流动性危机发酵，美元走弱

周度报告-外汇期货 流动性危机发酵，美元走弱 走势评级：美元：震荡报告日期：2023年3月19日 ★本周全球市场概述 市场风险偏好继续下降，股市多数下跌，债券收益率多数下 行，美债收益率降至3.43%。美元指数跌0.83%至103.7，非美货币多数升值，金价涨6.5%至1989美元/盎司，VIX指数回升至25.5，现货商品指数微涨，布油跌71.9%至美元/桶。 元涛宏观策略首席分析师从业资格号：F0286099 投资咨询号：Z0012850 Tel:8621-63325888-3908 Email:tao.yuan@orientfutures.com 徐颖FRM宏观策略首席分析师 ★资产价格表现 市场大起大落，继硅谷银行遭遇挤兑后，瑞士信贷因财务报告存在重大问题且�一大股东沙特拒绝继续注资股票遭遇抛售， 从业资格 号： 投资咨询号： F3022608 Z0013609 外欧股大跌，瑞士央行为其提供贷款暂时平息了波动，但经营问 汇题和盈利能力不能靠短期的资金注入来解决问题，目前可能的期结果是瑞信被收购或重组。长期来看在美联储、欧央行激进加货息，经济下行风险不断积累的背景下，金融系统稳定性的隐患 犹存，市场对美联储、欧央行未来的利率路径发生了转变，利 率期货显示市场预期年底美联储就会降息。欧央行3月利率会议如期加息50bp，但放弃前瞻指引，美联储下周利率会议预计仍会加息25bp，联储通过贴现窗口像存款机构提供了约3000亿美元的贷款，美国市场流动性冲击消退，股市止跌反弹。美国经济数据显示需求继续降温，通胀回落缓慢。国内股市震荡收涨，1-2月经济数据表明经济继续修复，房地产仍然疲弱，新任政府领导班子公布，叠加央行降准，预计股市逐渐回暖。 主要国家债券收益率下行，硅谷银行和瑞信事件引发避险情绪增加和降息要求升温所致。非美货币多数升值，离岸人民币涨0.77%，欧元涨0.26%，英镑涨1.18%，日元涨2.36%，瑞郎跌 0.63%，大宗商品货币涨跌互现，比索跌2%，韩元、澳元、泰铢涨超1%，新西兰元涨超2%，比索和澳元下跌约3%，韩元、加元、新西兰元跌超1%，林吉特、泰铢、卢比、兰特收跌。 ★热点跟踪 欧美银行流动性危机发酵。 ★下周重要事件提示 美联储、英国央行利率会议，欧美3月制造业PMI初值。 Tel:8621-63325888-1610 Email:ying.xu@orientfutures.com 重要事项：本报告版权归上海东证期货有限公司所有。未获得东证期货书面授权，任何人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。本报告的信息均来源于公开资料，我公司对这些信息的准确性和完整性不作任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。我们已力求报告内容的客观、公正，但文中的观点、结论和建议仅供参考，报告中的信息或意见并不构成交易建议，投资者据此做出的任何投资决策与本公司和作者无关。 有关分析师承诺，见本报告最后部分。并请阅读报告最后一页的免责声明。 目录 1、全球市场本周概述4 2、资产价格表现4 2.1股票市场：全球股市多数下跌，欧股显著下跌4 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至3.43%5 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值7 2.4商品市场：黄金涨6.5%，油价大跌12.8%8 3、热点跟踪：欧美银行流动性危机发酵8 4、下周重要事件提示9 5、风险提示9 图表目录 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500涨1.43%4 图表2：新兴市场股市多数下跌，上证涨0.63%4 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.43%5 图表4：葡、西、意、加债券收益率下行5 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行5 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率下行6 图表7：新兴市场债券收益率多数下行6 图表8：美元掉期曲线本周长端回落6 图表9：欧元掉期曲线本周回落6 图表10：美、欧、英通胀预期回落7 图表12：美元指数跌0.83%至103.7，非美货币多数升值7 图表13：黄金涨6.5%，VIX指数升至25.58 图表14：布油大跌12.8%，现货商品指数真的微涨8 图表15：美国指数下跌，美债收益率下行8 图表16：美联储的贷款增加，信用利差扩大8 图表17：美联储、瑞士央行、英国央行利率会议，欧美3月制造业PMI初值9 1、全球市场本周概述 市场风险偏好下降，股市多数下跌，债券收益率多数下行，美债收益率降至3.43%。美元指数跌0.83%至103.7，非美货币多数升值，金价涨6.5%至1989美元/盎司，VIX指数回升至25.5，现货商品指数微涨，布油跌71.9%至美元/桶。 2、资产价格表现 2.1股票市场：全球股市多数下跌，欧股显著下跌 图表1：发达国家股市多数下跌，标普500涨1.43%图表2：新兴市场股市多数下跌，上证涨0.63% 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 市场风险偏好下降，全球股市多数下跌，标普500指数收涨1.43%，A股涨0.63%，恒生指数涨1.03%。本周市场大起大落，继硅谷银行遭遇挤兑后，瑞士信贷因财务报告存在重大问题且�一大股东沙特拒绝继续注资股票遭遇抛售，引发欧股大跌，最终瑞士央行为其提供贷款平息了波动，但经营问题和盈利能力不能靠短期的资金注入来解决问题，目前可能的结果是瑞信被收购或重组。长期来看在美联储、欧央行激进加息，经济下行风险不断积累的背景下，金融系统稳定性的隐患犹存，这也使得市场对美联储、欧央行未来的利率路径发生了转变，利率期货显示市场预期年底美联储就会降息。欧央行3月利率会议如期加息50bp，但放弃前瞻指引，市场预期未来还有一次加息的空间，美联储下周利率会议预计仍会加息25bp，本周联储通过贴现窗口像存款机构提供了约3000亿美元的贷款，美国市场流动性冲击消退，股市止跌反弹。本周公布的美国经济数据显示需求继续降温，通胀回落缓慢，2月零售销售环比下跌0.4%不及市场预期，同比则回落至5.4%，13个行业中8个是下降的，食品服务、家具家装降幅超过2%，机动车降幅1.8%，电子、食品饮料、保健护理微增，线上零售环比增加1.58%表现较好，考虑到通胀因素，2月实际的消费便是负增长；然后是2月的通胀数据，整体CPI因为能源价格下跌的影响回落，核心CPI则稳定在5.5%的高位，住房成本环比增加0.8%仍然是最大的贡献来源，核心通胀的降温还需要时间，长期来看通胀 的回落速度仍然是慢于需求的，3月密歇根大学消费者信心指数和通胀预期下降。国内股市震荡收涨，1-2月经济数据表明经济继续修复，房地产仍然疲弱，新任政府领导班子公布，市场预期升温叠加央行降准，预计股市逐渐回暖。 2.2债券市场：全球债券市场收益率多数下行，美债降至3.43% 图表3：发达国家债券收益率多数下行，美债3.43%图表4：葡、西、意、加债券收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 图表5：希腊、新西兰、澳大利亚国债收益率下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 全球国家债券收益率多数下行，10年美债收益率降至3.43%，欧元区核心国家、边缘国家、新兴市场债券收益率多数下行，先有美国的硅谷银行等遭遇挤兑风波，再有瑞士信贷因财务和经营不佳遭遇大股东拒绝注资进而引发股价大跌，海外市场股市大 跌，避险情绪和对货币政策的宽松预期增加，推动债券收益率快速下行。欧央行虽加息50bp，但放弃前瞻指引，对未来的加息幅度没有给出明确预期，美联储则通过贴现窗口像银行提供约3000亿美元贷款，以缓解短期中小银行的资金压力。经济数据显示美国续期继续回落，但核心通胀稳定在高位，这将限制收益率的下行空间。短期银行风波带来的交易结束后，债券收益率预计将回升。 图表6：中国、韩国、泰国国债收益率下行图表7：新兴市场债券收益率多数下行 资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率）资料来源：Bloomberg（10年期国债收益率） 中国10年期国债收益率回落至2.87%。国内2月经济数据显示经济延续缓慢修复状态，海外风险事件的爆发推动避险情绪增加，国债收益率回落，叠加周五晚间央行宣布降准0.25%，短期对债市构成支撑。中长期随着通胀压力的逐渐回升，以及配置需求的完成，债市偏空。 图表8：美元掉期曲线本周长端回落图表9：欧元掉期曲线本周回落 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院 图表10：美、欧、英通胀预期回落 资料来源：Bloomberg，5year-5year掉期 2.3外汇市场：美元指数下跌，非美货币多数升值 图表12：美元指数跌0.83%至103.7，非美货币多数升值 资料来源：Bloomberg，东证衍生品研究院（纵轴：涨跌幅；横轴：波动率，以美元计价） 本周美元指数跌0.83%至103.7，非美货币多数升值，离岸人民币涨0.77%，欧元涨0.26%，英镑涨1.18%，日元涨2.36%，瑞郎跌0.63%，大宗商品货币涨跌互现，比索跌 2%，韩元、澳元、泰铢涨超1%，新西兰元涨超2%，比索和澳元下跌约3%，韩元、加元、新西兰元跌超1%，林吉特、泰铢、卢比、兰特收跌。 2.4商品市场：黄金涨6.5%，油价大跌12.8% 图表13：黄金涨6.5%，VIX指数升至25.5图表14：布油大跌12.8%，现货商品指数真的微涨 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 现货黄金上涨6.5%至1989美元/盎司，美国2月CPI基本符合预期，2月零售销售环比下降0.4%不及市场预期，3月密歇根大学消费者信心指数回落，基本面数据走弱利多黄金，但金价本周最大的上涨动力来自硅谷银行和瑞士信贷引发的市场避险情绪的快速抬升以及对于未来货币政策转向的强烈预期，美联储利用贴现窗口为存款机构提供超过3000亿美元的贷款，紧缩货币政策空间被压缩。美股震荡收涨，VIX指数进一步升至25.5。市场风险偏好下降，原油价格本周大跌12.8%至71.9美元/桶，大宗商品波动随之加大，现货商品指数本周震荡微涨。 3、热点跟踪：欧美银行流动性危机发酵 图表15：美国指数下跌，美债收益率下行图表16：美联储的贷款增加，信用利差扩大 资料来源：Bloomberg资料来源：Bloomberg 本周市场波动非常剧烈，在上周硅谷银行流动性危机之后，接连欧洲瑞信银行，以及美国的�一共和国银行都出现了问题。政策制定者迅速的注入了流动性，欧央行并未屈服于市场，加息50个基点，但是考虑到风险，随时可以提供必要的流动性。 我们已经强调过目前的流动性危机本质是经济下行叠加紧缩政策带来的产物，因此点对点的注入流动性是治标不治本的解决方式，所以事态实际上还在进一步的扩大，短期来看，我们注意到本周美联储资产负债表迅速上升3000多亿美元的水平，有大量的金融机构进入到美联储的贴现窗口来获得流动性，即使这个贴现利率较高。这表明了随着流动性危机的扩散，对于现金的需求明显上升。 目前来看，政策制定者对于银行系统的韧性继续维持乐观的态度，因此3月份利率会议上加息依旧是政策主要的选择，但是实际上的问题可能已经非常严重，因为我们并不知道银行体系中资产的杠杆分布和底层资产的质量能否持续的渡过潜在挤兑的环境，如果银行系统开始担忧流动性，银行放贷的意愿和居民消费的意愿都将明显减弱，对于实体经济形成明显的压力。 所以美国国债本周明显走强，债券收益率大跌，利率曲线倒挂得到明显缓解，我们认为政策制定者面临非常重要的关口，如何阻止流动性危机进一步蔓延比高通胀可能更加重要，因此实际上来看，美元指数还是面临下行压力，两难之间的政策重心偏离趋向于稳定经济。 4、下周重要事件提示 图表17：美联储、瑞士央行、英国央行利率会议，欧美3月制造业PMI初值 日期 重要数据&事件 周一 中国3月LPR 周