线的交汇：国企价值重估与数字经济时代

证券研究报告|2023年03月18日 策略周报 主线的交汇：国企价值重估与数字经济时代 核心观点策略研究·策略周报 策略观点： 国统局发布1-2月经济数据，经济向上修复方向已经得到确认，服务业复苏力度强于工业生产，消费回暖强于预期、投资信心改善，叠加政策面降准稳定市场信心，A股有望结束震荡行情重回复苏主线。 行业配置方面，继续把握国企价值重估这一投资主线。3月两会政府工作报告指出，切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。在此背景下，国企价值重估成为中长期投资主线的格局逐渐明朗。国企占比较高的领域包括包含煤炭、石油石化在内的传统能源行业、公用事业行业、建筑装饰行业、通信行业、银行业。从短期维度来看，国央企低估值 +高分红板块具备较高的行业安全边际，建议关注银行、煤炭、核电、通信行业。从中长期维度来看，数字经济政策持续颁布，产业数字化转型已成阶段性共识，运营商处于国企价值重估与政策驱动力两条投资主线的交汇处，有望成为贯穿今年上本年的投资主线。 行情概况：国内科创50领涨，海外股指涨跌互现。海外指数中，涨幅前三的指数为为恒生科技（5.22%）、纳斯达克（4.41%）、SPX500（1.43%）。A股指数涨少跌多，上证指数上涨0.63%，万得全A下跌0.58%，沪深300下跌0.21%，中证100下跌0.37%，中证1000下跌0.91%，创业板指下跌3.24%，科创50上涨2.23%。 估值：近5个交易日，宽基指数估值分化，创业板下跌较大。截至3月17日，万得全A、沪深300、中证500、中证1000、科创50、创业板指PE（TTM）分别为17.74倍、11.91倍、23.52倍、29.91倍、41.53倍、34.02倍。人工智能、虚拟人、航天装备、集成电路估值抬升幅度较大。 市场情绪：近五个交易日内，交易热度上升较多的行业为计算机、传媒；国防军工热度下降较多。 资金：北上资金大幅流入147.81亿，单日最大净流入超70亿；电力设备、传媒、医药生物、有色金属流入规模较大。 风险提示：海外地缘冲突尚未缓解、欧美推行逆全球化对供应链和产业链造成压力 风险提示：地缘冲突风险超预期，美联储加息幅度超预期 证券分析师：王开联系人：占易 021-60933132021-60375433 wangkai8@guosen.com.cnzhanyi@guosen.com.cnS0980521030001 联系人：陈凯畅021-60375429 chenkaichang@guosen.com.cn 基础数据 中小板/月涨跌幅(%) 7349.20/-4.35 创业板/月涨跌幅(%) 2293.67/-6.36 AH股价差指数 139.11 A股总/流通市值(万亿元) 76.82/67.12 市场走势 资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理 相关研究报告 《策略周报-“超预期”遇上“静默期”，如何配置》——2023-03-11 《策略周报-PMI超预期后股市怎么走？》——2023-03-05 《策略周报-如何应对高速轮动》——2023-02-26 《策略周报-业绩预告指引下寻觅爆发力与确定性》——2023-02-05 《策略周报-外资超额流入视角下关注景气成长》——2023-01-28 请务必阅读正文之后的免责声明及其项下所有内容 内容目录 主线的交汇：国企价值重估与数字经济时代5 行情跟踪7 全球主要股指涨跌幅情况7 全球行业涨跌幅情况8 国内行业涨跌幅情况9 主题涨跌幅情况13 估值情况跟踪14 宽基指数估值14 行业估值15 热门产业赛道估值16 市场情绪跟踪17 行业换手率与成交结构17 行业相对涨跌幅与相对换手率18 资金流跟踪22 融资融券资金情况22 北上资金情况23 风险提示24 图表目录 图1：申万一级行业国企市值分布和估值情况5 图2：国企板块股票表现跑赢大盘6 图3：国企板块分行业板块表现分化6 图4：全球主要股指区间涨跌幅7 图5：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名7 图6：近一月全球主要股指涨跌幅排名7 图7：风格指数区间涨跌幅8 图8：全球大类行业涨跌幅情况8 图9：全球二级行业涨跌幅情况9 图10：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名9 图11：近一月申万一级行业涨跌幅排名9 图12：申万一级行业区间涨跌幅情况10 图13：上游资源板块涨跌幅情况10 图14：中游制造板块涨跌幅情况11 图15：下游可选消费板块涨跌幅情况11 图16：下游必选消费板块涨跌幅情况12 图17：TMT板块涨跌幅情况12 图18：大金融板块涨跌幅情况12 图19：环保公用&综合板块涨跌幅情况13 图20：主题涨跌幅情况13 图21：全部A股市盈率14 图22：沪深300指数市盈率14 图23：中证500指数市盈率14 图24：中证1000指数市盈率14 图25：科创50指数市盈率15 图26：创业板指数市盈率15 图27：申万一级行业估值情况15 图28：热门产业赛道估值情况16 图29：申万一级行业换手率变化与成交占比变化17 图30：申万一级行业近五个交易日平均换手率与近20日平均换手率17 图31：申万一级行业近五个交易日平均成交额占比与近20日成交额占比变化18 图32：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（上游行业）18 图33：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（中游制造）19 图34：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游可选消费）19 图35：19 图36：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（下游必选消费）20 图37：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（TMT）20 图38：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（大金融）20 图39：申万一级行业换手率相对强度（MA10）与行业指数相对收益（公用环保支持性行业）21 图40：融资净买入额与融资余额22 图41：各行业两融占成交额之比(%)22 图42：融资资金周度净买入22 图43：融券资金周度净卖出22 图44：北上资金流入净额23 图45：北上资金区间流入23 图46：北上资金行业净买入（年初至今）24 图47：北上资金行业净买入（近五个交易日）24 图48：北上资金2022年至今每月行业净买入（单位：亿元)24 主线的交汇：国企价值重估与数字经济时代 2022年11月21日，证监会主席易会满表示，要深刻认识市场体制机制、行业产业结构、主体持续发展能力所体现的鲜明中国元素、发展阶段特征，深入研究成熟市场估值理论的适用场景，把握好不同类型上市公司的估值逻辑，探索建立具有中国特色的估值体系，促进市场资源配置功能更好发挥。自首次提出中国特色估值体系后，中国特色估值体系下国央企价值重估成为了资本市场的重要议题，出现了一轮国央企估值提升机会，国企板块股票表现跑赢大盘。今年以来，新一轮国企改革政策密集部署，中国特色估值体系的建立步伐加快推进：1月国资委提出“一利五率”经营指标体系，加快推进中央企业高质量发展；2月证监会会议指出逐步完善适应不同类型企业的估值定价逻辑和具有中国特色的估值体系；3月两会政府工作报告指出，切实落实“两个毫不动摇”，深化国资国企改革，提高国企核心竞争力。在此背景下，国企价值重估成为中长期投资主线的格局逐渐明朗。 聚焦国企占比较高领域中的投资机会：通过计算各申万一级行业国企（含地方国企和中央国企）和非国企（含民营企业、外资企业、集体企业、公众企业和其他企业）的总市值，国企占比较高的领域包括○1包含煤炭、石油石化在内的传统能源行业、○2公用事业行业、○3建筑装饰行业、○4通信行业、○5银行业。从估值的角度来看，其中公用事业、石油石化行业内国企估值水平已经位于较高水平，煤炭、建筑装饰、银行和通信仍然低于行业平均水平，估值上升空间相对较大。从短期维度来看，国央企低估值+高分红板块具备较高的行业安全边际，建议关注银行、煤炭、核电、通信行业。 从中长期维度来看，数字经济政策持续颁布，产业数字化转型已成阶段性共识，6G、ChatGPT、AI等前沿技术成为两会热议话题，政策支持力度和持续性有望持续加强，利好作为数字经济主力军的电信运营商；相较而言地产链复苏确定性偏弱，在“房住不炒”的总基调不变的情况下，尽管调控政策阶段性企稳，但短期内边际放松空间有限。运营商处于国企价值重估与政策驱动力两条投资主线的交汇处，有望成为贯穿今年上本年的投资主线。 图1：申万一级行业国企市值分布和估值情况 资料来源：wind，国信证券经济研究所整理 图2：国企板块股票表现跑赢大盘 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：指数成分股为截至2023年3月17日的全部中央国有企业和地方国有企业，按自由流通股本加权编制 图3：国企板块分行业板块表现分化 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理；注：行业表现为行业季度涨跌幅减去万得全A指数季度涨跌幅 行情跟踪 全球主要股指涨跌幅情况 近五个交易日（3月13日-3月18日），国内科创50领涨，海外股指涨跌互现。 海外指数中，涨幅前三的指数为恒生科技（5.22%）、纳斯达克（4.41%）、SPX500 （1.43%）。国内方面，科创50领涨，A股宽基指数涨少跌多。上证指数上涨0.63%，万得全A下跌0.58%，沪深300下跌0.21%，中证100下跌0.37%，中证1000下跌0.91%，创业板指下跌3.24%，科创50上涨2.23%。 图4：全球主要股指区间涨跌幅 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图5：近五个交易日全球主要股指涨跌幅排名图6：近一月全球主要股指涨跌幅排名 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 风格层面，近五个交易日价值跑赢成长。大盘价值、中盘价值、小盘价值分别上涨2.31%、上涨0.74%、上涨0.65%；大盘成长、中盘成长、小盘成长分别下跌2.61%、下跌2.61%、下跌0.92%；全球成长、全球价值分别上涨2.46%、下跌2.61%。 图7：风格指数区间涨跌幅 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 全球行业涨跌幅情况 近五个交易日发达市场、新兴市场涨跌互现，发达市场波动高于新兴市场。全球市场中，电信业务、信息科技、公用事业涨幅靠前，能源、金融跌幅最大；发达市场中电信业务、信息科技、公用事业涨幅靠前，分别为5.24%、4.88%、2.40%，能源、金融跌幅最大，分别下跌8.02%、6.50%；新兴市场信息科技、电信业务、医疗保健涨幅最大，分别上涨1.77%、1.23%、0.41%，能源、金融跌幅靠前，分别下跌3.60%、2.53%。 图8：全球大类行业涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图9：全球二级行业涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 国内行业涨跌幅情况 近五个交易日传媒、建筑装饰、计算机领涨，电力设备跌幅居前。上涨幅度靠前的五个行业为传媒（5.86%）、建筑装饰（5.46%）、计算机（4.50%）、通信（4.25%）、电子（1.17%)；下跌幅度靠前的行业有电力设备(-5.90%)、社会服务（-2.98%）、汽车（-2.96%）。 图10：近五个交易日申万一级行业涨跌幅排名图11：近一月申万一级行业涨跌幅排名 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图12：申万一级行业区间涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图13：上游资源板块涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图14：中游制造板块涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图15：下游可选消费板块涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图16：下游必选消费板块涨跌幅情况 资料来源：万得，国信证券经济研究所整理 图17：TMT板块涨跌幅情