特气及MO源放量22年营收高增，拟投建六氟丁二烯深化特气布局

事件1：3月17日晚，公司发布2022年年报。2022年，公司实现营收15.81亿元，同比增长60.62%；实现归母净利润1.87亿元，同比增长37.07%；实现扣非后归母净利润1.26亿元，同比增长78.39%。2022Q4，公司单季度实现营收3.22亿元，同比增长16.86%，环比下滑21.83%；实现归母净利润-2446万元，同比下滑299.90%，环比下滑136.62%。 事件2：3月17日晚，公司发布《关于部分募投项目结项暨变更募集资金用途的公告》。公司于2021年7月发行约1529万股新股，募集资金约6.13亿元，募集资金主要用于“光刻胶项目”和“扩建2000吨/年三氟化氮生产装置”。截至2023年1月31日，上述项目均已结项，募集资金共计剩余2.56亿元。公司拟使用2.2亿元剩余募集资金用于投资“六氟丁二烯产业化项目”（投资额7500万元，使用募集资金6000万元）和“研发中心升级改造项目”（投资额1.6亿元，使用募集资金1.6亿元）。 特气及MO源放量22年营收大增，资产减值计提等影响22Q4单季利润。受益于电子特气及MO源两大主营产品销售放量，2022年公司营收维持高增长，同比增长60.62%。其中，电子特气业务实现营收11.95亿元，同比增长63.46%；MO源业务实现营收2.13亿元，同比增长28.01%。销量方面，2022年公司实现特气产品销售约9279吨，同比增长62.20%；实现MO源产品销售约45.2吨，同比增长14.23%。 毛利率方面，2022年公司整体毛利率为45.34%，同比提升约1.92pct。其中，特气产品毛利率提升约3.87pct，MO源产品毛利率同比基本持平。2022Q4，公司单季度归母净利润出现同环比下滑，我们认为主要原因来自于四个方面。其一，公司部分资产减值费用在2022年年末统一计提，2022年公司长期股权投资、固定资产、在建工程、工程物资合计计提减值准备约2505万元。其二，2022Q4受下游需求影响，公司产品销售受到一定影响，致使公司单季度营收环比下滑21.8%。其三，公司部分管理费用在2022Q4统一计提，2022Q4单季度管理费用约为8155万元，同比提升10.12%，环比提升61.85%。其四，2022Q4单季度公司毛利率为38.88%，环比下滑6.47pct，同比下滑2.18pct。 拟投建100吨/年六氟丁二烯产能，深化含氟特气产品布局。公司拟用6000万元前次定增剩余募集资金投建100吨/年六氟丁二烯产能（投资额7500万元），该项目实施主体为公司控股子公司飞源气体。根据公司规划，该项目总建设周期为40个月，公司预计于2024年建设30吨/年中试装置，打通工艺流程，掌握核心技术； 预计于2025年将中试装置升级改造，使产能提升至50吨/年；预计于2026年进一步扩建50吨/年装置，使得产品总产能达到100吨/年。六氟丁二烯与传统干法蚀刻气体四氟化碳、八氟环丁烷、六氟乙烷、三氟甲烷等相比，在刻蚀速率、刻蚀均匀性、刻蚀选择比等方面具有显著的优势，同时其GWP几乎为零更具有环保优势。 现阶段六氟丁二烯产品核心技术主要掌握在俄罗斯、日本、韩国等海外少数企业手中，而由于俄乌地缘政治冲突影响，六氟丁二烯市场处于短缺状态，产品终端售价较高，因此六氟丁二烯产品的国产化进程亟需加速。此外，通过此项目，公司可进一步丰富氟类特气的产品品类，深化含氟电子特气领域投资布局。 可转债募投项目扩充特气及MO源产能，持续推进ArF光刻胶产品客户端认证。2022年11月公司发行可转债募集9亿元资金，其中约6.5亿元资金将分别用于年产45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目、年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目、乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目。根据公司公告及相关项目规划，45吨半导体先进制程用前驱体产品产业化项目和年产140吨高纯磷烷、砷烷扩产及砷烷技改项目预计于2023年11月30日达到预订可使用状态，乌兰察布南大微电子材料有限公司年产7200吨电子级三氧化氢项目则预计于2024年年底达到预订可使用状态。光刻胶业务方面，公司ArF光刻胶项目所需的光刻车间和年产25吨生产线已经建成，ASML浸没式光刻机已投入使用，产品验证工作正在多家下游主要客户稳步推进。 盈利预测、估值与评级：2022年受益于特气产品和MO源产品销量的显著提升，公司营收实现大幅增长。然而，由于2022Q4下游需求较为疲弱，以及公司计提部分资产减值准备，致使公司22Q4业绩出现下滑，最终2022年全年净利润低于我们此前预期。考虑到公司22Q4单季度毛利率出现下滑的后续影响，我们下调公司2023-2024年的盈利预测，同时新增2025年盈利预测。预计公司2023-2025年归母净利润分别为2.38（下调34.4%）/3.18（下调32.8%）/4.27亿元。我们仍旧看好在半导体材料需求持续增长、国产化进程亟需加速的背景下，公司特气、MO源、光刻胶等主要业务的长期发展，仍维持公司“增持”评级。 风险提示：产能建设风险，下游需求不及预期，产品客户验证风险，研发风险，资产减值风险。 表1：公司盈利预测与估值简表