短缺、产能利用率不足的问题。随着动力电池退役潮的来临，锂电回收行业具备量增逻辑。当前金属价格下 行，对回收企业的成本、收率要求更高，具备规模、成本优势、一体化处理能力的企业有望脱颖而出。终局来看，锂价若降到回收的盈亏平衡点以下，回收或将变成政策及环保驱动的行业。 建议关注：天奇股份、光华科技、浙矿股份、格林美。 3、PET铜箔： 2023复合集流体产业峰会将于3月23日召开，关注相关事件催化及企业进展。复合铜箔的主流生产工艺分为一步法、两步法和三步法,道森股份和三孚新科分 别是多次磁控溅射一步法和化学一步沉积法的代表厂